国债期货早报：市场利率仍在攀升 期债震荡下行不变

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年5月17日 星期三 主要观点 央行周二进行1500亿7天、400亿14天逆回购操作，当日净投放1700亿。继前一周央行未对MLF进行续作引发市场对于央行收紧货币政策预期后，上周央行投放大额MLF资金稳定市场情绪，本周二有1795MLF到期，央行又净投放1700亿元逆回购资金用于平滑市场资金面，显示前期市场下行过快已经导致央行回归中性货币政策，不过一行三会去金融杠杆的进程并未结束，仅仅是手段更为缓和。外媒注意到了同业存单市场的怪圈，这其实也是我们一直困惑的问题，同业存单市场监管更多的是趋向将从同业存单获得的资金纳入同业负债，主要影响是资金需求方受到监管压力减少了，不过虽然同业存单发行量在3月创下逾2万亿元人民币历史天量后4月环比减少7200多亿元，但发行利率却水涨船高，完全不像是一个由于需求方减少而形成的需求方主导价格的市场，反而更像是一个供给方的市场，这或许也可以从侧面证明目前资金缺口的严重程度。SHIBOR利率和同业存单发行利率依然在攀升，银行间回购利率也由降转升，债券市场预计后期以震荡下行为主，但由于监管缓和以及央行不时的呵护，下行期间会出现小幅反弹。 近期市场运行主要逻辑：中央政治局防范金融风险集体学习给一行三会联合监管提供了坚实的政策支持，同时同业存单发行利率持续冲高，总体内部环境不利。但央行对于市场下跌速度过快不满，召集一行三会加强监管政策协调沟通，且4月经济数据回落，对债市形成一定支撑。 未来市场主要关注点：一行三会监管力度，央行货币政策调整情况，同业存单利率走势，美债收益率走势。 操作建议：下行大趋势不变，下行速度减慢，震荡下行为主，会出现小幅反弹。 央行公开市场操作 央行周二进行1500亿7天、400亿14天逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率普涨。 宏观基本面消息 新浪援引外媒称，同业存单市场陷入怪圈：一边是发行量明显萎缩，在3月创下逾2万亿元人民币历史天量后4月环比减少7200多亿元；一边是价格随着市场利率水涨船高超5%，看起来有吸引力却难寻买家。 市场利率仍在攀升 期债震荡下行不变 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.20003.30003.40003.50003.60003.70001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-05-162017-05-15 资金利率水平变动： 02468101.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-05-162017-05-15 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1706 96.995 -0.16% 5398 7513 -3058 170007.IB 0.3375 TF1709 97.345 -0.06% 1.17万 26653 +1175 170007.IB 3.5305 T1706 94.790 -0.09% 9666 10958 -3439 160010.IB 9.8171 T1709 94.325 -0.17% 5.62万 51796 +2275 160010.IB 3.2093 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 59898. 59999. 5100 9192939495969798 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50002016-05-172016-06-062016-06-262016-07-162016-08-052016-08-252016-09-142016-10-042016-10-242016-11-132016-12-032016-12-232017-01-122017-02-012017-02-212017-03-132017-04-022017-04-222017-05-12中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.20003.30003.40003.50003.60003.70001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-05-162017-05-15 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-05-162017-05-09 0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-05-162017-04-13 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-012017-04-212017-05-11SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-05-172016-06-062016-06-262016-07-162016-08-052016-08-252016-09-142016-10-042016-10-242016-11-132016-12-032016-12-232017-01-122017-02-012017-02-212017-03-132017-04-022017-04-222017-05-12同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-07-222012-10-222013-01-222013-04-222013-07-222013-10-222014-01-222014-04-222014-07-222014-10-222015-01-222015-04-222015-07-222015-10-222016-01-222016-04-222016-07-222016-10-222017-01-222017-04-22理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-05-152014-07-152014-09-152014-11-152015-01-152015-03-152015-05-152015-07-152015-09-152015-11-152016-01-152016-03-152016-05-152016-07-152016-09-152016-11-152017-01-152017-03-152017-05-15中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002016-05-162016-06-162016-07-162016-08-162016-09-162016-10-162016-11-162016-12-162017-01-162017-02-162017-03-162017-04-162017-05-16中间价:美元兑人民币美国:国债收益率:10年:-中债国债到期收益率:10年 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 信用利差