国债期货策略周报：风险资产反弹 期债震荡回落

电话：010-59544994 相关报告 3 公司地址：北京市东城区东直门外大46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明 国元期货研究咨询部 国债期货策略周报 2020.11.09 宏观金融 风险资产反弹 期债震荡回落 主要结论： 央行本周净回笼5900亿元，资金面紧平衡。国债收益率小幅上行。基本面上中国经济快速恢复，经济数据偏强，限制了期债的反弹空间，期债仍处于低位调整过程之中。风险资产反弹使得债市情绪谨慎，建议逢高做空，TS2012合约多单100.37止损，TF2012合约多单100.07止损，T2012合约多单98.485止损。 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 目 录 一、周度行情回顾 ............................................................................................... 1 （一）期货市场回顾 ................................................................................... 1 （二）现货市场回顾 ................................................................................... 1 （三）行业要闻 ........................................................................................... 2 二、资金面分析 ................................................................................................... 3 三、综合分析 ....................................................................................................... 4 四、技术分析及建议 ........................................................................................... 4 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 附 图 图表1：期货行情走势 ........................................................................................ 1 图表2：中债国债收益率 .................................................................................... 1 图表3：货币市场利率 ........................................................................................ 3 图表4：GDP ......................................................................... 错误!未定义书签。 图表5：GDP增速分产业 .................................................... 错误!未定义书签。 图表6：中债国债到期收益率 ............................................................................ 4 图表7：国债收益率差 ........................................................................................ 4 国债期货·周报 1 /7 一、周度行情回顾 （一）期货市场回顾 本周期债震荡，前半周上涨后半周回调，全周小幅收跌。本周资金面趋紧及央行政策调整表态压制，现券期货明显走弱，鉴于债市情绪整体偏谨慎，期债后市大概率低位震荡探底行情。 图表1：期货行情走势 主力合约 收盘价 日涨跌（%） 周涨跌（%） 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2012 100.16 -0.07% -0.10% 8,412 25,592 123 -275 TF2012 99.66 -0.18% -0.18% 21,173 56,915 -313 414 T2012 98.07 -0.25% -0.02% 57,037 100,247 -2,533 -6,175 数据来源：Wind、国元期货 （二）现货市场回顾 本周国债收益率曲线整体小幅上行。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.93%，较上日+4BP，较上周+5.4BP；中期：5年期国债收益率3.03%，较上日+3.5BP，较上周+5.9BP；长端：10年期国债收益率3.21%，较上日+1.5BP，较上周+2.5BP。由于经济数据较强限制了债市的反弹空间，债市后市应以弱势振荡为主。 图表2：中债国债收益率 期限 收益率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 2.65 -1.2 -1.1 1Y 2.78 3.5 5.6 2Y 2.93 4.0 5.4 3Y 2.97 1.0 2.5 5Y 3.03 3.5 5.9 7Y 3.24 1.3 -0.6 10Y 3.21 1.5 2.5 30Y 3.87 1.8 1.0 数据来源：财政部网站、中国债券信息网、国元期货 国债期货·周报 2 /7 （三）行业要闻 1、央行发布《中国金融稳定报告（2020）》称，数字人民币体系尚无正式推出的时间表，将继续稳妥有序推进数字人民币体系研发工作，做好试点测试，加强相关政策和影响研究，不断优化和完善研发设计。 应尽快明确金融风险处置资金来源和使用顺序，原则上优先以原股东权益吸损、无担保债权减记、地方政府筹资和存款保险基金出资等方式填补资金缺口，必要时央行发挥最后贷款人职能；同时考虑创设更多应急资金筹措工具。 2、拜登当选美国总统，呼吁国人弥合分歧，承诺迅速采取抗疫行动，并实现有序权力交接。而特朗普仍拒绝承认败选，其竞选团队提起一系列诉讼和重新计票要求，但目前看来都不会改变大选结果。 3、美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。美联储主席鲍威尔称，通胀仍然低于2%的目标；经济前景十分不确定；预计货币政策仍将维持宽松，直到实现通胀和就业目标；本次FOMC会议讨论了资产购买事项。 4、在中国国债和政策性银行债全面纳入彭博巴克莱全球综合指数之际，彭博周四推出全球首只追踪国际评级中国发行人信用债指数。市场人士认为，这一指数具有“破冰”意义，预计触发更多被动投资者进入中国信用债市场。 5、财政部表示，研究推进PPP与专项债融合，有助于发挥PPP的治理效益优势和专项债的融资成本优势，解决PPP“项目等资金”和专项债“资金等项目”的问题，对于提高项目投资运营效率、助力稳投资，具有积极意义。但同时，对于两者融合可能带来的风险隐患，也应当给予高度重视。 6、央行：相关部门还要继续推动银行发行永续债补充一级资本，进一步增 国债期货·周报 3 /7 强银行支持实体经济的可持续性。人民银行将综合考虑市场情况和金融机构合理需求，继续采用市场化方式稳妥审慎开展CBS操作，支持各类银行特别是经营稳健的中小银行发行永续债补充资本。 7、上清所优化以境内债券为抵押品的外币回购业务.为进一步便利机构参与境内债外币回购业务，中国外汇交易中心与上清所将于11月16日起优化境内债外币回购业务多项功能：支持机构通过券款对付（DVP）方式进行外币回购结算；支持单笔外币买断式回购标的券种数量为1到10；放开外币回购首期结算日期限制；外汇交易系统新增债券估值、结算状态等信息服务。 二、资金面分析 本周央行公开市场有5100亿元逆回购和4000亿元MLF到期，本周累计进行了3200亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场全口径净回笼5900亿元。资金面偏紧平衡。短期内资金维持均衡的概率大。 本周资金利率下行。货币市场利率方面，周五7天回购定盘利率2.30%，较上日+20BP，较上周-100BP；SHIBOR7天报2.22%，较上日+14.4BP，较上周-20.3BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.88%，较上日+43.4BP，较上周-104.2BP。资金利率整体下行。 图表3：货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.83 43.0 -47.0 FR007 2.30 20.0 -100.0 FR014 2.60 40.0 -43.0 Shibor O/N 1.79 41.3 -44.6 Shibor 1W 2.22 14.4 -20.3 Shibor 2W 2.20 10.8 -82.8 国债期货·周报 4 /7 R001 1.88 43.4 -104.2 R007 2.40 22.5 -96.7 数据来源：中国货币网、国元期货 三、综合分析 央行本周净回笼5900亿元，资金面紧平衡。国债收益率曲线上行，曲线较平。在疫情受控经济运行逐渐平稳之后，央行更加注重货币政策的效率与有效，总量政策持续收敛。相对于其他央行来说，中国央行的货币政策相对较紧。 基本面来看，二季度中国经济受疫情短期冲击之后快速恢复，全年经济增长压力虽大，但市场对于国内经济增长的预期保持乐观，三季度的经济数据整体好于市场预期，预示国内经济加速修复的过程中。 外部环境来看，新冠疫情导致全球经济活动出现前所未有的下滑。各国际机构纷纷下调2020年的全球经济增长预期，为自大萧条以来最严重的衰退。秋冬季海外疫情有二次爆发的迹象，中国依然有复苏节奏上的领先优势。国外央行货币政策宽松，短期内货币政策难以退出。 四、技术分析及建议 期债仍处于低位调整过程之中。中国经济复苏势头良好，名义GDP增速抬升，基本面利空债市，限制了期债的反弹空间。近期债券市场整体处在偏谨慎的情绪当中，整体判断期债近期行情以震荡探底为主。建议逢高做空，TS2012合约多单100.37止损，TF2012合约多单100.07止损，T2012合约多单98.485止损。 图表4：中债国债到期收益率 图表5：国债收益率差 国债期货·周报 5 /7 数据来源：财政