2020年5月6日 电气机械和器材制造业 新三板公司 深度研究报告 丰江电池（837375.OC） — 领先的新型烟草电池供应商 公司基本数据 年度报告 公司成立日：2006-09-25 新三板挂牌日：2016-05-11 股权交易方式：集合竞价 收盘价（元）：12.94 总股本（万股）：6033.5 流通股本（万股）：2519 总市值（亿元）：7.81 流通市值（亿元）：3.26 总资产（亿元）：4.18 净资产（亿元）：3.58 所属层级：基础层 18/19EPS（元）：1.36/1.12 主办券商：平安证券 联系人 联系人：李建辉 邮箱：lijh@bestar.com.cn 投资要点 ● 优质客户与核心技术优势助力 （1）公司快速充电技术、电池一致性均获得美国专利，技术业内领先，契合新型烟草行业对电池快速充放电的需求；（2）公司凭借快速充电技术、稳定性、一致性良好等优势，同时拥有HNB领域第一的IQOS和电子烟领域市场份额最大的JUUL两大客户。IQOS通过PMTA进入美国市场以及在全球其他国家与地区的推广，公司所在的IQOS产业链将持续受益。 ● 新型烟草行业高度景气，未来渗透率将持续走高 2019年新型烟草市场规模为365.9亿美元，渗透率为5.22%，上升趋势明显。弗若斯特沙利文预计，到2023 年全球新型烟草市场规模将高达1734 亿美元，未来4年复合增速将高达40%以上。 即使在当下疫情下，烟草作为高频的快速消费品，需求不减。根据尼尔森零售数据显示，北美电子烟市场在2020年一季度销量同比增长8.1%。 公司近期发布2019年年度报告，2019年实现营业收入3亿元，归母净利润0.67亿元，扣除非经常性损益后归母净利润0.71亿元，基本每股收益 1.12元。 2020年5月6日 请仔细阅读最后一页免责条款部分 2 目 录 一、领先的新型烟草电池供应商 ............................................................................................................ 4 （一）钢壳事业部：IQOS烟杆电池供应商 ........................................................................................ 4 （二）软包事业部：JUUL电池供应商 ................................................................................................ 4 （三）超薄电池事业部 ......................................................................................................................... 5 二、新型烟草景气度高，渗透率将持续增长 ........................................................................................ 5 （一）传统烟草市场持续萎缩 ............................................................................................................. 5 （二）各大烟草公司重金布局新型烟草 ............................................................................................. 6 （三）渗透率低，潜力依然巨大 ......................................................................................................... 7 三、公司优势 ............................................................................................................................................ 7 （一）客户优势显著 ............................................................................................................................. 7 （二）研发与技术优势明显 ................................................................................................................. 9 （三）激励机制良好 ........................................................................................................................... 10 四、 公司估值 ........................................................................................................................................ 10 2020年5月6日 请仔细阅读最后一页免责条款部分 3 图表目录 图 1：IQOS产业链 ............................................................. 4 图 2：美国电子烟品牌JUUL产业链 ............................................... 5 图 3：全球(中国除外）卷烟销量持续下降 ......................................... 6 图 4：IQOS使用人数与转化率情况 ............................................... 8 图 5：IQOS烟弹出货量，十亿支 ................................................. 8 图6：JUUL销售收入，亿美元 .................................................... 9 表 1：四大烟草公司布局新型烟草 ................................................ 6 表 2：部分地方中烟公司在HNB领域的布局 ........................................ 7 表 3：公司研发情况 ............................................................ 9 表 4：公司现行激励机制 ....................................................... 10 2020年5月6日 请仔细阅读最后一页免责条款部分 4 一、领先的新型烟草电池供应商 广州丰江电池新技术股份有限公司是一家从事锂离子电池研发、生产和销售的股份制高新技术企业，于2006年成立，2016年在新三板挂牌。 公司产品以出口为主，主要应用于新型烟草行业、太阳能储能系统、物联网等行业。公司拥有钢壳锂电、软包锂电、超薄锂电三大事业部，两大生产基地约4万㎡，产能数千万只电池。公司是领先的新型烟草电池供应商，是PMI旗下IQOS的电池供应商之一，也是全球市场份额最大的电子烟品牌JUUL的电池供应商。 （一）钢壳事业部：IQOS烟杆电池供应商 丰江电池自2015年以来成为IQOS烟杆锂电池核心供应商以来，业绩取得了快速发展。公司与IQOS合作始于更早，目前双方已经形成非常紧密的合作，预计未来将持续受益于IQOS。 图 1：IQOS产业链 资料来源：公司公告、博星证券研究所 PMI明确提出用新型烟草制品取代卷烟的战略发展目标，2019年以IQOS为代表的RRP（Reduced-Risk Product,即减害产品）收入为56亿美元，占比达18.7%，IQOS未来成长空间巨大。 （二）软包事业部：JUUL电池供应商 软包电池事业部成立于2005年，拥有完整的自主研发测试能力。自成立以来，成功开发了高安全、3min快充、高温、低温、超高倍率、超长循环等类型电池。产品体系丰富，并支持个性化定制，客户覆盖新型烟草、电子烟、消费和医疗电子等市场。 2017年上半年，公司的软包电池对美国著名电子烟品牌商JUUL实现批量供货，并在2018年、 2020年5月6日 请仔细阅读最后一页免责条款部分 5 2