新三板证券研究报告 报告日期：2018年5月7日 基本数据 2018年5月7日 收盘价(元) 12.88 总股本(万股) 3000 流通股本(万股) 1075 总市值(亿元) 3.86 每股净资产(元) 2.09 PB(倍) 6.16 财务指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 (万元) 6205.45 8638.46 14555.24 20377.34 26490.54 归属于挂牌公司净利润 (万元) 687.40 897.52 1331.03 1729.64 2287.07 毛利率（%） 32.05 29.27 27.76 27.04 27.04 净利率（%） 11.10 10.39 9.14 8.49 8.63 ROE（%） 24.56 23.84 23.71 21.96 26.42 EPS(元) 0.34 0.40 0.40 0.46 0.61 武汉市蓝电电子股份有限公司主营业务为电池测试设备的软硬件开发、生产和销售，公司是国内领先的精品电池测试设备供应商。公司所生产的系列电池测试系统已经能够支持电池测试领域的绝大部分应用，包括材料研究、电池化成、容量分选、组合电池以及超级电容器的测试等，覆盖锂离子电池、镍镉电池、镍氢电池、铅酸蓄电池等各类电池以及超级电容器等。 公司自主研发的具有国际先进水平的“蓝和”系列电池检测设备在国内一直保持技术领先的优势。公司的产品目标客户一般为对测试精度、尤其是测试设备稳定性要求较高，功能全面的客户，该类客户一般为科研院校、电池生产企业的研发和检测部门，目前公司产品在此领域市场占有率较高。公司有望受益于电池相关领域研发投入的增长。 随着锂电池需求量的快速增长，及锂电池在新能源汽车和储能领域的应用占比迅速提高，锂电池制造、组装、应用企业对锂电池的安全性、可靠性愈发重视，锂电池检测系统未来市场需求将高速增长。 盈利预测 根据对行业状况及公司情况的分析，预测公司2018、2019年归属于挂牌公司股东净利润为3121.76万元和3612.24万元，每股收益1.04元和1.20元。 风险提示 电池技术革新风险，委外加工风险。 李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 武汉蓝电（836385） 技术领先的精品电池测试设备供应商 教学方案提供商 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  专注于精品电池测试设备生产、研发与销售 .................................................... 2  公司实际控制人及员工概况 ................................................................................ 3  电池检测设备市场成长空间巨大 ........................................................................ 4  产品具有较高技术含量，可替代性低 ................................................................ 7  受益于新能源汽车产业爆发，2017业绩大增 ................................................... 8  盈利预测及估值 .................................................................................................... 9 图表目录 图表 1 公司部分产品..................................................................................................................... 2 图表 2 公司前5大股东持股比例................................................................................................. 3 图表 3 公司近3年员工数量......................................................................................................... 3 图表 4 公司员工结构（截至2017年末） ................................................................................... 4 图表 5 公司员工学历结构............................................................................................................. 4 图表 6 公司所处产业链位置......................................................................................................... 5 图表 7 全球新能源汽车市场渗透率不断提升 ............................................................................. 6 图表 8 全球、中、美、欧2017年上半年新能源汽车销量大增 ............................................... 6 图表 9 我国2020年新能源汽车年产销量将达到200万辆 ....................................................... 7 图表 10 公司2015年以来营业收入和扣非净利润 ..................................................................... 8 图表 11 公司2015年以来毛利率、净利润率和期间费用率 ..................................................... 9 图表 12 公司盈利预测................................................................................................................... 9 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 通过公开信息，未发现实际控制人及管理团队存在明显风险。 财务方面： 通过公开信息，未发现公司在财务方面存在明显风险。 公司业务及行业方面： 1、 电池技术革新风险 电池检测设备行业的发展依赖于电池技术的发展，不同技术含量的电池对检测设备的要求不同，目前公司大部分收入源于锂电池检测设备销售收入，锂电池虽然性能更高，但技术尚未完全成熟，可靠性较低。电池技术的革新可能会给公司现有的主要业务造成冲击。 2、 委外加工风险 公司将原材料中技术含量低、附加值低、质量容易控制的产品委托外协厂家生产，尽管公司会慎重选择业内领先的具有相关资质的生产商进行产品生产，并依据公司提供的设计图纸，对厂商提供的样品进行严格检测，确保产品质量可靠。但在公司全业务链体系中，仍然可能因公司控制力度的不足带来产品质量问题、供应不足等风险。 新三板证券研究报告 2  专注于精品电池测试设备生产、研发与销售 武汉市蓝电电子股份有限公司成立于2007年4月，2014年5月挂牌新三板。公司的主营业务为电池测试设备的软硬件开发、生产和销售。公司所生产的系列电池测试系统已经能够支持电池测试领域的绝大部分应用，包括材料研究、电池化成、容量分选、组合电池以及超级电容器的测试等，覆盖锂离子电池、镍镉电池、镍氢电池、铅酸蓄电池等各类电池以及超级电容器等。 公司自主研发的具有国际先进水平的“蓝和”系列电池检测设备在国内一直保持技术领先的优势。即使在国际上也处于先进行列。公司目前掌握了电池检测设备从设备制作，特殊电池夹具加工到温度传感器设计，控制分析软件设计以及系统集成的全部技术，已形成四大系列，几十个型号的产品，覆盖了大部分科研工业领域的应用。 图表 1 公司部分产品 产品类型 图片 小（微）电流量程设备 大电流量程设备 超级电容测试设备 镍氢动力电池化成分选设备 节能型动力电池测试设备 资料来源：公司网站 新三板证券研究报告 3  公司实际控制人及员工概况 公司控股股东及实际控制人为吴伟、叶文杰。二人为一致行动人，目前二人持股比例分别为42.84%和42.72%，并且通过武汉蓝和投资间接持有公司9.76%。 吴伟先生，1969年10月出生，中国籍，无境外永久居留权，毕业于北京工业大学焊接工艺及设备专业，本科学历。1993年至1997年任武汉锅炉厂汽容分厂技术部技术员；1997年至1998年任武汉力兴电源股份有限公司程序员；1998年至2000年任武汉申宝电子有限公司销售工程师；2000年至2007年，任武汉市兰电电子有限责任公司监事；2007年至2013年5月，任武汉市蓝电电子有限公司执行董事兼总经理。2013年6月至今，任武汉市蓝电电子股份有限公司董事长。 叶文杰先生，董事兼总经理，男，1970年2月出生，中国籍，无境外永久居留权，毕业于华东师范大学计算机科学专业，本科学历。1992年至1994年任武汉微星电子有限公司硬件工程师；1994年至1995年，任武汉中科院物理所开发工程师；1995年至1998年任武汉力兴电源股份有限公司硬件开发工程师；1998年至2000年任武汉申宝电子有限公司销售工程师；2000年至2007年，任武汉市兰电电子有