领先的半导体测试设备供应商，盈利能力显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月25日增持长川科技（300604.SZ）领先的半导体测试设备供应商，盈利能力显著提升核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnwangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价30.70元总市值/流通市值18543/13723百万元52周最高价/最低价88.88/30.51元近3个月日均成交额312.06百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长川科技-300604-2018年报暨2019年一季报点评：研发高投入+收购STI助力公司可持续发展》——2019-04-29《长川科技-300604-2018年三季报点评：营收延续高增长，公司成长动力十足》——2018-10-31《长川科技-300604-2018年半年报点评：行业持续景气，公司业绩增长进入快车道》——2018-08-232021年收入同比增长88.00%，归母净利润同比增长157.17%。公司2021年实现营收15.11亿元，同比增长88.00%；归母净利润2.18亿元，同比增长157.17%。增长主要系集成电路行业景气度较高，下游半导体测试设备投资需求旺盛。2021年末公司存货和合同负债分别为8.87和0.11亿元，同比+103.92%和+88.92%，2022年公司经营有望保持高增长。2021年规模效应推动期间费用率降低明显，盈利能力显著提升。2021年公司毛利率/净利率51.83%/14.70%，同比变动+1.72/+4.13个pct。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率9.14%/7.38%/-0.15%/21.86%，同比变动-1.75/-2.85/-1.39/-1.44个pct,期间费用率同比变动-5.99个pct，营业收入的快速增长推动费用率显著下降带来净利率大幅增长。打造半导体测试设备平台型公司，提升公司盈利水平。公司主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备，主要产品包括测试机、分选机等测试设备。公司产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可，以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代。2021年测试机/分选机营收分别为4.89/9.36亿元，同比变动+174.33%/+67.59%，占营业收入比重32.37%/61.96%。同时公司通过定增、并购等手段进一步增强公司平台化经营能力，提升盈利水平。（1）2021年8月公司定增落地，发行股票8,126,775股，发行价为每股人民币45.75元，募集资金净额3.62亿元，其中2.60亿元用于探针台研发机产业化项目，预计探针台业务产业化后将为公司业务提供新的增长点。（2）公司2022年3月14日公告拟发行股份购买长弈科技97.67%股权，发行价格40.27元/股，标的资产97.67%股权的交易价格为2.767亿元，长弈科技专注于转塔式分选机细分领域，下游客户包括博通、MPS、NXP、比亚迪半导体等，收购完成后公司将丰富产品类型，实现分选机产品全覆盖。风险提示：半导体行业投资不及预期；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。投资建议：考虑到公司新产品的不断突破以及行业国产化的持续推进，我们预计2022-24年归母净利润为3.85/5.51/7.12亿元，对应PE48/34/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8041,5112,3963,4324,462(+/-%)101.5%88.0%58.6%43.2%30.0%净利润(百万元)85218385551712(+/-%)611.0%157.2%76.5%43.0%29.3%每股收益（元）0.270.360.640.911.18EBITMargin5.1%12.8%15.5%16.2%16.1%净资产收益率（ROE）7.8%12.3%18.4%21.6%22.7%市盈率（PE）113.584.848.033.626.0EV/EBITDA166.689.352.035.829.0市净率（PB）8.8310.478.867.265.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：长川科技2021年营业收入同比增长88.00%图2：长川科技2021年归母净利润同比增长157.17%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：长川科技盈利能力稳中有升图4：长川科技期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：长川科技研发费用持续增长图6：长川科技ROE有所增长资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E688200华峰测控333.35204.447.1510.7013.9418.1646.5931.1523.9218.36买入002371北方华创254.501,338.211.081.872.924.00235.65136.1087.1663.63未评级688012中微公司102.45631.340.921.641.732.17111.3662.4759.2247.21未评级平均值3.056.177.8310.17131.2076.5756.7643.06300604长川科技30.70185.530.360.640.911.1884.7948.0433.6025.99增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：北方华创、中微公司为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物424819865703796营业收入8041511239634324462应收款项401630130416702153营业成本401728114216252112存货净额435887156419222670营业税金及附加59142027其他流动资产92197354448607销售费用88138216305402流动资产合计13512533408847436226管理费用82111149204250固定资产151170228293373研发费用187330503723950无形资产及其他46127123119115财务费用10(2)11214投资性房地产304475475475475投资收益(0)(0)000长期股权投资1514141414资产减值及公允价值变动1226242124资产总计18673319492756447203其他收入(157)(329)(503)(723)(950)短期借款及交易性金融负债14460742485810营业利润73223394564729应付款项336693111815162027营业外净收支(0)0000其他流动负债109167311409528利润总额73223394564729流动负债合计589920217124103364所得税费用(12)1234长期借款及应付债券00000少数股东损益0471013其他长期负债476106116116归属于母公司净利润85218385551712长期负债合计476106116116现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计593996227725263480净利润85218385551712少数股东权益183555561569580资产减值准备(4)19131217股东权益10911768208925493143折旧摊销2124283238负债和股东权益总计18673319492756447203公允价值变动损失(12)(26)(24)(21)(24)财务费用10(2)11214关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(105)(452)(895)(300)(743)每股收益0.270.360.640.911.18其它4(16)(8)(4)(6)每股红利0.010.060.110.150.20经营活动现金流(12)(232)(501)270(6)每股净资产3.482.933.474.235.21资本开支0(84)(70)(85)(107)ROIC22%28%30%37%41%其它投资现金流00000ROE8%12%18%22%23%投资活动现金流(15)(83)(70)(85)(107)毛利率50%52%52%53%53%权益性融资(7)729000EBITMargin5%13%16%16%16%负债净变化00000EBITDAMargin8%14%17%17%17%支付股利、利息(3)(36)(64)(91)(118)收入增长102%88%59%43%30%其它融资现金流30953682(257)324净利润增长率611%157%76%43%29%融资活动现金流296710618(348)206资产负债率42%47%58%55%56%现金净变动27039547(163)93息率0.0%0.2%0.3%0.5%0.6%货币资金的期初余额154424819865703P/E113.584.848.033.626.0货币资金的期末余额424819865703796P/B8.810.58.97.35.9企业自由现金流0(318)(569)198(97)EV/EBITDA166.689.352.035.829.0权益自由现金流0(265)112(70)213资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构