深度报告：聚焦黄金主业，受益量价齐升
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 聚焦黄金主业，受益量价齐升 —— 赤峰黄金（600988.SH）深度报告 2020年05月07日 姓 名 娄永刚 首席分析师 黄礼恒 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 聚焦黄金主业，受益量价齐升 2020年05月07日 公司逐步聚焦金矿资源开采主业。公司成立于2005年，2013年借壳ST宝龙上市。公司目前主要从事黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务，主要产品为黄金、白银、电解铜等。近期公司拟剥离资源回收等非矿资产，未来逐步聚焦金矿资源开采主业，在王建华先生的带领下，深耕黄金矿山产业。随着金价持续上涨及公司黄金业务内生、外延同步扩张，公司业绩将进入快速增长期。 周期底部收购的Sepon金矿进入变现期。公司在国内拥有吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金三家金矿采选全资子公司，共拥有8宗采矿权和15宗探矿权，保有黄金资源量约53.25吨；海外控制万象矿业所辖Sepon铜金矿，其拥有金矿资源量约103吨。公司收购万象矿业后，虽然其铜矿即将开采完毕，但是金矿仍有很大开发价值，且经过公司后续勘探，目前黄金储量已翻倍，生产规模也将翻倍，叠加金价持续上涨（2018年收购至今SHFE黄金价格涨幅超过40%），万象矿业当前估值较收购时估值升值超过80%。Sepon金矿露天采矿工作2月份已经开始，氧化矿处理系统预计6月左右投入运营，原生矿处理系统预计8月之前投入运营，项目达产后，金矿生产规模将达到约300万吨/年矿石量。Sepon金矿即将进入变现期，也将成为公司未来几年主要的黄金增量贡献矿山。 黄金将开启中长期上升通道。在各国央行大幅下调基准利率，叠加各国财政政策“大放水”，料将会带来新冠疫情得到控制后通货膨胀预期的持续性回升。同时疫情对于全球经济的破坏短期内难以修复，央行调升基准利率概率较小。基准利率徘徊至低位叠加通胀预期将持续性回升，金价中长期上行趋势基本定调。短期波动来看，目前新冠疫情还未得到全面控制，原油价格仍在低位徘徊，受流动性担忧及恐慌情绪扰动，资金将在现金及黄金间摆动。我们预计，随着未来原油基本面的改善以及疫情蔓延趋势得到缓解，资金最终将“投票”黄金，黄金价格有望继续上涨。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.47、0.64元/股，对应当前股价的PE分别为34、18、13倍。根据Wind一致预期，可比公司PE（2020）均值为34.1倍，考虑到公司未来受益于五龙黄金扩产以及Sepon铜金矿项目投产后预期增量显著，我们认为给予公司2020年40倍PE较为合理，对应合理价值为9.79元/股。同时考虑公司未来成长性较好及预期金价持续上涨，2021年PE仅18倍，远低于Wind一致预期中行业2021年28倍的平均水平，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：金价上涨和公司黄金产量如期提升。 风险因素：黄金价格大幅下降；五龙矿业技改以及Sepon金矿产量释放不及预期。 证券研究报告 公司研究——深度研究 赤峰黄金（600988.SH） 买入增持持有卖出 赤峰黄金相对沪深300表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司主要数据（2020.05.07） 收盘价（元） 8.35 52周内股价 波动区间(元) 4.12-9.28 最近一月涨跌幅(％) -2.7 总股本(亿股) 16.64 流通A股比例(％) 76.58 总市值(亿元) 138.60 资料来源：信达证券研发中心 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：+86 10 83326716 邮 箱：louyonggang@cindasc.com 黄礼恒 金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520040001 邮 箱：huangliheng@cindasc.com 联系人： 董明斌 邮 箱：dongmingbin@cindasc.com 云琳 邮 箱：yunlin@cindasc.com 相关研究 《疫情扰动加剧，利率趋势性下降，看好黄金中长期表现》2020.03.04 《在低利率定调的大环境下，通货膨本期内容提要: fW9UpWvXmXmViYeXNArRpN7NdN7NoMrRtRmMkPmMqNjMqQtMbRnMxOuOtPoPMYoMsP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 重要财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 2,153.12 6,068.46 5,876.64 6,663.29 6,119.33 增长率YoY % -16.77% 181.85% -3.16% 13.39% -8.16% 归属母公司净利润(百万元) -133.05 188.01 407.32 784.20 1,065.95 增长率YoY% -148.49% - 116.64% 92.53% 35.93% 毛利率% 19.50% 20.11% 20.70% 27.64% 35.84% 净资产收益率ROE% -5.05% 6.88% 12.48% 19.72% 21.75% EPS(摊薄)(元) -0.08 0.11 0.24 0.47 0.64 市盈率P/E(倍) -104 74 34 18 13 市净率P/B(倍) 5.51 4.72 3.88 3.18 2.56 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年 05月06日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 专注黄金矿山，业绩快速增长 ........................................................................................................... 1 立足黄金，稳存量拓增量 .......................................................................................................... 1 产量逐步恢复，净利润扭亏为盈 .............................................................................................. 5 新帅掌舵，未来可期 .................................................................................................................. 7 公司逐步聚焦金矿资源开采主业 ..................................................................................................... 10 公司金矿资源储备较为丰富 .................................................................................................... 10 金矿当前主力是吉隆矿业，未来重点关注万象矿业和五龙矿业增量 .................................. 11 黄金量价齐升，助力业绩稳步增长 ........................................................................................ 16 剥离非矿资产，聚焦黄金业务 ................................................................................................ 18 黄金将开启中长期上升通道............................................................................................................. 19 避险情绪推升金价至1751.6美元/盎司高点 ........................................................................... 19 基本面整体向好，中长期托底金价 ........................................................................................ 22 名义利率托底，金价中长期上涨趋势确定 ............................................................................. 23 名义利率托底，通货膨胀率决定金价“高度” ..................................................................... 26 盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 33 盈利预测 .................................................................................................................................... 33 相对估值与投资评级 ................................................................................................................ 35 风险因素 ............................................................................................................................................ 36 表 目 录 表1：赤峰黄金子公司情况（截至2020年5月7日） ................................................
