深度报告：量价齐升 车灯龙头再迎黄金时期
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汽车及配件行业 公司研究/深度报告 报告摘要： 内资车灯龙头 盈利能力迎来向上拐点 公司是内资车灯龙头、江苏优秀民营企业，客户覆盖主流整车企业。国内车灯行业竞争格局呈现一超多强的局面，内资车灯企业在合资整车厂本土化采购策略下，凸显巨大的进口替代潜力。 目前公司盈利能力迎来向上拐点。随着公司大灯产品、LED灯占比的提高，毛利率有望稳步提升。 顺应LED化、智能化潮流 产品升级价值量提升 目前LED灯是汽车照明的发展趋势之一，LED大灯逐步从初期配套合资高端车向自主中低端车转移。此外，车灯作为汽车安全部件之一，智能化的提升将提高汽车主动安全性能。 公司产品结构升级带来价值量提升：1）公司产品结构升级体现在两个方面：一是从小灯到大灯的升级，二是LED、智能化升级；2）小灯如阅读灯、转向灯等均价在20元左右，传统前大灯的价格一套一般为600元左右，而LED的前大灯一套均价则2000元以上。产品结构的升级推动单车价值量的提升，为公司业绩再上一个台阶奠定基础。 老客户新产品周期+新客户拓展 未来销量持续增长 公司大客户一汽大众进入新产品周期。随着2018年新SUV车型的投放和原有车型的改款换代，在新建产能不断释放的过程中，一汽大众有望进入全新发展阶段。此外，在稳定原有客户的基础上，公司积极拓展新客户，新增客户有吉利汽车、沃尔沃（中国）和奇瑞捷豹路虎。 客户的维护和拓展为未来订单和业绩提供保障。2016年公司承接新项目138个，2017年上半年承接新项目39个。 此外，公司已有产能利用非常充分，吉林、佛山新工厂的建设有利于满足日益增加的客户需求，同时为更多客户和订单的开拓奠定基础。 盈利预测与投资建议 量价齐升，公司作为内资车灯龙头再次迎来黄金发展时期。预估公司2017-2019年EPS分别为1.72元、2.26元、2.94元，对应PE分别为28倍、21倍、17倍；首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。 风险提示 主要客户销量不及预期，公司产品升级不及预期，市场竞争加剧。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,347 4,365 5,513 7,019 增长率（%） 35.64% 30.42% 26.29% 27.34% 归属母公司股东净利润（百万元） 350 474 625 813 增长率（%） 19.22% 35.58% 31.83% 30.02% 每股收益（元） 1.27 1.72 2.26 2.94 PE 38 28 21 17 PB 3.6 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司公告，民生证券研究院 深度报告/汽车及配件行业 2017年09月25日 量价齐升 车灯龙头再迎黄金时期 ——星宇股份（601799）深度报告 ———— 强烈推荐 首次评级 合理估值： 58-60元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-09-22 收盘价（元） 48.61 近12个月最高/最低（元） 50.15/34.64 总股本（百万股） 276.16 流通股本（百万股） 276.16 流通股比例（%） 100.00% 总市值（亿元） 134.24 流通市值（亿元) 134.24 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：徐凌羽 执业证号： S0100517090004 电话： 010-85127604 邮箱： xulingyu@mszq.com 研究助理：余海坤 执业证号： S0100116050011 电话： 010-85127831 邮箱： yuhaikun@mszq.com 研究助理：张东东 执业证号： S0100116050009 电话： 010-85127646 邮箱： zhangdongdong@mszq.com 相关研究 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%16-0917-0117-0517-09星宇股份沪深300 星宇股份（601799） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、内资车灯龙头 盈利能力迎来向上拐点..................................................................................................................... 3 （一）快速成长的内资车灯龙头 ............................................................................................................................................ 3 （二）客户覆盖主流整车厂 未来进口替代潜力大............................................................................................................... 4 （三）业绩稳健增长 盈利能力迎来向上拐点 ...................................................................................................................... 5 二、顺应LED化、智能化潮流 产品升级价值量提升 .................................................................................................. 7 （一）车灯迎来LED化、智能化潮流 .................................................................................................................................. 7 （二）产品结构不断升级 单车价值量持续提升 .................................................................................................................. 8 三、老客户新产品周期+新客户拓展 未来销量持续增长 ............................................................................................ 10 （一）老客户进入新产品周期 新客户不断拓展 ................................................................................................................ 10 （二）承接新老客户订单不断 扩展产能提供保证............................................................................................................. 11 四、盈利预测 .................................................................................................................................................................... 13 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 14 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 15 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 15 星宇股份（601799） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、内资车灯龙头 盈利能力迎来向上拐点 （一）快速成长的内资车灯龙头 国内内资车灯龙头、江苏优秀民营企业。星宇股份作为以汽车灯具研发、设计、制造和销售的汽车零部件公司，成立于2000年，于2011年上市。公司主要产品包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯等；主要客户涵盖一汽大众、一汽丰田、上海大众、上海通用、奇瑞汽车、广汽集团等。公司作为江苏民营企业，实际控制人为周晓萍和周八斤父女，两人合计持有公司57.29%股权，公司拥有6家主要控股公司。 图 1：股权结构图 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图 2：汽车车灯图 星宇股份（601799） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：民生证券研究院整理 车灯是公司主要产品，受益已有客户配套量增加及新项目拓展，销量逐年快速增长。公司产品包括车灯类、三角警示牌类、柔性扁平电缆类，其中车灯类产品是公司主要业绩来源，贡献近90%营收，具体产品包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、转向灯等；受益已有客户配套量增加及新项目拓展，近年来销量快速增长，2016年销量增速为16.3%。 表 1：车灯销售情况（单位：万只） 时间 销量 增速 备注 2011 2743 2012 3183 16.0% 一汽大众及奇瑞前照灯业务销售量增加 2013 3858 21.2% 一汽大众、一汽丰田、东风日产配套量增加 2014 4249 10.2% 一汽大众、上海大众、一汽丰田、广汽丰田和奇瑞汽车配套量增加 2015 4384 3.2% 华南、华北地区增速较快 2016 5100 16.3% 行业销售增加及新项目增加 资料来源：公司公告，民生证券研究院 （二）客户覆盖主流整车厂 未来进口替代潜力大 公司客户覆盖主流整车企业，主要客户为一汽大众。公司客户涵盖一汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、上海大众、上海通用、一汽夏利、神龙汽车、广汽乘用车等，发展初期奇
