深度报告：双主业并行发展，量价齐升可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 黑色金属 [Table_StockInfo] 永兴材料(002756) 买入 合理估值： 64.2-67.7 元 昨收盘： 49.59 元 （首次评级） 钢铁II 2021年02月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 400/251 总市值/流通(百万元) 19,841/12,456 上证综指/深圳成指 3,505/15,024 12个月最高/最低(元) 69.29/14.55 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：冯思宇 电话： E-MAIL： fengsiyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 双主业并行发展，量价齐升可期  “新材料+新能源”双轮驱动 公司现已形成“新材料+新能源”双主业发展格局。不锈钢业务平稳发展，是国内不锈钢棒线材领域的龙头企业。锂电材料破局成效初显，形成从上游原矿到中游选矿到下游生产碳酸锂的较为完整的产业链。  不锈钢业务盈利稳定 中高端不锈钢棒线材领域供需结构均衡，从中长期来看，新进入者壁垒较高，下游需求旺盛。公司业务发展成熟，产品附加值高，成本控制能力突出，毛利率稳定且预期可持续。未来，公司仍将大力推进降本增效工作，挖潜产能提升空间。  供需改善，碳酸锂价格重启 当前，西澳锂矿迎来供给出清，合约绑定，对外散单供矿资源紧缺。同时，受新能源汽车消费超预期提振，碳酸锂需求持续好转，价格加速上涨。考虑到供需偏紧环境有望延续，碳酸锂价格或保持强势。  锂电材料助推公司高成长 公司具备锂云母资源，原材料供应有保障，同时生产综合成本具备优势。公司云母提锂技术已打通，年产1万吨电池级碳酸锂项目运行情况好于预期，并已规划建设2万吨电池级碳酸锂项目，将助力推动公司的高速发展。  风险提示 新能源汽车政策变动导致锂盐需求增速不及预期；锂电材料行业竞争加剧，锂盐价格下降风险；年产2万吨电池级碳酸锂项目建设进度不及预期；不锈钢行业供需恶化，毛利率下降风险。  首次覆盖给予“增持”评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间64.2-67.7元，相对目前股价有30%-37%的溢价空间。考虑到碳酸锂行业景气以及公司未来成长，我们预计公司20-22年每股收益0.89/1.83/3.23元，利润增速分别为4.2%/104.8%/76.3%，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,909 5,330 6,120 7,375 (+/-%) 2.4% 8.56% 14.82% 20.51% 净利润(百万元) 344 358 733 1,292 (+/-%) -11.3% 4.2% 104.8% 76.3% 摊薄每股收益(元) 0.95 0.89 1.83 3.23 EBIT Margin 8.8% 8.1% 14.5% 21.1% 净资产收益率(ROE) 10.1% 10.0% 18.6% 28.2% 市盈率(PE) 52.0 55.4 27.1 15.4 EV/EBITDA 35.3 37.9 19.9 11.9 市净率(PB) 5.3 5.6 5.0 4.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0F/20A/20J/20A/20O/20D/20上证指数永兴材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 我们认为公司具备两点优势：一是公司不锈钢业务盈利稳定且可持续，二是锂电材料业务有望迎来量价齐升，助力公司高成长。公司本身成本管控优质、经营效率高、资债结构好。预计公司2020-2022年每股收益0.89/1.83/3.23元，利润增速分别为4.2%/104.8%/76.3%。未来一年合理估值区间在64.2-67.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑 第一，公司产销量稳中有升。不锈钢材料方面，公司产能利用率有持续挖潜空间。锂电材料方面，随着公司年产1万吨电池级碳酸锂项目投产，锂盐产销量稳步增长，同时公司计划新建2万吨电池级碳酸锂生产线。我们预计2020年，公司锂盐产量到1万吨；2021年一期项目产能利用率达到120%，二期项目投产，锂盐产量到1.5万吨；2022年，锂盐产量达到3万吨。 第二，碳酸锂价格有望稳定在较高水平。碳酸锂下游新能源车消费好转带动需求提升，碳酸锂价格加速上涨，考虑到供需偏紧环境有望延续，碳酸锂价格或保持强势。公司产品向磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂、电解液等使用领域的龙头客户批量供货，售价预期随市场提升。 与市场的差异之处 第一，市场认为云母提锂工艺存在劣势。我们认为经过多年的摸索研究，云母提锂技术已打通，锂的收率已较为理想，且设备腐蚀问题已基本解决。同时公司具备云母资源，虽然较锂辉石提锂加工成本偏高，但因资源成本低，且在提锂过程中可以同时生产出长石、超细长石及钽铌精矿等可出售的副产品，所以综合成本可控。且宜春地区锂云母资源丰富，政府大力支持当地锂产业发展，原材料供应保障已成为公司重要的优势。 第二，市场认为不锈钢行业产能过剩，公司不锈钢业务盈利存在较大波动。我们认为公司主要中高端不锈钢棒线材产品所处领域行业需求仍在快速增长，将受益于油气行业增储上产“七年行动计划”以及核电项目的积极稳妥推进等。公司产品附加值高、下游行业分散、成本控制能力突出，长期来看，公司不锈钢业务的毛利率水平可持续。 股价变化的催化因素 第一，公司产销量存在增长预期。 第二，锂电材料价格有望保持较高水平。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，新能源汽车政策变动导致锂盐需求增速不及预期； 第二，锂电材料行业竞争加剧，锂盐价格下降风险； 第三，年产2万吨电池级碳酸锂项目建设进度不及预期； 第四，不锈钢行业供需结构恶化，产品毛利率下降风险。 oPnQnMtRmOsQyQoOsNnMnQbR8Q8OtRoOsQoPfQrRmOkPrRsQ9PnNzQvPnRoNNZrQpM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 估值与投资建议 ................................................................................................................. 6 绝对估值：64.2-67.7元 ................................................................................................ 6 绝对估值的敏感性分析 .................................................................................................. 6 相对估值：63.9-70.9元 ................................................................................................ 7 投资建议 .......................................................................................................................... 7 “新材料+新能源”双轮驱动 ................................................................................................ 9 不锈钢业务平稳发展 ...................................................................................................... 9 锂电材料破局成效初显 ................................................................................................ 10 不锈钢业务盈利稳定 ....................................................................................................... 12 低端产品竞争激烈，高端消费快速增长 .................................................................... 12 技术领先，产能挖潜 .................................................................................................... 15 毛利率稳定且可持续 .................................................................................................... 16 供需改善，碳酸锂价格重启 ............................................................................................ 17 上游矿山出清，合约绑定 ............................................................................................ 17 产能过剩，价格抑制供给释放 .................................................................................... 18 全球汽车电动化驱动锂消费增长 ................................................................................ 20 库存去化，价格触底回升 ............................................................................................ 21 锂电材料助推公司高成长 ................................................................................................ 22 锂矿资源有保障 ....................................................