股权激励绑定核心团队，ODM+半导体协同共进

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 股权激励绑定核心团队，ODM+半导体协同共进 2020年5月7日 事件：2020年5月6日晚，公司公告股权激励计划草案，拟对1724名公司董事、高管、核心管理人员、中层管理人员和技术（业务）骨干进行激励。拟授予权益总计2562.92万股。其中1569.16万股为股票期权，行权价格为112.04元；993.76 万股为限制性股票形式，授予价格为56.02 元。此外，公司披露了一季报并公告拟收购安世剩余20%股权。 点评：  股权激励绑定核心团队，千亿目标彰显信心： 2020年5月6日晚，公司公告股权激励计划草案。公司拟向激励对象授予权益总计2562.92万股（其中1569.16份股票期权，993.76万份限制性股票），涉及股票来源为公司向激励对象定向增发。公司首次授予总计权益2050.34万股，预留512.58万股，首次授予占激励总额的80%。其中，1255.33万份股票期权，行权价格为每份112.04元；795.01万份限制性股票，授予价格为每股56.02元。 本次激励方案具有力度强、范围广、时间长的特点。具体来看，如果按照5月6日的收盘价114.25元计算，涉及权益市值约29.3亿元，激励力度较强。激励对象包括董事、高管以及公司的核心、中层管理人员和技术（业务）骨干，共计1724名激励对象，激励覆盖面较广。行权期/限售期自限制性股票授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月、48个月、60个月，限制期总共达5年，激励限制期较长。 具体到业绩考核目标，今年受疫情影响智能机市场承压，但公司仍定下了20%营收增长或50%的净利增长的解锁条件。而2021年公司的解锁条件定为70%营收增长或100%净利增长（以19年为基数），相比2020年有明显提速。就远期目标来看，公司2024年的解锁条件营收可达千亿。此外，解锁条件设置往往会充分考虑客观不利因素，故相对保守，而公司实际业绩有望超预期。 综上，我们认为本次激励方案有利于深度绑定核心团队，充分调动其积极性，提升公司的管理效能。从激励考核目标来看，未来以千亿营收为目标，彰显出公司对未来发展的信心。  收购少数股东权益，安世集团整合进一步加强：公司前期公告定增加支付现金的形式收购少数股东权益。其中拟定增6826.80万股，发行价90.58元/股，支付现金1.5亿元，合计总对价63.34亿元。交易完成后公司将持有安世集团98.23%的股权。本次交易将进一步强化公司对安世集团的控制力，提升上市公司在半导体行业的影响力；同时，公司可以充分整合现有资源，强化ODM业务和半导体业务的联动关系，充分发挥其协同效应。同时，公司还拟募集配套资金58亿对安世进行扩产以及云南4G/5G半导体通讯模组封测和终端研发及产业化项目投资。公司定增不仅布局新技术、新产线，积极应对未来趋势，同时也有利于安世集团先进工艺技术在国内落地，深入推动闻泰科技与安世集团的并购整合，发挥证券研究报告 公司研究——事项点评 闻泰科技（600745.SH） 资料来源：万得，信达证券研发中心 方竞 fangjing@cindasc.com S1500520030001 王佐玉 wangzuoyu@cindasc.com S1500519090003 0%100%200%300%400%500%600%700%闻泰科技沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 积极的协同效应。  一季度业绩持续高增，ODM及半导体业务优势互补：2020年一季度，公司实现营收113.4亿元，同比增长132.06%。营收大幅增长的主要原因：1）ODM业务，国际一线品牌客户出货量持续增长所致；2）安世集团纳入合并范围，开始全季度并表。公司一季度毛利率17.75%，同比提升10.73%，环比提升4.84%。毛利率改善除去高毛利半导体业务并表的因素外，也有客户结构优化，海外大客户占比提升的原因。期间费用率为9.62%，同比提升2.57个百分点，仍主要为并表因素影响。综合影响下，公司1Q20实现归母净利润6.35亿，同比增长约14倍；对应净利率5.6%，同比提升4.72个百分点，环比提升1.93个百分点。 ODM业务方面，2019年公司的客户结构大幅调整，开拓了终端龙头品牌的新客户，同时公司在海外建设大规模生产基地，打造全球交付体系，帮助公司迅速提升经营业绩，起到了非常好的效果。虽然公司海外销售占比提升迅速，但仍有较大的需求空间去深挖。未来随着5G手机的渗透率不断提升，5G从高端向中低端机型普及会带给公司新的机会，虽然5G渗透提升可能会因疫情影响而延后，但随着疫情因素的不断去化，相关需求将会迅速回升。因为5G手机的单机货值要比4G手机有较大幅度的提高，且公司产业链整合能力不断强化，自采物料比例在不断提高，盈利能力或将进一步提升。同时，公司ODM业务也在不断推动智能手机外的新产品线增加，如笔电、IoT模块、CPE、工业网关、TWS耳机等等。 半导体业务方面，安世半导体的产品组合在不断增长，过去几年每年有800多种新产品发布，公司在2019年率先推出行业性能领先的氮化镓功率器件(GaN FET)，目标市场包括电动汽车、数据中心、电信设备、工业自动化和高端电源，特别是在插电式混合动力汽车或纯电动汽车中，氮化镓技术是其使用的牵引逆变器的首选技术。对氮化镓产品的布局，有望帮助公司在汽车、工控等增长强劲的细分市场中处于有利地位。客户方面，公司通讯和半导体业务的融合和协同发展，使两个业务板块优势互补、客户共享、资源互通，挖掘现有客户和新客户增长空间。  投资建议：此次闻泰科技的股权激励力度强、范围广、时间长，有利于深度绑定核心团队，充分调动其积极性，提升公司的管理效能。我们看好公司通讯和半导体业务的协同效应。公司前期定增收购安世少数股东权益，同时扩产长远布局。  风险因素：疫情持续时间过长；下游需求不及预期；竞争加剧； 8Z8VrUuWmXiZlXfWyXmMsQ6McM7NsQmMpNqQjMpPmRkPpPpQ6MqRzRNZnRyRuOmPoQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 表1：闻泰科技股票期权激励计划激励对象（2020年5月6日晚公告） 人员 获授的股票期权数量（万份） 占授予期权总数的比例 占目前总股本的比例 高岩（董事） 27.67 1.76% 0.02% 张秋红（董事） 27.67 1.76% 0.02% 周斌（董事会秘书） 12.77 0.81% 0.01% 曾海成（财务总监） 12.77 0.81% 0.01% 核心管理人员（4人） 76.64 4.88% 0.07% 中层管理人员（128人） 416.32 26.53% 0.37% 核心技术（业务）骨干（1588人） 681.49 43.43% 0.61% 预留 313.83 20.00% 0.28% 合计（1724人） 1,569.16 100.00% 1.40% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 表2：闻泰科技股票限制性股票激励计划激励对象（2020年5月6日晚公告） 人员 获授的限制性股票数量（万股） 占授予限制性股票总数的比例 占目前总股本的比例 高岩（董事） 87.25 8.78% 0.08% 张秋红（董事） 87.25 8.78% 0.08% 周斌（董事会秘书） 65.67 6.61% 0.06% 曾海成（财务总监） 56.75 5.71% 0.05% 核心管理人员（4人） 394.03 39.65% 0.35% 中层管理人员（128人） 104.07 10.47% 0.09% 预留 198.75 20.00% 0.18% 合计（136人） 993.76 100.00% 0.88% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 表3：闻泰科技股权激励计划费用摊销情况，假设2020年6月授予（2020年5月6日晚公告） 单位：亿元 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 合计 期权需摊销的费用 0.49 0.75 0.41 0.24 0.14 0.05 2.08 限制性股票需摊销的费用 1.33 1.85 0.79 0.40 0.20 0.06 4.63 合计 1.82 2.60 1.20 0.65 0.33 0.11 6.71 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 表4：闻泰科技股权激励计划业绩考核目标（2020年5月6日晚公告） 单位：亿元 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 营收考核目标（不低于） 499 707 811 915 1019 或：净利润考核目标（不低于） 21 28 31 34 39 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 表5：闻泰科技定增拟扩产安世封测项目情况（2020年4月27日公告） 序号 项目名称 项目总投资（亿元） 拟使用的募集资金（亿元） 募集资金占比 1 安世中国先进封测平台及工艺升级项目 18.08 16.00 27.6% 2 云硅智谷4G/5G 半导体通信模组封测和终端研发及产业化项目（闻泰昆明智能制造产业园项目（一期）） 20.81 10.50 18.1% 3 补充上市公司流动资金及偿还上市公司债务 29.00 29.00 50.0% 4 支付本次交易的现金对价 1.50 1.50 2.6% 5 支付本次交易的相关税费及中介机构费用 1.00 1.00 1.7% 70.39 58.00 100.0% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图1：闻泰科技营收及利润表现（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：闻泰科技利润率表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：闻泰科技期间费用率情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：闻泰科技研发费用情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%30%80%130%180%230%-50050100150200250营业收入（亿）归母净利（亿）营收YOY-5%0%5%10%15%20%毛利率净利率0%1%2%3%4%5%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%1%2%3%4%5%0.001.002.003.004.005.006.007.008.0018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1研发费用研发费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 图5：闻泰科技营收与经营性现金流流入（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图6：闻泰科技净利润与经营性净现金流（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：闻