股权激励绑定核心团队，盈利能力有望快速修复

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 股权激励绑定核心团队，盈利能力有望快速修复 事件：公司发布限制性股权激励计划草案，拟授予激励对象的限制性股票数量为 280万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额 3.82亿股的 0.73%。拟授予193名核心技术、业务人员280万股，价格15.94元/股。 核心观点：股权激励绑定核心团队，盈利能力有望快速修复。公司从单一成长型的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。2021年美国疫情缓解后，智慧办公B端需求复苏拉动公司收入快速增长，但盈利能力受到关税、汇率、原材料涨价、LEG（海外并购子公司）亏损等多重因素压制。随着近期人民币汇率贬值，大宗与海运费回落，盈利能力有望快速修复。 ■股权激励有利于绑定核心团队。 股权激励解锁考核条件分为两种，一是以2021年营收为基数，2022~2024年收入增速分别不低于30%/67%/100%；二是以2021年扣非后净利润为基数，2022~2024年扣非后净利润（并扣除股权激励费用）增速分别不低于20%/40%/60%。股权激励业绩目标彰显了公司对未来发展的信心，股权激励计划也有利于绑定核心团队，调动员工积极性。 ■人民币兑美元汇率贬值将拉动公司收入与毛利率提升。 近期人民币汇率快速贬值，2022年4月18日至5月10日，美元兑人民币即期汇率从 6.370 上升至 6.735，人民币贬值幅度为5.7%。公司出口结算以美元计价，原材料以人民币计价，贬值后外销收入将增加，外销毛利率也将提升。公司2021年出口20.45亿元，剔除LEG并表后为18.20亿元，占公司2021年总收入69%。不考虑汇兑损益与2022年营收增长，仅考虑汇率贬值，以2022年人民币结汇6.735元，2021年均价6.45元为基数，测算汇率贬值将拉动2022年净利润增速达到24%。 ■对美出口关税如若被豁免或减免，将增厚公司业绩。 公司对美出口自2020年8月7日被复征关税，税率为25%，2021年对美出口被加征1.59亿关税，2021年净利润2.7亿，加征关税金额相当于2021年净利润的59%，盈利能力大幅下降。2022年5月11日，新华社官方公众号披露，美国总统拜登10日表示，美国政府正在讨论是否取消特朗普政府时期对华加征的关税，但尚未就此作出决定。我们判断如若关税被豁免或者减免，将增厚公司业绩。另外，公司在马来西亚投建工厂，产能处于爬坡阶段，后续马来西亚工厂将承担对美出口的部分产能，也有望规避部分关税。 投资建议：不考虑关税豁免，预计公司2022-2024年收入为36/44/55亿，同比增速分别36.9%/23%/24.2%，净利润为4.1/5.9/7.8亿，同比增速分别为51.7%/43.7%/32.8%，对应PE分别为29X/20X/15X，给予“买入-A”的投资评级。 ■风险提示：美国经济衰退影响终端需求，人民币兑美元汇率波动的风险，关税豁免具有不确定性，“LEG”子公司整合低于预期，原材料价格继续上涨。 able_Tit le 2022年05月12日 捷昌驱动（603583.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 37.45元 股价（2022-05-11） 30.99元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,965.42 流通市值（百万元） 11,916.65 总股本（百万股） 381.92 流通股本（百万股） 380.36 12个月价格区间 22.59/71.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.24 -8.49 -13.57 绝对收益 13.6 -21.4 -25.01 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 李疆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120002 lijiang3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 捷昌驱动：国内线性驱动领军者，全球化战略稳步推进/李哲 2021-10-17 -48%-37%-26%-15%-4%7%18%29%202 1-05202 1-09202 2-01捷昌驱动 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,868.3 2,637.0 3,609.7 4,438.3 5,513.1 净利润 405.4 270.5 410.4 590.0 783.3 每股收益(元) 1.06 0.71 1.07 1.54 2.05 每股净资产(元) 9.36 9.73 10.82 12.12 13.93 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 29.2 43.8 28.8 20.1 15.1 市净率(倍) 3.3 3.2 2.9 2.6 2.2 净利润率 21.7% 10.3% 11.4% 13.3% 14.2% 净资产收益率 11.3% 7.3% 9.9% 12.7% 14.7% 股息收益率 0.9% 0.0% 0.7% 0.8% 0.8% ROIC 64.5% 27.7% 19.7% 36.2% 34.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/捷昌驱动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,868.3 2,637.0 3,609.7 4,438.3 5,513.1 成长性 减:营业成本 1,133.9 1,926.2 2,527.9 3,070.9 3,813.3 营业收入增长率 32.7% 41.1% 36.9% 23.0% 24.2% 营业税费 9.8 11.0 20.5 22.4 27.4 营业利润增长率 45.6% -40.9% 61.5% 44.1% 32.6% 销售费用 97.8 118.2 144.4 150.9 170.9 净利润增长率 43.0% -33.3% 51.7% 43.7% 32.8% 管理费用 88.0 203.7 252.7 284.1 336.3 EBIT DA增长率 60.1% -28.0% 48.0% 40.5% 28.0% 研发费用 101.8 185.6 252.7 284.1 330.8 EBIT增长率 67.2% -47.5% 84.4% 49.7% 32.3% 财务费用 -6.3 -31.6 -21.7 -7.0 -11.5 NOPLAT增长率 49.9% -40.7% 63.2% 49.7% 32.3% 资产减值损失 -1.8 -5.3 - - - 投资资本增长率 38.1% 128.8% -18.3% 40.8% -27.2% 加:公允价值变动收益 2.4 1.7 - - - 净资产增长率 102.4% 3.9% 11.1% 12.0% 14.9% 投资和汇兑收益 4.3 34.8 20.0 20.0 20.0 营业利润 474.7 280.6 453.2 653.0 865.9 利润率 加:营业外净收支 -3.0 0.7 1.3 -0.3 0.6 毛利率 39.3% 27.0% 30.0% 30.8% 30.8% 利润总额 471.7 281.3 454.6 652.7 866.5 营业利润率 25.4% 10.6% 12.6% 14.7% 15.7% 减:所得税 67.7 12.4 45.5 65.3 86.6 净利润率 21.7% 10.3% 11.4% 13.3% 14.2% 净利润 405.4 270.5 410.4 590.0 783.3 EBIT DA/营业收入 26.6% 13.6% 14.7% 16.8% 17.3% EBIT /营业收入 23.8% 8.9% 12.0% 14.6% 15.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 89 121 116 89 67 货币资金 2,125.3 2,239.8 2,206.3 1,951.3 3,135.1 流动营业资本周转天数 15 29 15 27 31 交易性金融资产 636.4 31.2 - - - 流动资产周转天数 477 484 347 291 291 应收帐款 188.0 525.2 319.0 709.9 643.0 应收帐款周转天数 34 49 42 42 44 应收票据 - - 0.2 0.0 0.1 存货周转天数 64 83 73 75 75 预付帐款 12.9 18.9 25.7 28.5 37.4 总资产周转天数 615 732 589 460 428 存货 385.8 826.3 645.2 1,197.9 1,104.6 投资资本周转天数 143 193 178 157 128 其他流动资产 16.8 91.0 39.0 48.9 59.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.3% 7.3% 9.9% 12.7% 14.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.6% 4.1% 7.7% 9.8% 11.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 64.5% 27.7% 19.7% 36.2% 34.0% 固定资产 572.5 1,198.8 1,132.5 1,066.2 999.8 费用率 在建工程 127.5 158.0 158.0 158.0 158.0 销售费用率 5.2% 4.5% 4.0% 3.4% 3.1% 无形资产 88.7 266.0 234.3 202.5 170.8 管理费用率 4.7% 7.7% 7.0% 6.4% 6.1% 其他非流动资产 59.3 1,151.1 552.2 655.4 785.5 研发费用率 5.4% 7.0% 7.0% 6.4% 6.0% 资产总额 4,213.2 6,506.4 5,312.5 6,018.7 7,094.0 财务费用率 -0.3% -1.2% -0.6% -0.2% -0.2% 短期债务 99.0 694.8 - - - 四费/营业收入 15.1% 18.0% 17.4% 16.0% 15.0% 应付帐款 356.0 565.2 765.0 837.9 1,102.2 偿债能力 应付票据 39.4 399.5 156.3 272.8 351.6 资产负债率 15.1% 42.9% 22.2% 23.1% 25.1% 其他流动负债 132.4 226.4 184.4 183.3 197.2 负债权益比 17.8% 75.0% 28.6% 30.1% 33.4% 长期借款 - 696.4 - - - 流动比率 5.37 1.98 2.93 3.04 3.02 其他非流动负债 9.3 206.9 75.8 97.3 126.7 速动比率 4.75 1.54 2.34 2.12 2.35 负债总额 636.0 2,789.2 1,181.5 1,391.4 1,777.7 利息保障倍数 -70.69 -7.