重大事项点评：股权激励出台，绑定核心团队激发经营活力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 广联达（002410）重大事项点评 推荐（维持） 股权激励出台，绑定核心团队激发经营活力 当前价：23.7元 事项：  公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计 2020 万份，约占公司总股本的1.80%，首次授予的激励对象总人数为 357 人。其中拟授予 1200 万份股票期权，行权价格为 27.22 元/股；授予820万股限制性股票，首次授予价格为 13.61 元/股。 评论：  激励计划覆盖核心管理层和技术（业务）骨干，有利于充分激发公司经营活力。根据公告，激励计划拟授予权益总计 2020 万份，约占公司总股本的1.80%。首次授予的激励对象总人数为 357 人，约占公司2017年底总人数的6.87%。首次授予的股票期权的激励对象为271名核心技术（业务）骨干人员，首次授予的限制性股票的激励对象为包含袁正刚、刘谦、王爱华、云浪生、何平、李树剑在内的高管层和其他80名核心管理人员和技术（业务）骨干。本次激励计划首次授予的限制性股票及股票期权需摊销的总费用预测为1.37亿元，2018年至2021年需摊销的费用预测分别为1426.46万元、7724.56万元、3220.06万元、1293.94万元。本次激励计划覆盖范围较广，有利于充分激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本。  业绩考核条件设置合理，助力业绩更快释放。公司正处于云转型的关键时期，预收账款是验证云转型成效的关键指标，本次激励计划以营业收入与业务云转型相关预收款项之和作为业绩考核条件，凸显其合理性。本次激励计划业绩考核目标要求以2017 年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数，2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%，助力公司业绩更快释放。  云转型加速推进，用户转化率及续费率持续提升。2018H1公司造价业务实现收入7.54亿元，同比增长19.73%，新签云转型合同金额为2.51亿元。公司转型区域由6个扩大至11个地区，转型业务范围扩展至工程算量业务。2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%，2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%，11个转型地区的算量用户转化率超过27%。在顺利推进云转型的同时，造价业务板块也不断推出新产品，持续提升产品应用率及客户满意度。  投资建议：公司作为建筑行业信息化龙头标的，持续看好公司后续云转型加速推进和施工业务的广阔空间。暂不考虑股权激励费用及摊薄影响，我们预测公司18/19/20年净利润分别为5.58/7.06/8.75亿元，对应PE分别为50/39/32倍，维持“推荐”评级。  风险提示：云转型不及预期；施工业务进展缓慢；房屋新开工面积增速放缓 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,340 2,809 3,604 4,526 同比增速(%) 15.3% 20.1% 28.3% 25.6% 净利润(百万) 312 558 706 875 同比增速(%) 11.6% 18.1% 26.6% 23.9% 每股盈利(元) 0.42 0.50 0.63 0.78 市盈率(倍) 59 50 39 32 市净率(倍) 9 8 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月10日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 111,936 已上市流通股(万股) 88,577 总市值(亿元) 265.29 流通市值(亿元) 209.93 资产负债率(%) 35.9 每股净资产(元) 2.6 12个月内最高/最低价 32.06/16.06 《广联达（002410）一季报点评：云转型成效持续验证》 2018-04-24 《广联达（002410）2018年中报业绩快报点评：预收账款高增长，云转型快速推进》 2018-07-29 《广联达（002410）2018年中报点评：Q2营收增速改善，云转型进程加速》 2018-08-16 -20%5%29%53%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-11～2018-10-09 沪深300 广联达 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2018年10月11日 广联达（002410）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,839 2,486 3,288 4,261 营业收入 2,340 2,809 3,604 4,526 应收票据 0 0 0 0 营业成本 162 202 238 285 应收账款 127 153 196 246 营业税金及附加 41 49 63 79 预付账款 19 24 28 34 销售费用 682 803 1,023 1,267 存货 10 12 15 18 管理费用 1,115 1,337 1,712 2,141 其他流动资产 512 512 512 512 财务费用 9 6 10 16 流动资产合计 2,507 3,187 4,038 5,070 资产减值损失 4 7 9 10 其他长期投资 229 229 229 229 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 193 193 193 193 投资收益 20 21 21 21 固定资产 337 282 237 199 营业利润 514 604 766 959 在建工程 430 430 430 430 营业外收入 24 32 38 38 无形资产 173 173 173 173 营业外支出 1 1 1 1 其他非流动资产 1,019 1,019 1,019 1,019 利润总额 537 635 804 996 非流动资产合计 2,380 2,326 2,280 2,242 所得税 43 51 65 80 资产合计 4,887 5,513 6,319 7,313 净利润 494 584 739 916 短期借款 55 55 55 55 少数股东损益 22 26 33 40 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 472 558 706 875 应付账款 27 34 40 48 NOPLAT 312 384 522 693 预收款项 178 214 274 344 EPS(摊薄)（元） 0.42 0.50 0.63 0.78 其他应付款 11 11 11 11 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 446 446 446 446 主要财务比率 流动负债合计 719 761 828 906 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 989 989 989 989 营业收入增长率 15.3% 20.1% 28.3% 25.6% 其他非流动负债 3 3 3 3 EBIT增长率 60.0% 22.9% 36.1% 32.8% 非流动负债合计 992 992 992 992 归母净利润增长率 11.6% 18.1% 26.6% 23.9% 负债合计 1,710 1,753 1,819 1,898 获利能力 归属母公司所有者权益 3,084 3,642 4,348 5,223 毛利率 93.1% 92.8% 93.4% 93.7% 少数股东权益 93 119 151 192 净利率 21.1% 20.8% 20.5% 20.2% 所有者权益合计 3,177 3,760 4,499 5,415 ROE 15.3% 15.3% 16.2% 16.8% 负债和股东权益 4,887 5,513 6,319 7,313 ROIC 11.5% 11.6% 12.9% 14.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.0% 31.8% 28.8% 26.0% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 33.0% 27.9% 23.3% 19.3% 经营活动现金流 189 633 791 969 流动比率 348.8% 418.7% 487.9% 559.7% 现金收益 354 421 549 712 速动比率 347.4% 417.1% 486.1% 557.8% 存货影响 -4 -2 -2 -3 营运能力 经营性应收影响 -69 -37 -56 -66 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 154 43 67 78 应收帐款周转天数 20 20 20 20 其他影响 -247 209 234 247 应付帐款周转天数 61 61 61 61 投资活动现金流 -342 20 20 20 存货周转天数 22 22 22 22 资本支出 -523 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -7 21 21 21 每股收益 0.42 0.50 0.63 0.78 其他长期资产变化 188 0 0 0 每股经营现金流 0.17 0.57 0.71 0.87 融资活动现金流 -289 -6 -10 -16 每股净资产 2.75 3.25 3.88 4.67 借款增加 57 0 0 0 估值比率 财务费用 -9 -6 -10 -16 P/E 59 50 39 32 股东融资 -339 0 0 0 P/B 9 8 6 5 其他长期负债变化 2 0 0 0 EV/EBITDA 72 61 47 36 资料来源：公司公告，华创证券预测 广联达（002410）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755