重大事项点评：员工持股绑定核心人才，激发管理活力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 顾家家居（603816）重大事项点评 强推（维持） 员工持股绑定核心人才，激发管理活力 目标价：95元 当前价：77.41元 事项：  公司公布2021年员工持股计划草案，拟向25名核心管理人员（其中董事、高级管理人员为8人）筹集总金额不超过5亿元，股份来源于公司回购专用账户回购的股票，认购价格为认购前一交易日收盘价的90%。同时，公司发起资金管理计划募集资金总额上限为10亿元，并按照不超过 1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额，本员工持股计划认购全部劣后级份额。 评论：  绑定核心高管，总裁带头参与并持续增持，彰显发展信心。本次员工持股计划参加的对象为公司董事、高管、核心骨干员工。参加人员总人数不超过25人，其中公司总裁李东来出资额上限2.75亿元，占比55%。总裁去年12月披露增持计划，拟增持金额介于1.3亿元-2.6亿元，截止3月27日总裁已增持6647万元，8.4万股，已超过增持计划一半，总裁增持彰显对公司发展信心。  股票来源为回购股份，员工持股建立长效激励机制。本次员工持股计划的股票全部来自公司回购专用账户从2019年9月19日至2020年9月18日回购的1088万股股票，锁定期12个月，存续期为72个月，存续期较长，建立长效员工持股计划预计将调动员工的积极性，促进公司长期、健康、持续发展。  内销受益于竣工和渠道布局深化，龙头集中度加速提升。1-4月新房销售面积同增51.1%，住宅竣工面积同比增加20.73%，推动行业增速提升。渠道端：公司持续推进渠道变革，建立区域零售中心，强化终端渠道资源协同作用，推动渠道信息化建设，提升精细化运营能力。产品端：公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的演进路径，客餐卧空间一体化产品常态化打造，持续提升产品竞争力，六大产品系列共同成长。结合我们渠道调研情况，公司核心竞争力凸显，集中度提升趋势显著，预计将获得显著超行业平均的增长。关于市场近期关心的原材料涨价预计将被提价顺利消化，相关测算可见我们周报专题。  外销方面全球需求与运力持续恢复，整体预计将大幅增长。公司在境外市场采用“ODM+经销+直营”的销售模式，推行 ODM“大客户战略”，去年受疫情影响海外需求不振，随着全球疫情回复，预计今年外销将有显著回暖。行业层面，5月家具出口额62.94亿美元，同比+51%，1~5月合计家具出口额同比增长63%，公司作为龙头海外布局深厚，有望获得远超行业增速的提升。  员工持股释放管理活力，竞争实力持续增强，维持“强推”评级。公司积极研发与并购打造全品类、多层次产品矩阵，在产品、生产、销售端全方位发力，21Q1公司营收/归母净利润YoY+65.32%/+25.58%，增速显著提升。我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023 年归母净利润16.00/19.92/24.27亿元，EPS 分别为 2.53/3.15/3.84 元，对应当前市值 PE 分别为 31/25/20 倍，维持公司目标价 95 元/股，对应 2021 年 38 倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示：渠道拓展竞争加剧，中美贸易摩擦风险，房地产市场大幅波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 12,666 15,934 19,778 23,772 同比增速(%) 14.2% 25.8% 24.1% 20.2% 归母净利润(百万) 846 1,600 1,992 2,427 同比增速(%) -27.2% 89.2% 24.6% 21.9% 每股盈利(元) 1.34 2.53 3.15 3.84 市盈率(倍) 58 31 25 20 市净率(倍) 7 6 5 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年6月11日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 63,229 已上市流通股(万股) 63,087 总市值(亿元) 489.46 流通市值(亿元) 488.35 资产负债率(%) 42.7 每股净资产(元) 7.3 12个月内最高/最低价 137.47/63.46 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《顾家家居（603816）2020年三季报点评：三季度收入增速亮眼，业绩表现超预期》 2020-11-02 《顾家家居（603816）深度研究报告：战略清晰&管理优秀，破竹之势勇攀高峰》 2021-03-24 《顾家家居（603816）2020年报与2021年一季报点评：主业稳健发展，商誉减值影响短期业绩》 2021-05-04 -9%-4%1%6%21/052021-05-06～2021-06-09沪深300顾家家居华创证券研究所 公司研究 家具 2021年06月14日 顾家家居（603816）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 事件：公司公布2021年员工持股计划草案，拟向25名核心管理人员（其中董事、高级管理人员为8人）筹集总金额不超过5亿元，股份来源于公司回购专用账户回购的股票，认购价格为认购前一交易日收盘价的90%。同时，公司发起资金管理计划募集资金总额上限为10亿元，并按照不超过 1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额，本员工持股计划认购全部劣后级份额。 绑定核心高管，总裁带头参与并持续增持，彰显发展信心。本次员工持股计划参加的对象为公司董事、高管、核心骨干员工。参加人员总人数不超过25人，其中公司总裁李东来出资额上限2.75亿元，占比55%。且认购价格价差较小，为前一交易日的90%，显示公司上下对于未来成长的坚定信心。 公司总裁持续增持公司股份，彰显信心。总裁李东来在19年底和20年底两次披露增持计划，其中20年12月19日披露的增持计划拟增持金额介于1.3亿元-2.6亿元，截止3月27日已增持6647万元，8.4万股，已超过增持计划一半，两次增持计划目前合计已增持1.77亿元，占总股本比例0.49%。截止3月27日总裁合计持有公司1.34亿A股股票，占公司总股本2.11%。 图表 1 顾家家居关联人员增持情况梳理 增持计划公告日期 计划增持金额 增持主体 增持进展/完成公告日期 新增持股份数（未除权除息） 新增持金额（万元） 占总股本比重 2020.12.19 1.3亿元-2.6亿元 总裁李东来 2021.3.27 717,700 5,703 0.11% 2021.3.19 122,300 944 0.02% 2019.12.5 1亿元-2亿元 总裁李东来 2020.12.5 1,029,050 5,592 0.16% 2020.5.27 1,225,000 5,483 0.20% 2020.1.17 1亿元-2亿元 部分经销商 2020.3.14 1,231,282 5,149 0.21% 2020.3.4 1,150,231 5,050 0.19% 2018.8.24 2亿元-4亿元 控股股东及其全资子公司 2019.2.23 2,074,637 10,168 0.48% 2018.12.25 246,683 1,128 0.06% 2018.11.24 1,839,392 8,631 0.42% 2018.9.4 66,611 333 0.02% 资料来源：公司公告，华创证券 股票来源为回购股份，员工持股建立长效激励机制。本次员工持股计划的股票全部来自公司回购专用账户从2019/9/19~2020/9/18回购的1088万股股票，原计划用于股权激励计划，6月11日更改为员工持股计划，员工持股计划锁定期12个月，存续期为72个月，存续期较长，长效员工持股计划将调动员工的积极性，促进公司长期、健康、持续发展。 内销受益于竣工和渠道布局深化，龙头集中度加速提升。行业层面今年1-4月新房销售面积同增51.1%，住宅竣工面积同比增加20.73%，推动行业增速提升。公司竞争力方面，  渠道端：公司在境内市场推行“1+N+X”策略，2020 年末共拥有实体门店 6691 家（净增 205 家），其中经销店 6581 家（自有品牌 4737 家，其他品牌 1844 家），直销店 110 家，在软体类中数量最多，下沉最深。公司近年来持续推进渠道变革，建立区域零售中心，强化终端渠道资源协同作用，推动渠道信息化建设，不断提升精细化运营能力，推动行业集中趋势。  产品端：公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的演进路径，客餐卧空间一体化 pOzRuNmPtMnOzQtMoPtPpR7NdNbRoMrRpNmNiNqQtNiNqRqN6MpPxOuOrRuNuOsQqQ 顾家家居（603816）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 产品常态化打造，持续提升产品竞争力，六大产品系列共同成长。 图表 2 多品类拓展顺利，沙发依赖度下降（百万元） 图表 3 2021年竣工增速显著提升 资料来源：公司年报，华创证券 资料来源：公司年报，华创证券 公司核心竞争力凸显，集中度提升趋势显著，结合我们渠道调研情况，21年预计将获得显著超行业平均的增长。关于市场近期关心的原材料涨价预计将被提价顺利消化，相关测算可见我们周报专题。 外销方面全球需求与运力持续恢复，整体预计将大幅增长。公司在境外市场采用“ODM+经销+直营”的销售模式，推行 ODM“大客户战略”，去年受疫情影响海外需求不振，随着全球疫情回复，预计今年外销将有显著回暖。行业层面，5月家具出口额62.94亿美元，同比+51%，1~5月合计家具出口额同比增长63%，相比19年同期增长32%，公司作为龙头海外布局深厚，有望获得远超行业增速的提升。 图表 4 家具出口相比19和20年显著增长 图表 5 内外销共同推动业绩增长 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 员工持股释放管理活力，竞争实力持续增强，维持“强推”评级。公司积极研发与并购打造全品类、多层次产品矩阵，在产品、生产、销售端全方位发力，21Q1公司营收/归母净利润YoY+65.32%/+25.58%，增速显著提升。我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023 年归母净利润16.00/19.92/24.27亿元，EPS 分别为 2.53/3.15/3.84 元，对应当前市值 PE 分别为 31/25/20 倍，维持公司目标价 95 元/股，对应 2021 年 38 倍 PE，维持“强推”评级。 40%45%50%55%60%65%70%0204060801001201402011201220132014201520162017201820192020沙发软床及床垫配套产品信息技术服务定制家具红木家具其他沙发收入占比(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%竣工面积累计同比（%）0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019家具出口（万美元）2020家具出口（万美元）2021家具出口（万美元）-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080902011201220132014201520162017201820192020内销收入外销收入内销YoY外销YoY 顾家家居（603816）重