电力、煤气及水等公用事业行业研究：累计用电同比下降8%，TMT板块增长亮眼

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 3191 沪深300指数 3710 上证指数 2772 深证成指 10110 中小板综指 9553 相关报告 1.《降息预期下，电力分红高防御性强价值再现-电力行业点评》，2020.3.17 2.《响应国家战略，国家电网“新基建”六大方向-电力行业点评》，2020.3.14 3.《国网积极参与5G，建设世界一流能源物联网-电力行业点评》，2020.2.24 4.《阶段性降电价政策发布，助力企业复工复产-电力行业点评》，2020.2.23 5.《新冠疫情持续发酵，用电增速影响几何-电力行业点评》，2020.2.7 杜旷舟 联系人 dukz＠gjzq.com.cn 李蓉 联系人 lirong＠gjzq.com.cn 孙春旭 分析师 SAC执业编号：S1130518090002 sunchunxu＠gjzq.com.cn 娜敏 联系人 namin＠gjzq.com.cn 累计用电同比下降8%，TMT板块增长亮眼 行业观点  1-2月用电量同比下降7.8%，第二产业承担用电减量主要部分：2020年1-2月，全社会累计用电量10203亿千瓦时，同比下降7.8%，增速比去年同期下滑16.2个百分点。其中一、二、三产业和居民用电增速分别为3.9%、-12.0%、-3.1%、2.4%，对1-2月累计用电减量的贡献率分别为-0.5%、98.5%、7.2%、-5.2%。第二产业承担了用电减量的绝大部分。  TMT增幅可观能源微涨，其余四大板块增速出现不同程度下滑：2020年1-2月地产周期、制造、交运、消费板块受疫情影响，用电量增速大幅下滑；能源板块包含行业大部分在春节期间不停产，因此受疫情影响较小，相比去年同期用电量基本持平；TMT板块增速27%，主要由互联网和相关服务、软件和信息技术服务业拉动板块增长，相比其他板块同比增速较高，但是相比2019年12月TMT板块用电量增速44.4%仍出现显著下滑。  TMT相关子行业受疫情影响较小，风电设备制造、黄磷行业具有一定韧性：为了消除农历春节和闰年日期误差，我们采用日均用电量进行对比。我们用2020年1-2月日均用电增速对比去年同期1-2月用电增速和去年12月用电增速，并计算了用电增速同比上升/下降前十行业和环比上升/下降前十行业。综合各个角度分析，TMT相关子行业受疫情影响较小，行业高景气度带来的高用电增速基本没有出现下滑，同时风电原动设备制造行业也表现出类似的高增长韧性。此外，黄磷行业相比其他同类行业，受疫情影响较小，或因环保停产的产能从2019年底开始逐步复产，复产带来的用电量增长对冲了疫情的负面影响。此外还有个别行业如碳化硅、稀有稀土金属冶炼等行业，受TMT行业的间接带动，得以对冲疫情影响，用电量增速变化不大。  全国各省1-2月用电增量和用电增速基本反映疫情严重情况：2020年1-2月，全国各省用电量增速与疫情高度相关。我国西部人口较少、受疫情影响较小的省份如云南、新疆、甘肃用电量保持正增长。疫情最严重的湖北省用电增速下降19.5%，其他河南、浙江、广东等疫情影响较为严重地区，用电量也出现较大幅度下降。  1-2月需求下降导致水火核电发电量同比下降：2020年1-2月，全国规模以上电厂发电量10134亿千瓦时，同比下降7.7%，增速比上年同期下滑16.4个百分点，全国火电、水电、核电发电增速分别为-9.0％、-10.4％、-1.0%。2019年下半年来水不佳，影响2020年水电发电量下降；火电作为调节电源，在疫情导致下游用电需求下降时，表现出较大弹性，发电量下降幅度较大。 投资建议  火电行业具有逆周期属性，经济走弱的背景下煤价有望长期下行，火电企业盈利预计将持续改善。水电行业现金流充沛，盈利、分红水平稳定，当前类债券价值进一步提升。我们对电力行业继续看好，推荐稳健高分红的长江电力、内蒙华电，盈利持续改善的华电国际，建议关注三峡水利。 风险提示  疫情发展超出预期；宏观经济大幅放缓；电力改革进展缓慢；来水不及预期等。 3120327634333589374639024059190328190628190928191228国金行业沪深300 2020年03月28日 资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入（维持评级） ) 行业月报 证券研究报告 行业月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1-2月用电量同比下降7.8%，第二产业承担用电减量主要部分 ....................... 4 TMT增幅亮眼能源微涨，其余四大板块增速出现不同程度下滑 ....................... 4 日均用电增速前十名和日均用电增速后十名 ..................................................... 9 日均用电增速同比上升前十名和同比下降前十名 ............................................ 10 日均用电增速环比上升前十名和环比下降前十名 ............................................ 11 全国各省1-2月用电增量和用电增速与疫情高度相关 ..................................... 12 2020 年1-2月需求下降导致水火核电发电量同比下降 ................................... 13 风险提示 .......................................................................................................... 15 图表目录 图表1：2019、2020年分月全社会用电量（亿千瓦时） ................................. 4 图表2：2019、2020年分月全社会用电量增速 ................................................ 4 图表3：六大板块1-2月同比增速与对应历史月度增速 .................................... 4 图表4：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比 .................................... 5 图表5：能源板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 5 图表6：制造板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 5 图表7：交运板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 5 图表8：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 5 图表9：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比 .......................................... 5 图表10：TMT板块用电量增长可观 .................................................................. 6 图表11：TMT板块子行业用电量月度增速 ....................................................... 6 图表12：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 ......................................... 6 图表13：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................ 6 图表14：能源板块2020年1-2月用电量微幅上涨 .......................................... 6 图表15：能源板块子行业用电量月度增速 ........................................................ 6 图表16：消费板块用电量月度增速 ................................................................... 7 图表17：消费板块子行业用电量月度增速 ........................................................ 7 图表18：地产周期板块量月度增速 ................................................................... 7 图表19：消费板块子行业用电量月度增速 ........................................................ 7 图表20：六大板块累计增速.............................................................................. 8 图表21：地产周期板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时） .............................. 8 图表22：能源板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时） ..................................... 8 图表23：制造板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时） ..................................... 8 图表24：交运板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时） ..................................... 8 图表25：消费板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时） ..................................... 9 图表26：TMT板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时） .................................... 9 图表 27：2020年1-2月日均用电量增速前十名行业用电量对比2019年1-2月 mNzRmMqPqRqOsNpNwOqMmN6McM7NtRpPnPpPiNqQmPiNoNpP7NoPmQwMpOpRwMsPsM行业月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 日均用电量（亿千瓦时） .................................................................................. 9 图表 28：2020年1-2月日均用电量增速后十名行业用电量对比2019年1-2月日均用电量（亿千瓦时） ................................................................................ 10 图表 29：2020年1-2月相比2019年1-2月日均用电增速上升前十行业 ...... 10 图表 30：2020年1-2月相比2019年1-2月日均用电增速下降前十行业 ...... 11 图表 31：2020年1-2月相比2019年12月日均用电增速上升前十行业 ....... 11 图表 32： 2020年1-2月相比2019年12月日均用电增速下降前十行业 ...... 12 图表 33：2020年1-2月全国各省