电力、煤气及水等公用事业行业：用电看经济，9月复苏延续且放缓

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 3488 沪深300指数 4695 上证指数 3225 深证成指 13237 中小板综指 12240 相关报告 1.《合理小时数政策奠定可再生下步发展方向-电力行业点评》，2020.10.23 2.《用电看经济：8月用电全面加速-8月电力月报》，2020.10.13 3.《核电审批或将常态化，产业迎来复苏期-电力行业点评》，2020.9.4 4.《用电看经济：线上经济降温，消费复苏持续-电力7月月报》，2020.8.31 5.《用电量看经济：六大板块全面复苏-电力行业深度》，2020.7.23 杜旷舟 分析师 SAC执业编号：S1130520090003 dukz＠gjzq.com.cn 郭荆璞 分析师 SAC执业编号：S1130519100005 guojingpu＠gjzq.com.cn 用电看经济：9月复苏延续且放缓 行业观点  居民用电增速回升，累计用电量较去年同期实现正增长。9月全社会用电量6019.58亿千瓦时，同比增长7.22%，增速高于去年同期。第一、二、三产业与居民的用电量增速分别为11.55%、8.64%、5.13%、4.04%，三大产业用电增速相比8月均稍有所回落。本月居民用电回升显著，同比增长率4.04%，较上月增加了5.21%。9月新增用电主要由第二产业贡献，二产新增贡献率高达75.1%，其次为第三产业和居民用电。2020年1-9月，全社会累计用电量相比去年同期增加1.29%。  全行业用电增速高位有降，线上经济降温。9月六大板块日均同比用电增速仍然处于高位，但日均环比用电增速均出现下降。三季度的用电复苏延续但趋缓。TMT板块同比增速回落至21.87%，但日均环比增速为负值，说明由疫情带来大幅增长的线上业务已经开始降温。交运、TMT板块下降幅度明显，消费、交运板块的增速均低于前五年平均水平，能源板块接近于前五年平均。环比增速只有能源板块为正，地产周期板块环比下降明显。  细分行业用电增速排名前十延续上月趋势，高景气度行业继续领涨。9月细分行业用电增速前十名与8月相比略有变化，TMT、新能源的高增速反映行业高景气度，碳化硅、黄磷、煤化工等部分能源、制造子行业也有入围。  细分行业用电增速排名后十略有变化，交运相关行业用电显著下滑。9月用电量同比增速后十行业变化也较小，新增了水利相关行业。交运全板块持续低迷，多个子行业增速进入后十名。其他用电同比增速后十行业则多为矿产等制造板块中景气度不高的细分行业，与8月相比变化不大。  降温后用电量有所下降，10月预计全社会用电增速约5%，累积用电持续正增长。10月整体气温持续下降，预计10月全社会用电增速约为5%，全社会累计用电量在9月已经相较去年实现正增长，预计10月增幅将扩大。第一、二产业增速趋缓；十一长假或将拉动三产用电增速；10月我国多个城市气温降幅较大，预计居民用电增速低于今年9月。  中西部省份领涨全国，三大用电省份增速下滑。在全国范围内，绝大多数省份用电量实现正增长，中西部及部分东部省份领涨。8月增速抢眼的江浙沪皖增速下滑，排名较为靠后。本月河南、内蒙、福建三省新增贡献显著。江苏、浙江、山东三大用电省份9月的用电增速都比8月有所下降，江苏、山东的增速排名全国靠后。 投资建议  推荐具有注入预期的成长性大白马长江电力、国投电力；建议关注高股息率、分红稳定的个股，如华能国际、华电国际。 风险提示  新冠疫情影响超出预期；电价超预期下降；主要水系来水不及预期；煤价下跌不及预期。 3120330534893674385840434227191101200201200501200801国金行业 沪深300 2020年11月01日 资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管资投道宏京北供仅告报此此报告仅供北京宏道投资管理有限公司使用 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 经济复苏趋势延续，用电增速稍有下滑 ...........................................................4 六大板块用电增速趋于稳定，线上经济增速下滑 .............................................5 细分行业增速排行略有变化，流动受限交运行业仍在恢复中 .........................12 中西部省份领涨全国，三大用电省份增速下滑 ..............................................14 风险提示 ......................................................................................................15 图表目录 图表1：2019、2020年分月全社会用电量（亿千瓦时）.................................4 图表2：2019、2020年分月全社会用电量增速...............................................4 图表3：9月一二三产和居民用电增速 ............................................................4 图表4：9月一二三产和居民用电新增贡献率 ..................................................4 图表5：四大高耗能与非高能耗用电增速 ........................................................5 图表6：四大高耗能与非高能耗新增贡献率.....................................................5 图表7：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比 ...................................5 图表8：能源板块用电量同比增速与历史增速对比 ..........................................5 图表9：制造板块用电量同比增速与历史增速对比 ..........................................5 图表10：交运板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................5 图表11：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................6 图表12：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比 .......................................6 图表13：六大板块9月同比增速与对应历史月度增速 ....................................6 图表14：六大板块日均用电量同比、环比增速 ...............................................6 图表15：TMT板块月度用电量增速................................................................7 图表16：TMT板块子行业用电量月度增速 .....................................................7 图表17：TMT板块子行业用电量占比和新增贡献率 .......................................7 图表18：TMT板块子行业日均用电量同比、环比增速....................................7 图表19：能源板块月度用电量增速.................................................................8 图表20：能源板块子行业用电量月度增速 ......................................................8 图表21：能源板块子行业用电量占比和新增贡献率 ........................................8 图表22：能源板块子行业日均用电量同比、环比增速.....................................8 图表23：地产周期板块月度用电量增速..........................................................9 图表24：地产周期板块子行业用电量月度增速 ...............................................9 图表25：地产周期板块子行业用电量占比和新增贡献率 .................................9 图表26：地产周期板块子行业日均用电量同比、环比增速..............................9 图表27：制造板块月度用电量增速...............................................................10 图表28：制造板块子行业日均用电量同比、环比增速...................................10 图表29：制造板块部分子行业用电量月度增速 .............................................10 图表30：制造板块部分子行业用电量月度增速 .............................................10 qRmRqPsQzRwOmQoQuMyQsM6MdN6MpNpPoMnNfQnMqRkPpPpNaQmMzRxNpNpMuOtOtR行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表31：制造板块子行业用电量占比 ........................................................... 11 图表32：制造板块子行业新增贡献率 ........................................................... 11 图表33：消费板块月度用电量增速............................................................... 11 图表34：消费板块子行业用电量月度增速 .................................................... 11 图表35：消费板块子行业用电量占比和新增贡献率 ...................................... 11 图表36：消费板块子行业日均用电量同比、环比增速................................... 11 图表37：交运板块月度用电量降幅略有缩窄.................................................12 图表38：交运板块子行业用电量月度增速 ....................................................12 图表39：交运板块子行业用电量占比和缩水贡献率 ....