电力、煤气及水等公用事业行业研究：用电量看经济：基建复苏，三产回暖中

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 3268 沪深300指数 4022 上证指数 2938 深证成指 11216 中小板综指 10470 相关报告 1.《服务业受疫情影响最大，TMT新能源强劲增长-电力行业3月月报》，2020.4.27 2.《用电量接近去年同期，赶工增长为时不远？-电力行业专题》，2020.4.20 3.《累计用电同比下降8%，TMT板块增长亮眼-电力行业2月月报》，2020.3.29 4.《降息预期下，电力分红高防御性强价值再现-电力行业点评》，2020.3.17 5.《响应国家战略，国家电网“新基建”六大方向-电力行业点评》，2020.3.14 杜旷舟 联系人 dukz＠gjzq.com.cn 李蓉 联系人 lirong＠gjzq.com.cn 郭荆璞 分析师 SAC执业编号：S1130519100005 guojingpu＠gjzq.com.cn 用电量看经济：基建复苏，三产回暖中 行业观点  4月首现月度正增长，二产与居民拉动明显、三产有待恢复。2020年4月，全社会用电量同比增长0.7%由负转正，增速比去年同期下滑5.2个百分点。2020年1-4月全社会累计用电量同比下降4.7%，增速比去年同期下滑13.2个百分点。4月一、二、三产业和居民用电增速分别为7.7%、1.3%、-7.8%、6.5%，对全社会用电新增贡献率分别为11.6%、135.2%、-176.2%、129.7%。第二产业和居民用电拉动的新增用电大部分被第三产业的用电量下滑所蚕食。二产中与基建相关的高耗能和与制造业相关非高耗能用电增速同步转正，对全社会用电增量贡献率达到60%以上，一定程度反映了我国生产秩序的恢复。  TMT领涨能源稳健地产由负转正，其余三大板块增速仍为负数。六大板块中，TMT增速继续领涨，能源板块增速略有下滑但依然稳健，地产板块增速由负转正，复工复产的恢复带动制造业逐步恢复正常，板块降幅收窄至-0.65%。疫情带来的流动性限制导致交运和消费板块用电量仍为负增长状态，但降幅相比3月大幅缩减。  六大板块复工进展依次为：TMT>能源>地产周期>制造>消费>交运。综合考虑4月日均用电量同比与环比的变化，尽管消费和制造板块同比增速仍为负，但环比增速超过30%，复产力度强劲。交运同比增速与消费相近，但环比上升大幅低于消费，说明交运在3月已有恢复，但复苏力度尚有不足；而消费恢复主要发生在4月。  TMT和高端制造相关行业保持强劲增长，个别消费制造细分行业用电增速改善显著。71个细分行业中，共有33个行业用电量同比实现正增长。与行业景气匹配，TMT板块的主要细分行业、电动车相关的稀有稀土金属冶炼、充换电服务业，以及受赶工影响的光伏设备及原件制造、风能原动设备制造行业用电量高速增长。批发零售业、物流、教育等相关产业由于未能全面复工，用电量增速垫底。  高温叠加社会秩序恢复，5月行业与居民用电齐增。综合以上分析我们认为，预计5月全社会用电增约为5%，第二产业将在4月基本恢复后实现正向持续增长；三产基本恢复至去年同期水平或稍有增长；我国大部分重点城市气温较上年偏高，预计居民用电增速有望超过4月增幅。  分省看西南省份领涨全国，四大用电省复工尚未完成。受疫情影响较小、人口密度低的西南部省份用电增速领涨全国。湖北已经告别用电量负增长第一位置，四大用电高需求省份中，山东、广东两省用电量增速小幅改善，江苏用电增速由负转正，浙江用电量下滑幅度大幅缩减。 投资建议  建议短期关注火电板块机会，尤其煤价弹性大、边际变化显著的个股，如华电国际、建投能源；建议中长期关注高股息率、分红稳定的个股，如浙能电力、建投能源、华能国际、华电国际。 风险提示  新冠疫情影响超出预期；电价超预期下降；主要水系来水不及预期；煤价下跌不及预期。 3120327034213571372238724023190610190910191210200310国金行业沪深300 2020年06月09日 资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 月度用电量首现同比正增长，二产与居民拉动用电增长 ................................... 4 除能源、周期强劲复苏外，制造业基本步入正常 .............................................. 5 电动汽车与风光发电生产相关景气度大增，流动受限行业仍低迷 .................. 13 分省看西南省份领涨全国，四大用电省复工尚未完成 ..................................... 15 风险提示 .......................................................................................................... 16 图表目录 图表1：2019、2020年分月全社会用电量（亿千瓦时） ................................. 4 图表2：2019、2020年分月全社会用电量增速 ................................................ 4 图表3：4月一二三产和居民用电增速 .............................................................. 4 图表4：4月一二三产和居民用电新增贡献率 ................................................... 4 图表5：四大高耗能与非高能耗用电增速 .......................................................... 5 图表6：四大高耗能与非高能耗新增贡献率 ...................................................... 5 图表7：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比 .................................... 5 图表8：能源板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 5 图表9：制造板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 6 图表10：交运板块用电量同比增速与历史增速对比 ......................................... 6 图表11：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 ......................................... 6 图表12：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................ 6 图表13：六大板块4月同比增速与对应历史月度增速 ..................................... 6 图表14：六大板块日均用电量同比、环比增速 ................................................ 7 图表15：TMT板块用电量增长可观 .................................................................. 7 图表16：TMT板块子行业用电量月度增速 ....................................................... 7 图表17：TMT板块子行业用电量占比和新增贡献率 ........................................ 8 图表18：TMT板块子行业日均用电量同比、环比增速 .................................... 8 图表19：能源板块月度用电量增速开始企稳 .................................................... 8 图表20：能源板块子行业用电量月度增速 ........................................................ 8 图表21：能源板块子行业用电量占比和新增贡献率 ......................................... 9 图表22：能源板块子行业日均用电量同比、环比增速 ..................................... 9 图表23：2020Q1石油和天然气开采产能利用率独占鳌头 ............................... 9 图表24：地产周期板块用电量增速由负转正 .................................................. 10 图表25：地产周期板块子行业用电量月度增速 .............................................. 10 图表26：地产周期板块子行业用电量占比和新增贡献率 ................................ 10 图表27：地产周期板块子行业日均用电量同比、环比增速 ............................ 10 图表28：制造板块用电增速基本恢复 ............................................................. 11 图表29：制造板块子行业日均用电量同比、环比增速 ................................... 11 图表30：制造板块高增速子行业用电量月度增速 ........................................... 11 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表31：制造板块低增速子行业用电量月度增速 ........................................... 11 图表32：制造板块子行业用电量占比 ............................................................. 12 图表33：制造板块子行业减少承担率 ............................................................. 12 图表34：消费板块用电量降幅缩窄 ................................................................. 12 图表35：消费板块子行业用电量月度增速 ...................................................... 12 图表36：消费板块子行业用电量占比和新增贡献率 ....................................... 12 图表37：消费板块子行业日均用电量同比、环比增速 ................................... 12 图表38：交运板块月度用电量降幅略有缩窄 ................................................