股票量化策略私募基金月报：成交波动双双抬升，中高频策略超额收益上涨

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师SAC执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 成交波动双双抬升，中高频策略超额收益上涨 第一部分：股票量化策略投资环境  目前来看，全球疫情变化、政策导向、复产进程、流动性环境仍是影响市场的主要因素。国内疫情有所好转，而海外却处于快速扩张期，投资者风险偏好整体有所回落，预计短期市场波动或将加剧。量化策略运作方面，今年1-2月市场持续放量，但各指数涨跌表现有所分化。2月两市成交额节节攀升，下旬日均交易量持续突破1万亿，全月两市平均日成交额9818亿，创近3年以来成交水平新高，市场活跃度已经回到了去年上半年股票量化策略尤其是中高频策略运作相对舒适的区间。市场各核心指数的波动水平迅速放大，创近两年波动水平新高。A股的横截面波动率同样持续上升，高离散度行情的持续有利于量化策略提升超额收益。同时近期市场风格再度转向中小盘个股，主题及成长股行情有望延续，中小盘个股的活跃度会进一步提升，有利于提高股票量化策略成功捕捉个股的概率。另外，随着股票量化策略规模扩张的放缓甚至缩水和市场成交量连续几月大幅抬升，量化交易拥挤度已经迎来了比较明显的缓解。2月IF、IC贴水幅度有所扩大，但由于去年底负基差已提前收敛，对于存量产品整体影响不大；对于新产品，对冲成本略有上升但整体可控。目前来看，市场流动性及波动性有所改善，股票量化策略的运行环境出现了边际好转的迹象，但近期市场波动加大，放眼未来，A股仍将受到疫情及外围市场带来的影响，走势不确定性较大，仍需关注市场行情的演进方向，交易活跃度及个股波动率的走势等。 第二部分：股票量化策略近期表现  据我们本次重点统计的440只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，2月该策略产品平均收益1.52%，与上月相比基本持平，其中291只产品获得正收益（占比66%），149只产品获得负收益。整体来看，2月首个交易日由于受疫情影响严重，市场大幅下挫，但随疫情防控措施升级和一系列支持政策出台，市场转跌为涨，创业板表现尤为突出，市场环境总体有利于量化策略运作，所有子策略均实现正收益。具体来看，沪深300指数增强策略的平均超额收益整体为正，中高频策略超额收益连续5个月回升，但未区分策略频率超额收益有所下降。中证500指数增强策略超额收益本月表现优秀，中高频策略超额收益大幅上升，未区分策略频率超额收益也转负为正。近期股指期货基差波动情况放大，但由于去年底及今年初基差已提前收敛，有利于上半年中性策略控制对冲成本，市场中性策略收益整体表现不错，其中中高频策略收益连续3个月大幅回升。  根据2月收益情况，我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募基金里，因诺、国富、幻方、进化论、明汯、龙旗、牧鑫、时代复兴、世纪盛元等私募管理人业绩相对较好。 第三部分：部分代表性股票量化策略私募及市场展望  市场在2月转跌为涨，整体而言，流动性及波动性有所改善，对量化策略的运作较为友好。本次我们对其中一个以量化策略为主的私募做重点介绍：世纪盛元。 风险提示：全球疫情加剧引发经济下行、流动性风险。 2020年3月20日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  2月市场受春假假期的疫情影响，开市首个交易日暴跌7.72%，整月来看整数表现继续分化，新兴产业推动中小创上涨。全月上证综指下跌3.23%，沪深300指数下跌1.59%、中证500指数上涨1.37%，中小板指上涨3.07%，创业板指上涨7.46%。行业方面，根据申万一级行业分类，各板块涨跌互现，通信、计算机、农林牧渔、建筑材料及电子等板块上涨。 图表1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表2： 近一月各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  2020年2月，市场延续1月的分化表现，各指数涨跌互现。首个交易日由于受疫情影响严重，市场大幅下挫，但是随着国内疫情防控措施的升级和实施，强有力的支持政策出台，以及流动性宽松，投资者情绪修复，市场转跌为涨，创业板表现尤为突出。目前来看，疫情变化、政策导向、复产进程、流动性环境仍是影响市场的主要因素。本月政策继续发力逆周期调节，中央政治局常委会会议聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响，同时央行出台多项货币政策引导利率下行，预计一季度将迎来“经济低迷、政策积极”的组合。临近月底海外疫情加速爆发，全球避险情绪升温。短期来看，A股大概率宽幅震荡。 图表3：近一年沪深两市成交额 图表4：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  流动性和市场活跃度方面，虽然近期新型肺炎开始在全球范围内蔓延影响，但受国内流动性宽松提振，两市成交持续放大。具体来看，2月仅有3 mNzRoMrNrMrNqOoOmRpPsR6MbPbRsQrRtRoOjMqQsRkPtRoMaQnPsQNZmNuNwMnQoR股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 个交易日两市成交额在8000亿下方，下旬日均交易量持续突破1万亿，全月两市平均日成交额9818亿，较1月上涨40%，已大幅高于2019年3月的成交水平，创近3年以来成交水平新高。各大指数平均换手率均大幅上涨，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000换手率环比分别上涨30.50%、35.09%、43.32%和36.80%。 图表5： 近一年大小盘风格特征 图表6：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  市场风格上，截至2月底，近一年来大盘股相对超额收益7.38%，中小盘股相对超额收益10.14%。整体来看，中小盘股相对超额收益近一年来波动剧烈，去年3月中小盘股相对超额收益迅速上涨之后一路震荡走低，7、8月开始超额收益有所反弹，市场大小盘风格重现转换端倪，但9月下旬开始则震荡回调，2019年底开始，中小盘股一路强势上涨，相对超额收益随之回升。2月中小盘股整体上涨，全月中小盘股跑赢大盘股4.61%。从主要指数波动率来看，各大指数波动率与上月相比大幅上涨。 图表7：近一年全部A股收益率离散度 图表8：近一年行业间收益率离散度 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  从近期全部A股收益率离散程度来看，个股收益率波动情况在19年12月触底之后反弹抬升，2月个股收益率的平均波动率较上月整体放大，目前已经远超近一年多来的历史中位数水平；行业间收益率离散程度与上月相比同样继续放大。 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：IF远月、近月基差走势 图表10：IF跨期年化基差（加权）走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 图表11：IC远月、近月基差走势 图表12：IC跨期年化基差（加权）走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  基差方面，从远月近月基差走势来看，IF和IC跟随指数波动，重新回到贴水状态，且贴水幅度有扩大趋势。对于已开仓的alpha策略产品而言，存量持仓产生alpha损益之外的浮盈；但由于贴水幅度波动加大，基差波动带来的净值波动也会相应加大。为了更好的衡量alpha策略锁定的对冲成本，我们通过加权跨期年化基差来观察实际运行操作中的建仓和滚动展期所承受的基差幅度（根据合约持仓量加权次月与当月、季月与当月以及次季月与当月年化基差得出）。从跨期年化基差来看，2月IF平均跨期年化基差为-0.88%，而1月平均为1.47%；2月IC平均跨期年化基差为-8.38%，而1月平均为-3.11%。对于以IF为对冲工具的产品而言，1月开仓的头寸或可获得一定的升水收益，2月开仓的头寸则需承担小幅的贴水成本；对于以IC为对冲工具的产品而言，相比于1月，2月开仓的头寸所承担的贴水成本有较大幅度的上升。整体来看，2月平均对冲成本有所上升。  对于量化选股策略而言，2020年2月，市场在月初首个交易日暴跌之后持续反弹，连续7个交易日收阳，月末虽有震荡调整，但两市成交额节节攀升，市场各核心指数的波动水平也迅速放大，创近两年波动水平新高。A股的横截面波动率同样持续上升，高离散度行情的持续有利于量化策略提升超额收益。  对于阿尔法策略而言，2月市场先涨后跌，市场流动性进一步提升，小盘股行情特点明显，波动巨大。高波动的行情放大了Alpha策略的收益波 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 动，同时为Alpha策略运行提供了不错的机会。同时，由于2019年底，负基差已提前收敛，2月基差对策略的影响较小。因此，Alpha策略延续了去年12月以来的好行情。整体来看，全月策略表现不错。 图表13：股票量化策略运行环境分析 当月变化情况 对量化策略运行友好度 流动性及活跃度 成交额回暖 各指数换手率上涨 ↑ 市场波动率 各大指数波动率回升 个股、行业收益率离散度上涨 ↑ 大小盘风格 中小盘股表现相对强势 ↑ 基差 IF、IC跨期年化基差贴水幅度扩大 ↓ 来源：国金证券研究所  整体来看，节后首个交易日由于受疫情影响严重，市场大幅下挫，两市3000余只股票跌停，恐慌情绪得到集中释放。在短期国内经济下行压力有所加大的背景下，监管部门及时加大了逆周期调节力度，随国内疫情防控措施的升级和实施，强有力的支持政策出台，以及流动性宽松，投资者情绪修复，A股各主要股指连续反弹，中小创表现尤为突出。临近月底海外疫情加速爆发，全球避险情绪升温，海外各主要股指出现明显下挫，而A股受外部因素影响亦出现一定程度回调。目前来看，全球疫情变化、政策导向、复产进程、流动性环境仍是影响市场的主要因素。国内疫情有所好转，而海外却处于快速扩张期，投资者风险偏好整体有所回落，预计短期市场波动或将加剧。量化策略运作方面，今年1-2月市场持续放量，但各指数涨跌表现有所分化。2月两市成交额节节攀升，下旬日均交易量持续突破1万亿，全月两市平均日成交额9818亿，创近3年以来成交水平新高，市场活跃度已经回到了去年上半年股票量化策略尤其是中高频策略运作相对舒适的区间。市场各核心指数的波动水平迅速放大，创近两年波动水平新高。A股的横截面波动率同样持续上升，高离散度行情的持续有利于量化策略提升超额收益。同时近期市场风格再度转向中小盘个股，主题及成长股行情有望延续，中小盘个股的活跃度会进一步提升，有利于提高股票量化策略成功捕捉个股的概率。另外，随着股票量化策略规模扩张的放缓甚至缩水和市场成交量连续几月大幅抬升，量化交易拥挤度已经迎来了比较明显的缓解。2月IF、IC贴水幅度有所扩大，但由于去年底负基差已提前收敛，对于存量产品整体影响不大；对于新产品，对冲成本略有上升但整体可控。目前来看，市场流动性及波动性有所改善，股票量化策略的运行环境出现了边际好转的迹象，但近期市场波动加大，放眼未来，A股仍将受到疫情及外围市场带来的影响，走势不确定性较大，仍需关注市场行情的演进方向，交易活跃度及个股波动率的走势等。 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 第二部分：股票量化策略近期表现  我们以国金研究覆盖的私募基金为基础，选取其中采取股票量化策略的私募管理人的对应策略产品，从量化选股（无清晰参考基准指数）、沪深300指数增强、中证500指数增强、市场中性、复合