股票量化策略私募基金月报：成交波动双双抬升，各策略连续两月上涨

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师SAC执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 成交波动双双抬升，各策略连续两月上涨 第一部分：股票量化策略投资环境  量化策略运作方面，5月A股市场在投资者情绪逐步转暖背景下，呈现反弹趋势，同时市场整体交投活跃度回暖，量能有所放大，全月来看两市平均日成交额8800亿左右，与4月相比上涨16.98%，基本回到近一年平均成交水平，各指数换手水平也随之提升,中小盘股换手水平涨幅相对较大。市场风格上，大盘股相对上证指数收益在5月上旬回调走低，月中企稳并开启反弹趋势，月末再度小幅回落，中小盘股相对上证指数收益则在震荡中小幅回升，全月中小盘股显著跑赢大盘股，行情继续向中小市值票扩散。波动率方面，5月以来各指数波动水平表现分化，个股收益离散度走高，市场整体的收益分歧度有所扩大。对冲成本方面，相比于4月，5月IF和IC开仓的头寸所需承担的平均贴水成本均有收窄，另外滚动基差显示IC贴水幅度或有进一步收敛的趋势。综合来看，近期股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境较为乐观，基本度过了波动成交双双下降的艰难时刻，另外经过前期抱团股的集体调整，投资机会已经有所扩散，将带来个股投资机会的增加，有利于加大上涨个股的分散程度，进而提高股票量化策略成功捕捉个股的概率。同时，近期对冲成本的进一步下降或使得量化中性策略迎来较好的建仓期，对冲类策略仍具备一定的配置价值，不过未来仍需关注市场行情的演进方向以及相关风险点的转变。 第二部分：股票量化策略近期表现  整体来看，5月A股走出普涨行情，市场交投活跃度整体回暖，行情继续向中小市值票扩散，中小盘股显著跑赢大盘股，赚钱效应持续，量化策略的运行环境相对有利，据我们本次重点统计的391只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，5月各子策略延续上月表现，均实现正收益，但指增策略间的超额收益表现分化，市场中性策略表现大幅提升。具体来看，沪深300指数增强策略超额表现有较大幅度的回调。中证500指数增强策略超额表现则有所提升，中高频策略超额收益回到近半年相对高位，未区分策略频率超额表现也转负为正。市场中性策略方面，现货端超额表现在本月有较大提升，因此虽然期货端IC负基差的收敛给运作中的产品净值带来了一定的侵蚀，但策略仍获得了不错的收益，从近一年来看仅次于去年7月与12月。量化复合策略方面，5月商品期货市场走出大幅转折行情，尤其黑色系品种转折剧烈，容易给趋势类策略在短期内带来较大回撤，不过由于股票量化策略在本月集体上涨，因此复合策略仍取得了不错的表现。  根据5月收益情况（以净值截至5.28日及5.31日为准），我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募管理人中，品赋、国富、鸣石、海浦、因诺、龙旗、世纪前沿、念空、九坤等私募管理人业绩相对较好。 第三部分：本期优秀股票量化私募推荐—海浦投资  总体来看，海浦投资专注于A股量化投资，投研团队整体比较年轻但背景良好，在量化投资与交易方面有着深入的理解与丰富的实践经验。投资策略上，海浦核心策略为指数增强策略及股票市场中性策略，通过基于人工智能的多因子选股模型获取稳定的超额表现，代表产品自运作以来整体表现优异。目前公司管理规模接近14亿，距离策略容量上限尚有一定的空间，可予以关注。 风险提示：疫情超预期，政策收紧等引发股票市场大幅波动、流动性风险。 2021年6月16日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  5月A股走出普涨行情，市场交投活跃度整体回暖。全月来看，上证综指上涨4.89%，沪深300指数上涨4.06%，中证500指数上涨3.75%，中小板指上涨3.43%，创业板指上涨7.04%。行业方面，根据申万一级行业分类，绝大多数板块上涨，国防军工、食品饮料、有色金属、计算机和电气设等板块全月涨幅居前。其余板块中，农林牧渔、家用电器及钢铁等板块跌幅居前。 图表1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表2：近一月各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  5月A股市场在投资者情绪逐步转暖背景下，呈现震荡上行态势，两市成交额较4月明显回升。具体来看，受五一期间海外市场波动传导，节后两个交易日成长板块出现明显调整，但周期领域在国际大宗商品价格持续上涨、国内碳中和产能置换的影响下震荡走高，且中澳战略经济对话的暂定进一步助推市场情绪。月中随着管理层对大宗商品价格“降温”力度加大，前期涨幅较大的周期类标的高位调整。而在商品价格阶段性回落和经济数据显示国内增长动能边际放缓的背景下，流动性压力有所释放，市场风险偏好抬升。同时，伴随着人民币对美元汇率的升值，短期外资加速流入A股市场从而支撑市场上行；但临近月末管理层表述以及外汇存款准备金率的提升使人民币过快升至的预期有所降温。 图表3：近期A股基本面因子收益走势 图表4：近期A股技术类因子收益走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  从量化风格因子的收益表现来看，市场风格自去年下半年开始转向低弹性、反转、低成长的行情，尤其是11月开始出现一波顺周期的大盘股抱团行情，加上动量类因子表现发生逆转，持续回撤，也给股票量化策略带来了超额端的整体回撤。2021年初开始，风格发生反转，动量、成长和小市值等因子在经历了几个月的低迷期后表现也再度回升，但2月开始这一短暂的回暖迹象逆转，beta、动量、成长和小市值等因子走势再度回撤，3月这一回撤延续，而由于行情转向低估值板块及周期板块，估值因子的表现则持续有所提升，4月得益于成长股整体的反弹，动量、成长等因子止跌回升，估值因子涨幅开始放缓。进入5月以来，基本面因子整体表现一般，规模和成长因子双双回撤，而技术类因子则迎来了不错的表现。 图表5：近一年沪深两市成交额 图表6：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  流动性和市场活跃度方面，5月A股市场延续4月表现，走出普涨行情，同时市场整体交投活跃度回暖，量能有所放大。具体来看，5月上旬随市场震荡，成交水平小幅回升，多数交易日成交额维持在8500亿上方。下旬开始北上资金大幅流入，市场连续上涨，成交再度放量，月末最后一周北上资金净流入创2019年以来新高，带动两市成交额突破万亿。全月来看两市平均日成交额8800亿左右，与4月相比上涨16.98%，基本回到近一年平均成交水平。各大指数换手率同样随之回升，由于前期抱团股瓦解带动投资机会有所扩散，中小盘股换手水平的回升幅度相对较大，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500和中证1000换手率环比分别上涨22.63%、11.67%、15.57%和16.12%。 图表7： 近一年大小盘风格特征 图表8：近一年头部市值股票成交额占全市场比例 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  市场风格上，截至2021年5月底，近一年来大盘股相对上证指数收益11.12%，中小盘股相对上证指数收益-9.60%。5月全月来看，大盘股相对上证指数收益在5月上旬回调走低，月中企稳并开启反弹趋势，月末再度小幅回落，中小盘股相对上证指数收益则在震荡中小幅回升，全月中小盘股跑赢大盘股2.71%。从头部市值股票成交额占全市场比例来看，2020年下半年开始沪深300成分股成交占比从前期的25%-30%逐渐上升到30%-35%，今年1月及2月上旬开始这一现象持续加剧，春节前沪深300成分股日成交占全市场比例一度超过47%，堪比2015年牛市期间的水平，随后抱团股瓦解，沪深300成分股成交占比有所走低，进入5月以来这一比例围绕在33%左右的中枢波动，但5月25日市场跳空高开并创近半年来单日最大涨幅，当日成分股成交占比再度飙升至40%上方，全月平均来看基本与4月持平。 图表9：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化） 图表10：近一年个股收益率离散度 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  从主要指数波动率来看，进入2021年以来，各指数波动水平持续上涨，3月中上旬达到近一年较高水平，下旬开始一路回落，4月波动水平延续下跌趋势，跌落至近一点相对低位。5月以来各指数波动水平表现分化，沪深300、中证500及中小板指数波动水平持续下跌，而创业板指波动则相对稳定。从近期个股（以沪深300、中证500和中证1000所包含成分股为样本股票池）收益率离散程度来看，5月上旬个股收益离散度一路走高，市场整体的收益分歧度扩大，下旬开始个股收益离散度震荡走低，不过平均来看较4月仍有一定幅度回升。 图表11：近一年行业轮动速度 图表12：近一月指数成分股与指数库外个股平均涨跌幅 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明  从近期行业轮动速度来看（以申万一级行业分类为标准），2021年5月行业轮动速度小幅下降，但仍高于于近一年平均水平。从指数库内外板块的涨跌表现来看，5月以来，除农林牧渔、家电及钢铁外，其余各板块全部收涨，其中仅6个板块中指数库内个股平均表现好于指数库外个股。 图表13：IF远月、近月实时基差走势 图表14：IF跨期年化基差（加权）走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 图表15：IC远月、近月实时基差走势 图表16：IC跨期年化基差（加权）走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  基差方面，从远近月基差实时走势来看，5月市场整体收涨，IF和IC跟随指数走势，贴水幅度整体呈收敛趋势。5月末与4月末相比来看，IF远近月合约贴水幅度均有收敛，其中远月合约贴水收敛幅度更大，IC则近月合约贴水略有扩大，远月合约贴水有所收窄。从跨期年化基差来看，截至5月底，IF跨期年化基差收窄至-5.84%，5月全月平均为-7.01%，4月平均为-8.01%；IC跨期年化基差收窄至-8.75%，5月全月平均为-9.52%，4月平均为-10.39%。相比于4月，5月IF和IC开仓的头寸所需承担的平均贴水成本均有收窄。从6个月滚动跨期年化基差来看，IF滚动跨期年化基差已从3月末重新开启扩大趋势，而IC滚动基差则依旧保持收敛的态势。从全市场IC空单持仓量变化来看，2021年5月IC空单平均持仓总量在237000张左右，与4月相比小幅下降。 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表17：IC空单持仓量变化走势 来源：国金证券研究所，Wind  对于量化选股策略而言，5月A股市场在投资者情绪逐步转暖背景下，呈现反弹趋势，创业板指涨幅延续上月领先趋势，同时交投活跃度有所提升，并且风格上仍是中小盘股表现强势。截至月底，沪深300指数上涨4.06%，中证1000指数上涨6.77%，中小盘股显著跑赢大盘股，行情继续向中小市值票扩散，赚钱效应持续。全月从各行业板块来看，绝大多数板块中，指数库外的个股平均表现好于指数库内个股，相对利于选股端获取超额收益，整体来看指数增强策略运行环境不错，超额表现