股票量化策略私募基金月报：市场环境相对中性，各子策略均实现正收益

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师SAC执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 市场环境相对中性，各子策略均实现正收益 第一部分：股票量化策略投资环境  随国庆节后中美两国贸易摩擦出现阶段性缓解，A股迎来五连阳。但三季度GDP增速放缓至6%，不及市场预期，10月制造业PMI较上月有所回调；另一方面，CPI指数在近期猪肉价格持续走高的影响下超预期上行，增长下行叠加结构性通胀压力，短期内货币政策难松难紧，大概率保持稳健中性。同时，11月MSCI指数半年度评估结果即将公布，扩容在即，中长期来看，外资增量资金的流入有助于平滑A股市场整体波动。但目前经济仍有下行压力，市场缺乏上行驱动力，短期来看市场大概率保持震荡。股指期货在10月随指数震荡，基差方面整体来看贴水幅度收窄。  流动性和市场活跃度方面，10月交投水平清淡，两市成交额和活跃度维持低位，全月两市平均日成交额4250亿，较9月下跌24.85%。各大指数平均换手率同样有所回调，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000换手率环比分别下降15.35%、24.87%、25.22%和22.64%。市场风格方面，10月中小盘股整体走势震荡，全月大盘股跑赢中小盘股1.48%。从主要指数波动率来看，10月各大指数波动率表现分化，沪深300波动率下降，中证500基本与前月持平，中小板和创业板指数波动率有小幅抬升。从近期A股收益率离散程度来看，10月个股收益率的波动率基本与上月持平，仍旧低于今年以来中位数，但已度过今年6-8月A股市场横截面波动率整体下行的低迷阶段，行业间收益率离散程度与9月相比略有下降，但下降幅度不大。  整体来看，2019年即将行至年末，国内经济下行压力依旧较大，CPI指数在近期猪肉价格持续走高的影响下超预期上行，增长下行叠加结构性通胀压力，短期内货币政策的调整风向不一定会收紧，但也会受到一定制约，大概率保持稳健中性。同时，11月MSCI扩容第三步实施，将A股大盘股纳入比例进一步提升至20%，中盘股将首次被纳入，11月26日盘后变动正式生效。由于中盘股的纳入，带来的被动增量资金规模将为历次最高，外资增量资金流入A股市场从中长期来看，有助于平滑A股市场整体波动。近期来看，我国经济虽有下行压力，但具有韧性；同时随着投资者逐步适应了中美关系新常态，市场对贸易摩擦的反应也逐步钝化。在三季报披露进入收官阶段、市场缺乏上行驱动力的背景下，预计大盘指数仍将处于震荡状态之中。策略运作方面，市场流动性和活跃度在8、9月出现了一定的抬升迹象之后，10月又重新回落，两市成交额处在相对偏低的水平。近两年来，资金对于绝对收益策略的需求日益旺盛，量化类私募规模扩张迅速，头部管理人的管理规模占据了相当一部分市场份额，行业集中度不断上升。由于策略同质化严重，部分管理人策略容量已接近饱和，近期已有私募开始暂停接受新资金进入相关策略。对股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）而言，目前运行环境相对中性，未来除去关注市场行情的演进方向，大小盘风格的转变，交易活跃度及个股波动率的走势等，还需要关注行业整体的策略更新能力、规模容量等。 第二部分：股票量化策略近期表现 2019年11月19日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  据我们本次重点统计的461只股票量化策略产品显示，10月该策略产品平均收益0.62%，连续三月表现回暖，其中308只产品获得正收益（占比67%），153只产品获得负收益。整体来看，10月市场冲高回落，成交萎缩，对量化策略运作友好度一般，但仍好于今年最差的阶段，因此所有子策略均实现正收益。  具体来看，量化选股策略（高频）产品中，14只产品平均收益0.75%，较上月有所下跌，正收益产品10只；量化选股策略（未区分策略频率）产品中，211只产品平均收益0.53%，正收益产品139只；沪深300指数增强策略（高频）产品中，5只产品平均收益2.36%，均实现正收益，其中有3只产品超越同期沪深300指数，平均超额0.46%，较上月整体上涨；沪深300指数增强策略（未区分策略频率）产品中，10只产品平均收益0.84%，7只产品实现正收益，4只产品超越同期沪深300指数，平均超额-0.90%；中证500指数增强策略（高频）产品中，17只产品平均收益1.46%，15只产品实现正收益，14只产品超越同期中证500指数，平均超额0.77%；中证500指数增强策略（未区分策略频率）产品中，28只产品平均收益1.40%，正收益产品21只，19只产品超越同期中证500指数，平均超额0.89%，与上月相比有较大幅度提升；市场中性策略（高频）产品中，17只产品平均收益0.59%，正收益产品14只；市场中性策略（未区分策略频率）产品中，41只产品平均收益0.32%，正收益产品25只；复合策略产品中，118只产品平均收益0.47%，正收益产品72只。  根据10月收益情况，以下展示了我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募基金近期的业绩表现，明汯、灵均、致诚卓远、艾叶、泓信、白鹭、平方和、雷根、牧鑫等私募管理人业绩较佳。 第三部分：量化策略详解及部分代表性股票量化策略私募  本期我们对量化策略下的细分策略：量化套利策略，进行简单介绍。  近期基础市场继续回暖，投资环境整体对于股票量化类策略的友好度上升，国金重点私募基金池中多数私募均做出了较好的业绩。本次我们对其中一个以量化策略为主的私募进行介绍：平方和投资。 风险提示：未来市场行情的演进方向，行业策略更新能力、规模容量等均会对量化策略运行产生影响，从而影响基金收益水平。 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  10月市场呈现冲高回落窄幅震荡的走势，一方面市场担心货币政策放松存在制约条件，另一方面，接近年底，部分投资人有兑现收益的需要。全月上证综指上涨0.82%，沪深 300上涨1.89%、中证500下跌-0.48%，中小板指上涨2.53%，创业板指上涨2.69%。行业方面，根据申万一级行业分类，各板块表现分化，农林牧渔、家用电器、医药生物、银行等板块涨幅居前。股指期货方面，三大股指期货跟随指数震荡，截止10月底，IH重回升水，升水幅度0.05%，IF、IC贴水幅度收窄，贴水幅度分别为0.20%和0.50%。 图表1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表2： 今年以来IF、IH、IC基差变动 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  随国庆节后中美两国贸易摩擦出现阶段性缓解，A股迎来五连阳。但三季度GDP增速放缓至6%，不及市场预期，10月制造业PMI较上月有所回调；另一方面，CPI指数在近期猪肉价格持续走高的影响下超预期上行，增长下行叠加结构性通胀压力，短期内货币政策难松难紧，大概率保持稳健中性。同时，11月MSCI指数半年度评估结果即将公布，扩容在即，中长期来看，外资增量资金的流入有助于平滑A股市场整体波动。但目前经济仍有下行压力，市场缺乏上行驱动力，短期来看市场大概率保持震荡。股指期货在10月随指数震荡，基差方面整体来看贴水幅度收窄。 图表3：近一年沪深两市成交额 图表4：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  流动性和市场活跃度方面，10月交投水平清淡，两市成交额和活跃度维持 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 低位，或反映做多动力不足。具体来看，10月多数交易日两市成交额回落到5000亿元以内的水平，部分交易日低至3500亿左右，全月两市平均日成交额4250亿，较9月下跌24.85%，与8月市场情况基本持平。各大指数平均换手率同样有所回调，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000换手率环比分别下降15.35%、24.87%、25.22%和22.64%。 图表5： 近一年大小盘风格特征 图表6：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  市场风格上，截至10月底，近一年来大盘股相对超额收益10.70%，中小盘股相对超额收益6.85%。今年3月以来，市场大小盘风格分化趋势明显，中小盘股相对超额收益一路走低，大盘股相对超额收益则稳步上升，进入7、8月以来风格转换，中小盘股超额收益回升，但9月下旬以来中小盘股有所回调，10月整体走势震荡，全月大盘股跑赢中小盘股1.48%。从主要指数波动率来看，10月各大指数波动率表现分化，沪深300波动率下降，中证500基本与前月持平，中小板和创业板指数波动率有小幅抬升。 图表7：今年以来全部A股收益率离散度 图表8：今年以来行业间收益率离散度 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  从近期A股收益率离散程度来看，10月个股收益率的波动率基本与上月持平，仍旧低于今年以来中位数，但已度过今年6-8月A股市场横截面波动率整体下行的低迷阶段，行业间收益率离散程度与9月相比略有下降，但下降幅度不大。  对于量化选股策略而言，10月市场大小盘风格结束了前两个月的逆转信号，整体来看，大盘股表现强于中小盘股。市场指数波动率表现分化，个股及行业收益率离散程度没有明显的趋势变化。市场流动性及活跃度有所回落，两市成交额回到8月份的水平。近期来看，大盘股相对强势的表现不利于 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 量化选股策略获取超额收益，市场流动性及活跃度的下降也会给量化策略带来一定的负面影响。因子方面，10月量化因子、成长因子、盈利因子等组合收益表现较好，规模因子、质量因子等组合均出现一定程度回撤。  对于阿尔法策略而言，虽然目前市场环境已经度过今年最差的阶段，但近期市场成交量再度萎缩，大小盘风格分化明显，一定程度上制约了量化策略多头端获取超额收益的能力，但股指期货贴水幅度的收窄有助于降低Alpha策略的对冲成本，整体来看市场环境对策略运作影响较为中性。因此，部分私募管理人反映10月Alpha策略表现较为平淡，涨跌都不显著，现货端超额收益较9月有较大回落，在今年仅高于1月与7月水平，远低于历史平均。 图表9：股票量化策略运行环境分析 当月变化情况 对量化策略运行友好度 流动性及活跃度 成交额回落 换手率下降 ↓ 市场波动率 中小板、创业板指数波动率上升 个股、行业收益率离散度持平 ↑ 大小盘风格 大盘股表现相对强势 ↓ 基差 贴水幅度收窄 ↑ 来源：国金证券研究所  整体来看，2019年即将行至年末，国内经济下行压力依旧较大，CPI指数在近期猪肉价格持续走高的影响下超预期上行，增长下行叠加结构性通胀压力，短期内货币政策的调整风向不一定会收紧，但也会受到一定制约，大概率保持稳健中性。同时，11月MSCI扩容第三步实施，将A股大盘股纳入比例进一步提升至20%，中盘股将首次被纳入，11月26日盘后变动正式生效。由于中盘股的纳入，带来的被动增量资金规模将为历次最高，外资增量资金流入A股市场从中长期来看，有助于平滑A股市场整体波动。近期来看，我国经济虽有下行压力，但具有韧性；同时随着投资者逐步适应了中美关系新常态，市场对贸易摩擦的反应也逐步钝化。在三季报披露进入收官阶段、市场缺乏上行驱动力的背景下，预计大盘指数仍将处于震荡状态之中。策略运作方面，市场流动性和活跃度在8、9月出现了一定的抬升迹象之后，10月