股票量化策略私募基金月报：高频策略超额收益依然丰厚

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师SAC执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 高频策略超额收益依然丰厚 第一部分：股票量化策略投资环境  4月基础市场一改一季度大小盘普涨的强势反弹，整体进入震荡调整阶段，持续缩量的情况下大概率出现进一步回踩。从基本面和个股分析方面来看，不少公司近期出现业绩暴雷，对市场有一定负面影响。股指期货在4月进入了震荡下行趋势，上证50和沪深300股指期货整体维持升水状态，中证500股指期货维持贴水状态，贴水幅度并不算深，但近期波动有所放大。  流动性和市场活跃度方面，4月，两市成交额呈现先涨后跌的走势，全月平均日成交额较3月下降9%。各大指数换手率与3月相比均有一定程度的下跌，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000换手率环比分别下降5.30%、16.78%、16.47%和13.61%。市场风格上，4月市场呈现出典型的大盘股行情，小盘股相对超额收益全月回调较大，但大盘股超额收益仍延续上升趋势，大盘股跑赢小盘股5%左右。波动率方面，4月开始各大指数波动率呈现掉头向下的趋势，均回到近一年平均水平以下。  整体来看，今年以来市场波动率、成交活跃度都有很大改善，加之股指期货监管口径进一步恢复常态化，期货端对冲成本持续降低，对股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）而言属于比较舒适的运行环境，依然值得重点配置。进入4月份以后，市场热点切换明显加快，且指数工具扩容下行业主题切换一定程度成为主角，中高频的股票量化策略现阶段相对而言依然更为适应。不过，我们也要看到，4-5月开始市场波动率、成交活跃度有逐步下降趋势，如果趋势延续，终将制约中高频股票量化策略获取超额收益的能力，需要给予关注。 第二部分：股票量化策略近期表现  据我们本次重点统计的50只股票中高频量化策略产品显示，4月该策略产品平均收益2.38%，其中39只产品获得正收益（占比78%），11只产品获得负收益（22%）。具体来看，量化选股策略产品中，10只产品平均收益3.99%，正收益产品8只；沪深300指数增强策略产品中，6只产品平均收益2.50%，均实现正收益，5只产品超越同期沪深300指数，平均超额2.01%；中证500指数增强策略产品中，11只产品平均收益0.10%，正收益产品5只，11只产品均超越同期中证500指数，平均超额3.93%；市场中性策略产品中，10只产品平均收益2.06%，正收益产品9只；复合策略产品中，13只产品平均收益3.27%，正收益产品11只。总体而言，4月股票中高频量化策略运行状态良好。  根据4月收益情况来看，雁丰、因诺、鸣石、明汯及思勰5家私募业绩亮眼。量化选股类策略产品中，雁丰股票增强1号及因诺天悦收益靠前，分别上涨10.46%和7.27%。沪深300指数增强和中证500指数增强策略产品中，明汯、鸣石旗下产品名列前茅。市场中性策略产品中，明汯中性1号和思勰投资-正洪三号涨幅居前，分别上涨5.56%和4.60%。多策略产品中，雁丰多策略对冲1号和因诺启航1号表现优异，分别上涨6.60%和5.55%。 第三部分：部分代表性私募  市场在4月强势上涨后震荡回落，成交额、换手率等较3月有所回落，市场风险偏好再次下降，但投资环境整体来讲对于量化选股及阿尔法策略均较为 2019年5月30日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 友好。我们统计的全部包含量化选股策略的产品在4月的平均收益是2.38%。国金重点私募基金池中多数私募均做出了较好的业绩。本次我们对其中三个以量化策略为主的私募做重点介绍：因诺、思勰、鸣石。 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  4月以来，部分前期涨幅较大或对流动性较为敏感的板块波动加剧，指数进入震荡整理阶段。全月上证综指下跌0.40%，沪深 300上涨1.06%、中证500下跌4.33%，中小板指下跌5.26%，创业板指下跌4.12%。行业方面，根据申万一级行业分类，食品饮料、农林牧渔、家用电器、以及银行等板块涨幅居前。股指期货方面，三大股指期货跟随指数震荡下行，截止4月底，IF、IH基差升水0.2%、0.24%，IC基差贴水0.76%。 图表1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表2： 今年以来IF、IH、IC基差变动 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  4月基础市场一改一季度大小盘普涨的强势反弹，整体进入震荡调整阶段，持续缩量的情况下大概率出现进一步回踩。今年以来，市场整体上涨更多出于对政策的预期，而一季度宏观数据向好让政策预期有所减弱。从涨幅来看，A股市场今年一季度涨幅已经接近2017年全年水平，很多个股的涨幅也非常可观，市场短期内有获利回吐的压力。同时从基本面和个股分析方面，不少公司近期出现业绩暴雷，对市场有一定负面影响。股指期货在4月进入了震荡下行趋势，基差方面，上证50和沪深300股指期货整体维持升水状态，中证500股指期货维持贴水状态，贴水幅度并不算深，但近期波动有所放大，考虑到负基差影响及股指期货资金占用的影响，4月以IC为对冲工具对中性策略仍有超过1%的负收益贡献。 图表3：近一年沪深两市成交额 图表4：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  流动性和市场活跃度方面，4月，两市成交额呈现先涨后跌的走势。具体来看，4月两市单日成交额仅在月初延续一季度表现，突破万亿，之后便逐步走低，在月底最后一个交易日缩至5000亿左右，全月平均日成交额较3月下降9%。各大指数换手率与3月相比均有一定程度的下跌，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000换手率环比分别下降5.30%、16.78%、16.47%和13.61%。  市场风格上，截至4月底，近一年来大盘股相对超额收益4.07%，中小盘股相对超额收益-13.08%，整体来看风格分化较为显著。4月市场呈现出典型的大盘股行情，小盘股相对超额收益在经历2-3月的迅速攀升之后，全月回调较大，但大盘股超额收益仍延续上升趋势，表现稳定，4月大盘股跑赢小盘股5%左右，与3月份的市场风格相反。从主要指数波动率来看，在经历了一季度的集体快速攀升之后，4月开始各大指数波动率整体呈现掉头向下的趋势，均回到近一年平均水平以下。 图表5：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化） 图表6：近一年大小盘风格特征 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  对于量化选股策略而言，4月市场震荡整理，月末，上证指数出现五连阴，股指陷入调整格局，热度有所降低，市场指数波动率下降到相对低位的水平，而且市场风格在大小盘之间也再度切换，小盘股在下半月回撤幅度明显大于大盘股，显示了小盘股更大的弹性。虽然目前市场上行动能有所衰减，波动率有所下降，但全月市场流动性依然良好，因子方面，基本面因子、价量因子整体依然表现出色。因此，超额收益仍然保持在较高的水平。  对于阿尔法策略而言，股指期货在4月份的跌幅与基准基本一致，期货对冲对策略的影响较小，现货端超额收益带动产品实现正收益。全月Alpha策略延续了2、3月的走势，部分私募超额年化收益继3月之后再次超过100%，表现优异。  整体来看，今年以来市场波动率、成交活跃度都有很大改善，加之股指期货监管口径进一步恢复常态化，期货端对冲成本持续降低，对股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）而言属于比较舒适的运行环境，依然值得重点配置。进入4月份以后，市场热点切换明显加快，且指数工具扩容下行业主题切换一定程度成为主角，中高频的股票量化策略现阶段相对而言依然更为适应。不过，我们也要看到，4-5月开始市场波动率、成交活跃度有逐步下降趋势，如果趋势延续，终将制约中高频股票量化策略获取超额收益的能力，需要给予关注。 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 第二部分：股票量化策略近期表现  我们以国金研究覆盖的私募基金为基础，选取其中采取股票量化策略的私募管理人的对应策略产品，从量化选股（无清晰参考基准指数）、沪深300指数增强、中证500指数增强、市场中性、复合策略（股票量化为主，适当叠加期权、CTA、套利等策略）中分别选取具有代表性的产品进行统计和业绩展示。  据我们本次重点统计的50只股票中高频量化策略产品显示，4月该策略产品平均收益2.38%，其中39只产品获得正收益（占比78%），11只产品获得负收益（22%）。具体来看，量化选股策略产品中，10只产品平均收益3.99%，正收益产品8只；沪深300指数增强策略产品中，6只产品平均收益2.50%，均实现正收益，5只产品超越同期沪深300指数，平均超额2.01%；中证500指数增强策略产品中，11只产品平均收益0.10%，正收益产品5只，11只产品均超越同期中证500指数，平均超额3.93%；市场中性策略产品中，10只产品平均收益2.06%，正收益产品9只；复合策略产品中，13只产品平均收益3.27%，正收益产品11只。总体而言，4月股票中高频量化策略运行状态良好。 图表7：股票量化策略近期业绩走势（本次重点统计的50样本） 图表8：细分策略近期表现 策略类型 3月平均 4月平均 近三月平均 量化选股（高频） 8.97% 3.99% 21.62% 沪深300增强（高频） 11.45% 2.50% 26.70% 沪深300增强超额 2.75% 1.54% — 中证500增强（高频） 16.38% 0.10% 28.48% 中证500增强超额 0.83% 3.93% — 市场中性（高频） 3.55% 2.06% 8.99% 复合策略 3.44% 3.27% 9.59% 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所  综合市场行情来分析各策略的表现，4月市场整体波动加大，进入震荡调整阶段，流动性与市场活跃度较上月均有所下跌，市场风格由3月份的小盘股强势上涨切换到了大盘股行情。总体而言，市场环境仍对股票量化类策略较为友好，各类子策略在4月均录得正收益。从超额收益的角度来看，4月沪深300增强策略超额收益较3月整体下降，平均仅为1.54%，中证500增强超额收益大幅提升，4月平均超额收益为3.93%。得益于股指期货恢复常态化的进程以及现货端的超额收益，市场中性策略仍有较好的表现，平均实现2.06%的收益。4月CTA策略较一季度表现有所提升，以量化选股、市场中性及CTA策略为主的复合策略收益水平受近期市场调整影响最小。  根据4月收益情况，以下展示了我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募基金近期的业绩表现，雁丰、因诺、鸣石、明汯及思勰5家私募管理人业绩亮眼。上月基于全市场的量化选股类策略产品中，雁丰股票增强1号及因诺天悦收益靠前，分别上涨10.46%和7.27%。沪深300指数增强和中证500指数增强策略产品中，明汯、鸣石两家旗下产品名列前茅。市场中性策略产品中，明汯中性1号和思勰投资-正洪三号涨幅居前，分别上涨5.56%和4.60%。多策略产品中，雁丰多策略对冲1号和因诺启航1号表现优异，分别上涨6.60%和5.55%。 图表9：部分优秀私募近期业绩表现 私募 产品 近一月 近三月 近六月 策略 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 雁丰投资 雁丰股票增强1号 10.46% 30.48% 34.71% 量化选股（高频） 因诺资产 因诺天跃 7.27% 28.24% 34