2019年财报点评：业绩保持高增长，持续助力区域建设

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 冀东水泥(000401) 买入 2019年财报点评 （维持评级） 水泥II 2020年03月19日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,348/1,347 总市值/流通(百万元) 26,021/26,015 上证综指/深圳成指 2,729/10,030 12个月最高/最低(元) 22.10/12.80 相关研究报告： 《冀东水泥-000401-重大事件快评：经营不断向好，未来改善空间大》 ——2020-01-07 《冀东水泥-000401-深度报告：华北龙头，否极泰来》 ——2019-09-05 《冀东水泥-000401-2019年中报点评：区域供需改善，业绩拐点来临》 ——2019-08-23 《冀东水泥-000401-重大事件快评：供需格局持续向好，京津冀龙头受益显著》 ——2019-04-10 《冀东水泥-000401-2018年年报点评：重组完成新出发，关注 区域基建项目推进》 ——2019-03-21 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 电话： E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩保持高增长，持续助力区域建设  收入增长9.73%，净利润增长41.86%，拟10派5元 2019年公司实现营业收入345.07亿元，同口径下（下同）同比增长9.73%，归母净利润27.01亿元，同比增长41.86%，扣非后归母净利润为26.14亿，同比增长118.75%，EPS为1.853元/股，拟10派5元（含税），符合此前业绩预告，公司业绩增长主要受益于华北区域市场秩序持续好转，水泥价格持续提升，以及公司运行质量持续改善。  盈利能力持续改善，资债结构不断优化 公司全年实现水泥熟料综合销量9640万吨，同比基本持平，我们测算公司全年水泥吨价格为314.9元/吨，同比提升25.3元/吨，吨成本和吨毛利分别为199.8和115.1元/吨，同比提高15.0和10.4元/吨，成本端有所上涨主要由于原材料和人力成本增长。报告期内，公司调整管控模式，提升管理效率，三项费用率合计下降2.34pct至19.28%，其中管理费用率和财务费用率分别下降1.37pct和1.09pct，销售费用率增长0.12pct，主要由于到位价一票制结算的运费增加。同时，公司资债结构不断优化，报告期末资产负债率为52.5%，同比降低6.95pct。  水泥需求有支撑，大力推进环保产业 公司产能覆盖华北、西北、西南等地区，目前京津冀协同发展、雄安新区、一带一路等国家战略及川渝城市群、呼包鄂地区协同发展等区域战略不断落地和推进，同时，国家和地方加大基建补短板力度和推动重大项目开工建设，水泥需求得到良好支撑。此外，公司大力推进水泥窑协同处置为主的环保项目建设，报告期末拥有危废/生活污泥/生活垃圾处置能力50.17/83.02/55.67万吨，分别同比增长54%/102%/166%，公司最新发布可转债计划中包括投资4个水泥协同处置项目，预计将增加危废处置产能40万吨/年。  京津冀水泥龙头，维持“买入”评级 公司在京津冀区域水泥产能占比超过50%，目前区域内水泥价格保持高位坚挺，未来建设项目众多，公司本身经营管理仍处于持续改善阶段，同时环保业务有望带来新的看点，预计2020-2022年公司EPS分别为2.6/3.0/3.3元/股，对应PE为7.4/6.4/5.9x，维持“买入”评级。  风险提示：区域建设进度不及预期；原材料价格上涨；供给超预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 30,849 34,507 38,096 40,496 42,359 (+/-%) 101.8% 11.9% 10.4% 6.3% 4.6% 净利润(百万元) 1483 2701 3504 4058 4423 (+/-%) 1243.7% 82.1% 29.8% 15.8% 9.0% 摊薄每股收益(元) 1.10 2.00 2.60 3.01 3.28 EBIT Margin 14.1% 19.8% 22.2% 24.0% 24.5% 净资产收益率(ROE) 10.2% 17.6% 20.3% 20.8% 20.2% 市盈率(PE) 17.5 9.6 7.4 6.4 5.9 EV/EBITDA 9.5 5.8 4.9 4.3 4.0 市净率(PB) 1.78 1.70 1.51 1.33 1.19 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.80.91.01.11.2M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证指数冀东水泥 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：冀东水泥累计营业收入及增速 图2：冀东水泥单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：冀东水泥累计归母净利润及增速 图4：冀东水泥单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：冀东水泥年度吨收入和吨成本情况 图6：冀东水泥吨毛利情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4营业收入（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4营业收入（亿元）YoY0%20%40%60%80%100%120%(10)(5)05101520253018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4归属母公司股东净利润（亿元）YoY-50%0%50%100%150%200%(10)(5)0510152018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4归属母公司股东净利润（亿元）YoY0501001502002503003502013201420152016201720182019吨收入（元）吨成本（元）0204060801001201402013201420152016201720182019吨毛利（元） rQrMsPxOqQrMsPpPqRpQtP8O8Q6MtRnNoMpPiNnNnOiNrQvM6MrQmONZtQzRuOmOnR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：冀东水泥毛利率和净利率情况（%） 图8：冀东水泥资产负债率情况（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：公司环保产业产能情况 时间 危废处置（万吨/年） 生活污泥处置（万吨/年） 生活垃圾处置（万吨/年） 2018 32.5 41.15 20.9 2019 50.17 83.02 55.67 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表2：公司可转债项目中水泥协同处置项目 项目 产能（万吨/年） 阳泉水泥协同处置项目 5 磐石水泥协同处置技改项目 15 大同水泥协同处置项目 10 凤翔水泥协同处置项目 10 合计 40 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%20122013201420152016201720182019毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%20122013201420152016201720182019资产负债率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 5979 9585 12378 15306 营业收入 34507 38096 40496 42359 应收款项 7374 8629 9631 10578 营业成本 21716 23505 24974 26051 存货净额 2872 3097 3331 3523 营业税金及附加 536 564 547 599 其他流动资产 1182 1613 1551 1707 销售费用 1254 1215 1215 1525 流动资产合计 17407 22924 26891 31114 管理费用 4156 4346 4055 3809 固定资产 33402 30987 28634 26475 财务费用 1180 685 642 566 无形资产及其他 5208 5000 4792 4583 投资收益 346 450 450 450 投资性房地产 2951 2951 2951 2951 资产减值及公允价值变动 283 (150) (150) (50) 长期股权投资 1766 1899 2178 2385 其他收入 13 (66) (66) (66) 资产总计 60733 63761 65446 67508 营业利润 6307 8015 9297 10143 短期借款及交易性金融负债 10669 10669 8535 6828 营业外净收支 (53) 100 100 100 应付款项 5106 5560 6039 6450 利润总额 6254 8115 9397 10243 其他流动负债 6634 6785 7187 7413 所得税费用 1349 1751 2027 2210 流动负债合计 22409 23013 21761 20691 少数股东损益 2204 2860 3312 3610 长期借款及应付债券 5866 5866 5866 5866 归属于母公司净利