2019年财报点评：盈利能力保持良好，双轮驱动助力长期发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 伟星新材(002372) 买入 2019年财报点评 （维持评级） 其他建材II 2020年04月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,573/1,415 总市值/流通(百万元) 18,626/16,750 上证综指/深圳成指 2,827/10,476 12个月最高/最低(元) 20.75/10.18 相关研究报告： 《伟星新材-002372-2019年中报点评：主业稳健发展，转型升级取得成效》 ——2019-08-08 《伟星新材-002372-2018年年报点评：业绩稳健增长，高分红提供安全边际》 ——2019-04-03 《伟星新材-002372-2018年半年报点评：业绩持续稳增长，现金牛特征凸显》 ——2018-08-08 《伟星新材-002372-2017年年报点评：收入增长稳健，盈利维持高位》 ——2018-03-26 《伟星新材-002372-2017年半年报点评：业绩持续稳增长，新领域布局积极推进》 ——2017-08-07 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 电话： E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 盈利能力保持良好，双轮驱动助力长期发展  业绩短期承压，高分红风格延续 2019年公司实现营业收入46.64亿元，同比增长2.07%，归母净利润9.83亿元，同比增长0.5%，EPS为0.63元/股，其中Q4单季度分别实现营收和归母净利润15.44亿和2.91亿，同比下降3.6%和10.3%，公司业绩下半年以来承压主要由于精装房占比提升对零售市场造成一定冲击，以及市政工程业务调整转型所致。公司延续高分红，拟10股派5元（含税），合计现金分红7.87亿元，分红率达80%。  同心圆业务增长对冲业绩压力，盈利能力保持高位稳定 报告期内，公司同心圆产业链业务 PVC及防水、净水业务稳步推进，分别实现收入6.7亿（+20.54%）和1.95亿（+73.96%），业务占比分别提升至14.37%（+2.2pct）和4.18%（+1.73pct）；两大核心业务PPR、PE收入分别为24.4亿（-5.7%）和13.06亿（-2.8%），收入占比分别为52.32%（-4.31pct）和28%（-0.19pct），零售端相对承压。公司全年毛利率实现46.4%（-0.34pct），其中PE管业受原材料下降影响毛利率提升4.96pct至38.1%，PPR管毛利率小幅下降，但仍保持较高水平57.87%（-0.84pct）；受益于费用率的良好控制，全年净利率实现21.1%（-0.35pct），盈利水平保持高位稳定。同时，公司全年经营性净现金流实现8.95亿，小幅下降6.5%，仍然维持充裕状态。  应势调整，全力推进零售+工程双轮驱动战略 受毛坯房交房量下降、精装房占比提升的影响，公司应势调整，全力推进“零售、工程双轮驱动”战略落地。报告期内，零售端加快空白和薄弱市场布局，升级产品、服务加速成熟市场突破，同时通过加大力度推进同心圆战略，完善业务模式。工程业务方面，进行结构性调整和优化，把握精装修、棚户区改造等机遇加速布局，实现业务健康发展。  看好公司长期发展，维持“买入”评级 公司作为管道行业领军企业，拥有强大的品牌、品质、经销商渠道优势，未来将持续推进“双轮驱动”战略，加速推进同心圆产品业务，同时稳步推进国际化战略，业绩有望持续修复，预计2020-22年EPS分别为0.67/0.75/0.86元/股，对应PE为17.3/15.6/13.6x，维持“买入”评级。  风险提示：市政业务拓展不及预期；地产销售不及预期； 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,570 4,664 4,902 5,363 6,044 (+/-%) 17.1% 2.1% 5.1% 9.4% 12.7% 净利润(百万元) 978 983 1057 1174 1346 (+/-%) 19.1% 0.5% 7.5% 11.1% 14.7% 摊薄每股收益(元) 0.75 0.63 0.67 0.75 0.86 EBIT Margin 27.3% 27.2% 28.0% 28.3% 28.5% 净资产收益率(ROE) 26.8% 25.3% 25.9% 27.2% 29.5% 市盈率(PE) 15.6 18.6 17.3 15.6 13.6 EV/EBITDA 12.1 14.0 14.0 12.6 11.2 市净率(PB) 4.19 4.72 4.48 4.25 4.01 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.60.81.01.2A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数伟星新材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：伟星新材营业收入及增速 图2：伟星新材单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：伟星新材归母净利润及增速 图4：伟星新材单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：伟星新材各业务板块收入占比变化（%） 图6：伟星新材PPR管材管件板块收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%0102030405020122013201420152016201720182019营业总收入（亿元）YoY-10%-5%0%5%10%15%20%25%024681012141618营业总收入（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468101220122013201420152016201720182019归属母公司股东净利润（亿元）YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.03.5归属母公司股东净利润（亿元）YoY0%20%40%60%80%100%20122013201420152016201720182019PPRPEPVCHDPEPB其他主营业务其他业务-10%0%10%20%30%40%05101520253020122013201420152016201720182019PPR管材管件收入(亿元）YoY rQsPmRvMoOsPnQmMoPtMtPbRaObRtRrRnPoOeRnNtPfQoPyQ7NpNpNuOtOoRMYpNmP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：伟星新材PE管材管件板块收入与增速 图8：伟星新材PVC管材管件板块收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：伟星新材毛利率与净利率情况（%） 图10：伟星新材期间费用率情况（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图11：伟星新材分产品毛利率（%） 图12：伟星新材经营性净现金流及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0246810121420122013201420152016201720182019PE管材管件收入(亿元）YoY0%5%10%15%20%25%0.002.004.006.008.002016201720182019PVC管材管件收入（亿）YOY（%）0%10%20%30%40%50%20122013201420152016201720182019毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20122013201420152016201720182019销售费用率管理费用率财务费用率0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%20122013201420152016201720182019PPR管材管件PE管材管件PVC管材管件-20%0%20%40%60%80%100%02468101220122013201420152016201720182019经营活动现金流净额（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1590 1650 1794 1883 营业收入 4664 4902 5363 6044 应收款项 264 318 326 380 营业成本 2498 2608 2848 3209 存货净额 728 755 841 935 营业税金及附加 39 41 45 51 其他流动资产 512 727 692 839 销售费用 620 637 692 774 流动资产合计 3094 3450 3654 4036 管理费用 240 241 263 289 固定资产 0 22 50 56 财务费用 (34) (47) (50) (54) 无形资产及其他 265 254 244 233 投资收益 9 0 0 0 投资性房地产 1266 1266 1266 1266 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 200 261 233 249 其他收入 (116) (150) (153) (156) 资产总计 4825 5254 5446 5841 营业利润 1194 1272 1413 1620 短期借款及交易性金融负债 0 133 30 30 营业外净收支 2 0 0 0 应付款项 319 322 364 4