点评报告：铅锌价格下滑影响业绩，海外项目有望增利

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|有色金属 铅锌价格下滑影响业绩，海外项目有望增利 增持（维持） —中金岭南（000060）点评报告 日期：2020年03月17日 [Table_Summary] 事件: 公司发布2019年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入228.38亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润8.52亿元，同比下降7.37%；对应EPS为0.24元/股。年报中同时披露了公司2020年经营计划，预计20年生产铅锌精矿金属量28.2万吨，其中铅金属量9.2万吨，锌金属量19万吨；高铁硫精矿66.8万吨，精矿含铜8068吨，精矿含银131吨，精矿含金192公斤。冶炼产品铅锌总产量29万吨，其中铅锭4.3万吨，锌及锌制品24.7万吨；工业硫酸24.2万吨，粗铜1600吨，电铜300吨，白银60吨等。 投资要点: ⚫ 铅锌价格回调、产销略降，公司盈利能力有所下降：2019年，铅锌价格出现回调。根据Wind数据，2019年，铅锌价格分别下降约17.0%和15.4%。受此影响，公司19年盈利能力出现下滑。整体销售毛利率由18年的13.50%下滑至19年的9.10%。其中，精矿产品毛利率同比下滑12.89pct，至27.24%。2019年，公司生产精矿含铅锌金属量29.23万吨，同比下降3.92%；实现销量28.99万吨，同比下降5.80%，从而导致盈利有所下滑。 ⚫ 财务费用下降，研发投入提升明显：2019年，公司财务费用为1.78亿元，同比下降36.58%。此外，研发费用增长显著，达到2.96亿元，同比增加56.47%。“有色金属矿山超细尾砂充填新材料研究与应用”项目等一批重大科研项目取得突破，智能制造领域项目获得成功，为公司的发展注入了全新活力。 ⚫ 海外矿山项目启动，有望成为新的利润增长点：公司启动迈蒙矿井下开采项目，达产后将年产精矿含锌、铜、银、金等多种金属合计约6万吨，有望成为海外重要的利润增长点。 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑到公司整体生产相对稳定，预计20-22年公司归母净利润分别为8.55亿元、9.21亿元和9.71亿元，EPS分别为0.24、0.26和0.27元/股，对应近期收盘价3.69元的PE分别为15.4、14.3和13.6倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：金属价格剧烈波动、疫情扩散超预期导致下游需求疲软。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 228.38 235.72 243.97 252.61 增长比率(%) 14.14% 3.21% 3.50% 3.54% 净利润(亿元) 8.52 8.55 9.21 9.71 增长比率(%) -7.37% 0.35% 7.71% 5.43% 每股收益(元) 0.24 0.24 0.26 0.27 市盈率(倍) 15.46 15.41 14.30 13.57 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 广东省广晟资产经营有限公司/27.51% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 3,569.69 流通A股（百万股） 3,568.40 收盘价（元） 3.69 总市值（亿元） 131.72 流通A股市值（亿元） 131.67 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年03月16日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20190506_中金岭南年报点评_AAA 万联证券研究所20180404_公司点评报告_AAA_中金岭南（000060）点评报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： xiazr@wlzq.com.cn 数据来源：WIND，万联证券研究所 -29%-21%-13%-5%2%10%中金岭南沪深300证券研究报告 公司年报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 6,661.76 7,770.59 9,127.37 9,737.15 营业收入 22,837.57 23,571.55 24,397.00 25,260.95 货币资金 2,746.32 2,351.07 2,563.13 2,583.36 营业成本 20,734.91 21,543.30 22,144.58 22,841.26 应收及预付 679.97 823.99 852.84 883.04 营业税金及附加 183.95 189.86 196.51 203.47 存货 1,703.02 1,770.68 1,820.10 1,877.36 销售费用 283.59 271.07 287.88 293.03 其他流动资产 1,532.44 2,824.85 3,891.30 4,393.38 管理费用 533.46 542.15 561.13 581.00 非流动资产 13,658.84 13,770.06 13,605.66 13,612.26 财务费用 177.86 183.06 192.63 199.23 长期股权投资 609.92 609.92 609.92 609.92 研发费用 296.24 264.41 295.07 294.44 固定资产 7,235.36 7,231.36 7,226.36 7,220.36 资产减值损失 -13.14 -15.00 -10.00 0.00 在建工程 863.40 876.01 888.61 901.21 公允价值变动收益 151.62 150.00 150.00 150.00 无形资产 3,221.38 3,324.00 3,152.00 3,152.00 投资净收益 213.26 220.00 180.00 120.00 其他长期资产 1,728.77 1,728.77 1,728.77 1,728.77 营业利润 1,039.75 1,028.70 1,110.19 1,169.53 资产总计 20,320.60 21,540.65 22,733.04 23,349.41 营业外收入 1.12 5.00 4.00 5.00 流动负债 6,267.16 6,307.19 6,543.26 6,143.65 营业外支出 14.68 5.00 5.00 5.00 短期借款 3,316.16 3,296.16 3,454.86 2,966.61 利润总额 1,026.20 1,028.70 1,109.19 1,169.53 应付及预收 2,054.26 2,092.83 2,151.25 2,218.92 所得税 154.81 154.31 167.38 176.60 其他流动负债 896.74 918.19 937.15 958.12 净利润 871.39 874.40 941.82 992.93 非流动负债 2,689.61 2,736.41 2,725.91 2,717.61 少数股东损益 19.28 19.35 20.84 21.97 长期借款 915.31 915.31 915.31 915.31 归属母公司净利润 852.11 855.05 920.98 970.96 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 1,600.96 1,460.76 1,461.82 1,547.76 其他非流动负债 1,774.30 1,821.10 1,810.60 1,802.30 EPS（元） 0.24 0.24 0.26 0.27 负债合计 8,956.77 9,043.60 9,269.17 8,861.26 主要财务比率 股本 3,569.69 3,569.69 3,569.69 3,569.69 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1,549.22 1,578.23 1,598.23 1,623.23 成长能力 留存收益 9,385.50 10,470.35 11,396.33 12,373.64 营业收入 14.14% 3.21% 3.50% 3.54% 归属母公司股东权益 10,934.72 12,048.58 12,994.57 13,996.87 营业利润 -21.52% -1.06% 7.92% 5.34% 少数股东权益 429.11 448.46 469.30 491.27 归属于母公司净利润 -7.37% 0.35% 7.71% 5.43% 负债和股东权益 20,320.60 21,540.65 22,733.04 23,349.41 获利能力 毛利率 9.21% 8.60% 9.23% 9.58% 现金流量表 单位：百万元 净利率 3.73% 3.63% 3.77% 3.84% 2019A 2020E 2021E 2022E ROE 7.79% 7.10% 7.09% 6.94% 经营活动现金流 2,221.32 1,849.23 1,558.66 1,455.05 ROIC 5.55% 4.68% 5.25% 5.83% 净利润 871.39 855.05 920.98 970.96 偿债能力 折旧摊销 795.54 685.00 540.00 500.00 资产负债率 44.08% 41.98% 40.77% 37.95% 营运资金变动 596.92 426.77 157.04 -6.50 净负债比率 78.82% 72.37% 68.84% 61.16% 其它 -42.53 -117.59 -59.36 -9.40 流动比率 1.06 1.23 1.39 1.58 投资活动现金流 -1,493.45 -1,130.00 -1,270.00 -730.00 速动比率 0.78 0.94 1.10 1.26 资本支出 -2,023.86 -1,500.00 -1,600.00 -1,000.00 营运能力 投资变动 -213.57 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.15 1.13 1.10 1.10 其他 743.98 370.00 330.00 270.00 应收账款周转率 34.59 34.59 34.59 34.59 筹资活动现金流 -660.02 -333.44 -76.59 -704.83 存货周转率 10.66 12.17