年报点评报告：钨价格下跌影响利润，稀土、电池有望增利

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|有色金属 钨价格下跌影响利润，稀土、电池有望增利 增持（维持） ——厦门钨业（600549）年报点评报告 日期：2020年04月22日 [Table_Summary] 事件：近期公司发布2019公司年报，2019年由于钨产品价格震荡下行、锂电池行业需求放缓，公司实现营业收入173.96亿元，同比下降11.05%，净利润2.61亿元，同比下降47.76%。 投资要点: ⚫ 钨钼板块需求低迷，毛利率略有下滑：2019年，公司钨相关产品营收降幅明显，实现营业收入73.53亿元，同比下降22.00%，盈利能力略有下降、毛利率为24.84%，比上年下降1.45个百分点。受新冠疫情影响，预计钨行业需求短期难以复苏，中长期内因经济衰退或导致钨下游需求增速放缓；供给端来看，短期内供应过剩或将持续。我们认为2020年该板块毛利或将小幅下降。 ⚫ 优化库存降本增效，稀土业务盈利改善：2019年，受缅甸矿进口封关和开关、贸易摩擦等因素影响，稀土价格出现阶段性涨落。由于子公司福建长汀金龙调整原材料采购策略、进行库存管理，磁性材料、发光材料产品盈利能力有所改善，公司该板块实现营收24.63亿元，同比增加10.33%，毛利率为11.50%，比上年增加10.68个百分点。 ⚫ 新能源汽车补贴延期，电池材料有望增利：2019年，受新能源汽车补贴退坡、3C市场需求低迷影响，电池材料需求增速趋缓，该板块实现营收71.63亿元，同比增加0.02%，毛利率下降2.01个百分点至8.12%。短期内新能源汽车产业链受疫情冲击明显，但不改新能源汽车长期发展趋势，叠加目前钴锂行业供应过剩，预计2022年该板块盈利能力或将有所提升。 ⚫ 经营活动现金流大幅提升，现金结构改善：报告期内，受益于公司加强营运资金管理、控制采购和库存，经营活动产生的现金流量净额为19.05亿元、比去年增加412.81%。由于现金充足，报告期内资金需求减少、筹资净流入下降，现金流结构改善。 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑到公司产品结构不断改善、成本得以有效控制，预计20-22年公司归母净利润分别为2.51亿元、3.18亿元和4.46亿元，EPS分别为0.18、0.23和0.32元/股，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：钨相关产品需求不及预期，电池材料行业竞争加剧导致产品需求增速低于预期，经济衰退风险。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 173.96 182.84 181.47 188.94 增长比率(%) -11.05 5.11 -0.75 4.12 归母净利润(亿元) 2.61 2.51 3.18 4.46 增长比率(%) -47.76 -3.61 26.65 40.13 每股收益(元) 0.19 0.18 0.23 0.32 市盈率(倍) 62.46 64.80 51.16 36.51 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 福建省稀有稀土（集团）有限公司/31.9% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,406.05 流通A股（百万股） 1,406.05 收盘价（元） 11.34 总市值（亿元） 159.45 流通A股市值（亿元） 159.45 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年04月21日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20191028_厦门钨业季报点评_AAA 万联证券研究所20190506_厦门钨业年报点评_AAA 万联证券研究所20180330_公司点评报告_AAA_厦门钨业（600549）点评报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： xiazr@wlzq.com.cn -27%-20%-13%-7%0%7%厦门钨业沪深300证券研究报告 公司年报点评报告 公司研究 万联证券版权所有,发送给万联证券(刘相鹏:liuxp@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：公司公告，万联证券 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：亿元 利润表 单位：亿元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 108.08 119.43 122.91 127.20 营业收入 173.96 182.84 181.47 188.94 货币资金 16.56 15.60 21.50 23.19 营业成本 145.82 154.29 152.70 157.90 应收票据及应收账款 20.80 21.86 21.70 22.59 营业税金及附加 2.52 2.65 2.63 2.74 其他应收款 3.80 3.65 3.70 3.87 销售费用 3.57 3.75 3.72 3.88 预付账款 1.24 2.98 2.66 2.61 管理费用 6.60 6.94 6.89 7.17 存货 48.12 57.42 55.08 56.75 研发费用 8.36 8.78 8.72 9.08 其他流动资产 17.56 17.91 18.27 18.18 财务费用 4.59 3.41 3.65 4.00 非流动资产 126.64 139.10 151.36 165.28 资产减值损失 -1.69 0.56 0.05 0.06 长期股权投资 11.82 12.82 13.33 14.08 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 71.31 81.14 89.01 97.28 投资净收益 1.69 1.13 1.20 1.32 在建工程 10.35 8.93 8.93 9.93 资产处置收益 0.00 0.04 0.04 0.04 无形资产 12.68 15.58 18.78 21.86 营业利润 5.68 5.99 6.68 7.93 其他长期资产 20.48 20.62 21.31 22.13 营业外收入 0.15 0.20 0.25 0.25 资产总计 234.71 258.52 274.27 292.48 营业外支出 0.29 0.20 0.20 0.20 流动负债 108.55 126.50 133.96 142.33 利润总额 5.54 5.99 6.73 7.98 短期借款 61.85 61.85 67.85 71.85 所得税 -0.07 0.55 0.49 0.52 应付票据及应付账款 19.72 20.86 20.65 21.35 净利润 5.60 5.43 6.23 7.46 预收账款 0.87 0.93 0.90 0.94 少数股东损益 3.00 2.92 3.05 3.00 其他流动负债 26.11 42.86 44.57 48.18 归属母公司净利润 2.61 2.51 3.18 4.46 非流动负债 28.40 29.53 33.08 37.08 EBITDA 14.59 13.85 12.72 14.23 长期借款 6.14 8.27 10.27 11.27 EPS（元） 0.19 0.18 0.23 0.32 应付债券 17.25 16.25 17.80 20.80 其他非流动负债 5.01 5.01 5.01 5.01 主要财务比率 负债合计 136.96 156.03 167.05 179.41 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 14.06 14.06 14.06 14.06 成长能力 资本公积 30.95 30.95 30.95 30.95 营业收入 -11.05% 5.11% -0.75% 4.12% 留存收益 27.46 29.28 30.96 33.81 营业利润 -42.80% 5.48% 11.55% 18.77% 归属母公司股东权益 73.74 75.56 77.24 80.09 归属于母公司净利润 -47.76% -3.61% 26.65% 40.13% 少数股东权益 24.01 26.93 29.98 32.98 获利能力 负债和股东权益 234.71 258.52 274.27 292.48 毛利率 16.17% 15.62% 15.85% 16.43% 净利率 3.22% 2.97% 3.43% 3.95% 现金流量表 单位：亿元 ROE 3.53% 3.33% 4.12% 5.57% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 3.90% 2.98% 3.05% 3.48% 经营活动现金流 19.05 15.04 21.35 19.32 偿债能力 净利润 5.60 5.43 6.23 7.46 资产负债率 58.35% 60.36% 60.91% 61.34% 折旧摊销 7.51 7.42 5.91 6.05 净负债比率 140.10% 152.25% 155.80% 158.67% 营运资金变动 2.63 0.38 6.76 3.10 流动比率 1.00 0.94 0.92 0.89 其它 3.31 1.81 2.44 2.71 速动比率 0.54 0.47 0.49 0.48 投资活动现金流 -20.79 -18.65 -16.83 -18.52 营运能力 资本支出 -15.64 -18.28 -16.84 -18.39 总资产周转率 0.74 0.71 0.66 0.65 投资变动 -5.63 -0.91 -0.60 -0.85 应收账款周转率 8.40 8.40 8.40 8.40 其他 0.47 0.54 0.61 0.73 存货周转率 3.62 3.18 3.29 3.33 筹资活动现金流 5.85 2.64 1.39 0.88 每股指标（元） 银行借款 88.36 2.13 8.00 5.00 每股收益 0.19 0.18 0.23 0.32 债券融资 0.00 -1.00 1.55 3.00 每股经营现金流 1.35 1.07 1.52 1.37 股权融资 6.41 0.00 0.00 0.00 每股净资产 5.24 5.37 5.49 5.70 其他 -88.92 1.51 -8.16 -7.12