投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|燃料油周报 2020-03-15 原油大跌背景下，高低硫燃油裂差小幅走强 ⚫ 投资逻辑 由于OPEC+成员在谈判破裂后大幅增产，叠加海外疫情对原油需求的影响，国际油价近期承受巨大下行压力，并带动燃料油单边价格一同大幅下跌。就上周的价格运行情况而言，截至周五上期所燃料油期货结算价录得1540元/吨，环比前一周下跌23.5%；与此同时新加坡高硫燃料油掉期M1价格来到195.5美元/吨，环比前一周下跌24.2%。就燃料油自身价差结构而言，高硫油裂差继续走强，截至周五新加坡380cst HSFO M1对Brent裂解价差来到-5.54美元/桶，环比一周前上涨3.17美元/桶；与此同时，随着原油端Contango结构加深，高硫燃料油月差也有所收窄，截至上周五收盘新加坡380cst HSFO M1/M2月差降至-3.75美元/吨，环比前一周下滑1.5美元/吨，380现货贴水则下降0.23至2.13美元/吨；在高硫油市场结构维持稳固的同时，低硫燃料油也经历小幅度的回调。截至上周五新加坡Marine 0.5%对Brent裂差来到12.6美元/桶，环比前一周回升约2.4美元/桶。由于高低低硫市场的相对变动不大，新加坡燃料油高低硫价差维持在110-130美元的低位区间震荡，上周五收盘时新加坡Marine 0.5%/380cst HSFO价差来到114.2美元/吨，环比前一周收窄4.1美元/吨。 总体来说，低硫燃料油价格目前依然处于低位运行的状态，但近日市场结构有小幅度的回调。首先，原油价格的跳水带动船用油价格大幅下跌，使得船东的燃料成本显著下降，对消费有一定提振作用。其次，随着我国疫情情况逐步好转，国内生产活动的恢复将带动贸易与航运需求回升，利好于船用油（尤其是低硫燃料油）消费。然而，随着疫情在海外蔓延加速，整体船燃需求依然受到压制。另一方面，随着价格优势不再，低硫燃料油供应在3月份有所回落，但目前供应端更多是作为底部支撑，难以作为支持低硫油价格反弹的因素。在我国出口退税政策落地后，国内主营炼厂的低硫油生产在稳步进行，保税区对进口资源的依赖度持续降低。根据新加坡IES官方数据，中国大陆地区连续三周从新加坡进口燃料油数量为零。除我国外，亚太其他地区的低硫油产能也将进一步扩大。韩国SK集团的新渣油脱硫装置（4万桶/天）预计在4月份正式投产，另外Vitol在马来西亚的小型炼厂（用来加工低硫原油产出低硫船燃）可能会在二季度上线。因此，在需求受到疫情冲击、供应端产能逐步提升的情况下，低硫燃料油短期内难有显著反弹。 高硫油方面，虽然船用端需求受到疫情的冲击，但随着近期在我国船坞改装的脱硫塔逐步完成（虽然疫情对进度造成一定拖延），船舶高硫油消费得到短期性的提振；另一方面，未来中东发电厂需求预计随着当地气温的升高而增加，但由于沙特等国开始大幅增产，未来原油直烧发电的比例有增加的可能，对高硫燃料油消费存在一定利空；此外，OPEC的增产也潜在地对炼厂高硫燃料油需求造成挤压，但具体影响量仍待进一步评估。就供应端而言，全球高硫燃料油产量延续下滑态势，这也是当前高硫市场重要的支撑因素。 策略：单边偏空，考虑多FU空SC（主力合约） 华泰期货|燃料油周报 2020-03-15 2 / 11 风险：海外疫情形势恶化；炼厂对高硫渣油需求下滑；发电厂需求不及预期 pOnQrMxOmMnQtOoOrQoRmQ9P9RaQpNpPnPrReRoOpMjMrQrP7NqQyRNZpNoPMYqRoO华泰期货|燃料油周报 2020-03-15 3 / 11 燃料油价格数据： 图1：新加坡180cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 图2：新加坡380cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图3：Rdam 3.5% barge 远期曲线 单位：美元/吨 图4：新加坡粘度价差远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图5：380cst东西价差远期曲线 单位：美元/吨 图6：新加坡380cst对Brent裂差 单位：美元/桶 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 1501701902102302502702903102020/042020/092021/022020/3/142020/3/72020/2/131501701902102302502702903102020/042020/092021/022020/3/142020/3/72020/2/131501701902102302502702902020/042020/092021/022021/072021/122022/052022/102023/032020/3/142020/3/72020/2/130246810121416182020/042020/092021/022020/3/142020/3/72020/2/1305101520253035402020/042020/092021/022020/3/142020/3/72020/2/13-14-12-10-8-6-4-202020/042020/092021/022020/3/142020/3/72020/2/13 华泰期货|燃料油周报 2020-03-15 4 / 11 图7：新加坡180 vs Dubai裂差 单位：美元/桶 图8：新加坡180 vs Dubai裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图9：鹿特丹3.5% vs Brent裂差 单位：美元/桶 图10：鹿特丹3.5% vs Brent裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图11：新加坡380月差 单位：美元/吨 图12：新加坡380月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 -30-25-20-15-10-505102019/032019/052019/072019/092019/112020/01SG 180cst vs Dubai M1SG 180cst vs Dubai M2SG 180cst vs Dubai M3SG 180cst vs Dubai M4-30-25-20-15-10-5052015/012015/032015/052015/072015/092015/11202020192018201720162015-40-35-30-25-20-15-10-502019/032019/052019/072019/092019/112020/01Rdam 3.5% vs Brent M1Rdam 3.5% vs Brent M2Rdam 3.5% vs Brent M3Rdam 3.5% vs Brent M4-35-30-25-20-15-10-502015/012015/032015/052015/072015/092015/1120202019201820172016-40-200204060801001201401601802019/032019/052019/072019/092019/112020/01SG380 M1-M2SG380 M1-M3SG380 M1-M4-20-10010203040506070802015/012015/032015/052015/072015/092015/11202020192018201720162015 华泰期货|燃料油周报 2020-03-15 5 / 11 图13：鹿特丹3.5% barge月差 单位：美元/吨 图14：鹿特丹3.5%barge月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图15：新加坡180 vs 380粘度价差 单位：美元/吨 图16：新加坡180 vs 380（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图17：SG180 vs Rdam3.5%地区价差 单位：美元/吨 图18：SG180 vs Rdam3.5%（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 -40-200204060801001202019/032019/052019/072019/092019/112020/01Rdam 3.5% M1-M2Rdam 3.5% M1-M3Rdam 3.5% M1-M4-1001020304050602015/012015/032015/052015/072015/092015/112020201920182017201620150510152025302019/032019/052019/072019/092019/112020/01180 vs 380 M1180 vs 380 M2180 vs 380 M3180 vs 380 M4024681012141618202015/012015/032015/052015/072015/092015/112020201920182017201620151525354555657585951052019/0320