燃料油月报：疫情拖累单边价格，高低硫裂差走势持续分化

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|燃料油月报 2020-02-02 疫情拖累单边价格，高低硫裂差走势持续分化 报告要点： 春节期间，在冠状病毒疫情持续发酵的背景之下，国际原油价格延续下行走势，并带动外盘燃料油单边价格走低。总的来说，此次疫情对汽柴油以及航煤造成直接冲击，并通过炼厂开工的下滑转化为原油消费的下滑。至于说燃料油需求，来自油轮的消费会受到我国原油采购节奏放缓的一定拖累，但由于目前疫情尚未显著影响到总体货物的进出口，燃料油需求受到的冲击暂时没有其他成品油那么明显。因而近期燃料油单边价格的下滑主要是受到原油端的带动，自身月差、裂解价差表现仍相对稳固。 在单边价格跟随原油端回落的同时，高低硫燃料油自身市场的走势则持续分化。具体来说，1月以来燃料油高低硫价差持续收窄，而裂解价差也呈现出“高硫油反弹、低硫油回落”的态势。 对于高硫燃料油来说，在IMO2020带来的需求滑坡基本兑现后，市场不断调整并寻找新的平衡点，供应的收缩和需求的恢复带动其价格从谷底反弹。消费端的支撑因素主要来自于脱硫塔的安装、复杂型炼厂的进料需求以及发电厂消费的增加，而供应端的收缩则体现在炼厂装置升级、原油进料切换以及开工率的下滑（尤其是对于难以切换将进料到低硫原油的简单型炼厂）。目前来看，供需两端的支撑因素依然存在，高硫燃料油基本面大致维持稳固，在原油端与其他成品油受到疫情冲击更为明显的背景下，燃料油裂解价差短期内可能会维持中性偏强的态势。 低硫燃料油方面，1月份以来裂解价差的持续回调反映供应紧张的局面有所缓解，背后除了原油品质的切换，炼厂二次装置的转换也起到重要作用。其中，在VLSFO价格强势的驱动下，亚太各地区炼厂通过降低RFCC装置开工率来增加低硫船燃组分的供应。近期韩国、泰国、中国台湾等地区均在增加低硫燃料油现货的出售。当前来看，通过从RFCC装置分流部分原料到低硫船燃池是增加低硫燃料油供应的重要方式，不仅是前面提到的地区，美国、包括我国未来（出口退税政策催动国内产能释放）都将呈现这种趋势，这也在一定程度上对汽油偏弱的基本面形成一定改善效应。 策略：单边中性，考虑多FU空SC 风险：简单炼厂开工超预期回升；脱硫塔安装进度慢于预期；发电厂消费低于预期；航运需求持续低迷 华泰期货|燃料油月报 2020-02-02 2 / 9 疫情冲击原油需求，燃料油单边价格受到下行压力 春节期间，在冠状病毒疫情持续发酵的背景之下，国际原油价格延续下行走势，并拖累外盘燃料油单边价格走低。截至1月31日，新加坡380cst HSFO掉期M1价格来到284.75美元/吨，较节前降幅达到9.8%，与此同时新加坡VLSFO掉期M1价格降至509.75美元/吨，相比节前降幅为5.6%；鹿特丹380cst HSFO掉期M1价格来到249.25美元/吨，环比节前降幅10%，与此同时鹿特丹VLSFO掉期M1价格为451.5美元/吨，相比节前降幅为8.6%；美湾HSFO掉期M1价格则降至40.95美元/桶，相比节前降幅为7.9%，与此同时美湾VLSFO掉期M1价格来到67.8美元/桶，较节前下滑7.9%。 图 1：新加坡高硫燃料油掉期价格 单位：美元/吨 图 2：新加坡低硫燃料油掉期价格 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图 3：鹿特丹高硫燃料油掉期价格 单位：美元/吨 图 4：鹿特丹低硫燃料油掉期价格 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 2002503003504004505002019/022019/042019/062019/082019/102019/12新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M2新加坡高硫380掉期M33003504004505005506006502019/062019/082019/102019/12新加坡Marine 0.5%掉期M1新加坡Marine 0.5%掉期M2新加坡Marine 0.5%掉期M31502002503003504004502019/022019/042019/062019/082019/102019/12鹿特丹3.5%barge掉期M1鹿特丹3.5%barge掉期M2鹿特丹3.5%barge掉期M32002503003504004505005506006502019/062019/082019/102019/12鹿特丹Marine 0.5%掉期M1鹿特丹Marine 0.5%掉期M2鹿特丹Marine 0.5%掉期M3 华泰期货|燃料油月报 2020-02-02 3 / 9 图 5：美湾高硫燃料油掉期价格 单位：美元/桶 图 6：美湾低硫燃料油掉期价格 单位：美元/桶 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 具体而言，我们认为疫情对石油产业链的冲击是自下（成品油端）向上（原油端）传导的，其中汽柴油与航煤消费受到的冲击最为直接：首先考虑到春节期间的出行需求，根据交通运输部发布的每日数据来看，今年春运铁路、公路、水路以及民航发运旅客人数较去年春运下降幅度在70%左右，虽然这不能直接线性外推至国内成品油消费（因为汽柴煤占成品油总体消费在60~70%，还有其他油品的消费），但今年1月成品油消费出现同比较大幅度下降应该是相对确定的，参考2003年非典期间，导致2003年二季度环比一季度下降了30万桶/日，本次疫情的影响可能更大，因为采取了更加严格的隔离以及交通运输限制，单一个湖北省就占到中国成品油消费的4~5%左右，根据Energy Aspect的预测来看，其对今年一季度以及全年中国成品油消费以及炼厂加工量增长预估大幅下修，就成品油消费来看，EA预估一季度成品油消费同比减少20万桶/日，而此前预期增长50万桶/日，下修幅度高达70万桶/日，而就全年来看，新的预测为30万桶/日，而此前的预测为53万桶/日，目前来看，除非疫情很快得到控制加上国内推出强力的基建刺激政策，才能平滑掉一季度的成品油消费损失。此外，肺炎疫情不仅仅影响的是国内成品油消费，由于国内以及国际航班的取消，以及部分国家对于出入境开始进行限制如意大利取消了所有中国往来航班，全球的航空煤油消费都会受到疫情的拖累，自1月23号以来，国内每天取消航班达到1000班，国际航班每天取消约150班，EA将2月份全球航空煤油的需求预测下调了32万桶/日，其中24万桶/日来自国内，8万桶/日来自国外，EA预计二季度之后全球航空出行人数才会逐步恢复正常。由于成品油消费的疲软也会拖累炼厂开工，进而抵消部分民营大炼化项目投产带来的增量，EA也将全年的增长从53万桶/日下调至47万桶/日。通常而言，炼厂会在春节前排库清掉一部分成品油库存，从而能够在春节期间维持正常的连续生产，但受消费疲弱影响，下游补库动力很弱，目前山东地炼已经开始降低开工率并下调成品油价格，甚至一些炼厂开始准备全停以应对疫情，目前地炼开工率已经降至50%以下，而主营炼厂方面开工率将会较为稳定，因为需要保供稳产以及生产医用聚烯烃原料。而炼厂开工率的下203040506070802019/022019/042019/062019/082019/102019/12美湾高硫380掉期M1美湾高硫380掉期M2美湾高硫380掉期M340455055606570758085902019/062019/082019/102019/12美湾Marine 0.5%掉期M1美湾Marine 0.5%掉期M2美湾Marine 0.5%掉期M3 华泰期货|燃料油月报 2020-02-02 4 / 9 降也会影响其原油采购节奏，我们预计2~3月份中国的原油采购以及进口节奏将会放缓，最快也要在二季度才能恢复。未来疫情的持续时间对国内石油市场的恢复有着重要的影响。 总的来说，此次疫情将对汽柴油以及航煤造成直接冲击，并通过炼厂开工的下滑转化为原油消费的下滑。至于说燃料油需求，来自油轮的消费会受到我国原油采购节奏放缓的一定拖累，但由于目前疫情尚未显著影响到总体货物的进出口，燃料油需求受到的冲击暂时没有其他成品油那么明显。因而近期燃料油单边价格的下滑主要是受到原油端的带动，自身月差、裂解价差表现仍相对稳固。 IMO限硫令生效后市场逐步调整，高低硫裂差走势分化 在IMO2020限硫令正式生效后，燃料油高低硫价差反而在近期持续回落。以亚太市场为例，截至1月31日，新加坡380cst HSFO/Marine 0.5%现货价差来到235.87美元/吨，相比12月底最高峰时的回落幅度则达到86美元/吨。 图 7：新加坡高低硫燃料油现货价差 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 此外，在单边价格跟随原油端回落的同时，高低硫燃料油裂解价差的走势则延续分化的态势。截至1月31日，新加坡380cst HSFO对Brent裂差来到-13.1美元/吨，1月当月涨幅达到9.35美元/桶；与此同时新加坡VLSFO对Brent裂差来到22.3美元/桶，在1月份单月降幅为6.3美元/桶；同样截至1月31日，鹿特丹380cst HSFO对Brent裂差来到-17.4美元/吨，1月当月涨幅达到9.5美元/桶；与此同时鹿特丹VLSFO对Brent裂差来到14.5美元/桶，在1月份单月降幅为7.5美元/桶；北美市场趋势也展现出相似的趋势，截至1月31日美湾380cst HSFO对WTI裂差来到-10.7美元/吨，1月当月涨幅