投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|燃料油周报 2020-03-08 燃料油单边价格承压，高硫裂差仍受到支撑 ⚫ 投资逻辑 由于OPEC+未能达成减产协议，再加上疫情在全球范围的蔓延，国际油价承受巨大下行压力，燃料油单边价格大概率也会跟随原油下跌。就上周的价格运行情况而言，截至周五上期所燃料油期货结算价录得2013元/吨，环比前一周上涨2.39%；与此同时新加坡高硫燃料油掉期M1价格来到258.25美元/吨，环比前一周下跌4%。就燃料油自身价差结构而言，高硫油裂差录得小幅度的下滑，截至周五新加坡380cst HSFO M1对Brent裂解价差来到-8.71美元/桶，环比一周前下跌0.71美元/桶；与此同时，高硫燃料油月差在上周从Back转为Contango结构，380cst HSFO M1/M2月差降至-3.5美元/吨，环比前一周收窄6.5美元/吨，380现货贴水也降至-1.9美元/吨；在高硫油市场结构有所转弱的同时，低硫燃料油则维持在相对低位水平，并没有继续下跌。截至周五新加坡Marine 0.5%对Brent裂差降至10.22美元/桶，环比前一周回升约0.31美元/桶。在高低硫燃油裂差变动不大的情况下，燃料油高低硫价差则在110-130美元的低位区间震荡，上周五收盘时新加坡Marine 0.5%/380cst HSFO价差来到118.29美元/吨，环比前一周上涨1.61美元/吨。 低硫燃料油需求依然受到新冠病毒疫情的拖累。一方面，我国疫情情况已经明显好转，感染人数存量和增量都在持续下降，各地生产活动（尤其是湖北以外）逐步回归正轨，再加上国务院推出若干减免港口费用的新政策，对我国相关贸易和航运需求形成一定提振。但另一方面，近期疫情在海外的蔓延显著加速，韩国、日本、意大利、伊朗累计确诊人数均突破1000，其他地区的情况也不容乐观。在供应链全球化的大背景下，如果海外疫情得不到有效控制甚至持续恶化，那么即使我国情况逐步好转，整体贸易和航运需求依然会面临较大压力。在这种环境下，船用燃料油消费（尤其是低硫燃料油）恢复乏力，甚至有进一步下行的风险。由于需求端未有起色，低硫燃料油即使近期供应有所回调，整体市场情绪仍然偏弱，价格难以显著反弹。 高硫方面，由于限硫令生效后高硫燃料油市场份额已经降至低位水平，疫情对航运业的冲击传递到高硫油的部分相对较小。与此同时，高硫燃料油整体供应收缩的趋势并没有停止。根据市场消息，沙特最大的燃料油产家Petro Rabigh会在检修完毕后（5月份）将原料切换至超轻原油（Arab Extra Light，硫含量大约在0.81%），既而减少高硫燃料油的产出。此外，随着气温逐步升高，中东地区发电厂的燃料油需求预计会在接下来几个月逐步提升，进一步支撑高硫燃料油基本面。因此在单边价格跟随原油端下跌的同时，内外盘高硫燃油裂解价差应该会维持相对稳固。 策略：单边中性，多FU空SC 风险：简单炼厂开工超预期回升；脱硫塔安装进度慢于预期；航运市场持续低迷 华泰期货|燃料油周报 2020-03-08 2 / 10 燃料油价格数据：（因数据导出问题，以下图表数据暂时更新至2月16日） 图1：新加坡180cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 图2：新加坡380cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图3：Rdam 3.5% barge 远期曲线 单位：美元/吨 图4：新加坡粘度价差远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图5：380cst东西价差远期曲线 单位：美元/吨 图6：新加坡380cst对Brent裂差 单位：美元/桶 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 2202402602803003203402020/032020/082021/012020/2/162020/2/92020/1/172002202402602803003202020/032020/082021/012020/2/162020/2/92020/1/171802002202402602803002020/032020/082021/012021/062021/112022/042022/092023/022020/2/162020/2/92020/1/17024681012141618202020/032020/082021/012020/2/162020/2/92020/1/170510152025303540452020/032020/082021/012020/2/162020/2/92020/1/17-18-16-14-12-10-8-6-4-202020/032020/082021/012020/2/162020/2/92020/1/17 华泰期货|燃料油周报 2020-03-08 3 / 10 图7：新加坡180 vs Dubai裂差 单位：美元/桶 图8：新加坡180 vs Dubai裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图9：鹿特丹3.5% vs Brent裂差 单位：美元/桶 图10：鹿特丹3.5% vs Brent裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图11：新加坡380月差 单位：美元/吨 图12：新加坡380月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 -30-25-20-15-10-505102019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/02SG 180cst vs Dubai M1SG 180cst vs Dubai M2SG 180cst vs Dubai M3SG 180cst vs Dubai M4-30-25-20-15-10-505102015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620152014-40-35-30-25-20-15-10-502019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/02Rdam 3.5% vs Brent M1Rdam 3.5% vs Brent M2Rdam 3.5% vs Brent M3Rdam 3.5% vs Brent M4-35-30-25-20-15-10-502015/012015/032015/052015/072015/092015/1120192018201720162015-200204060801001201401601802019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/02SG380 M1-M2SG380 M1-M3SG380 M1-M4-20-10010203040506070802015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620152014 华泰期货|燃料油周报 2020-03-08 4 / 10 图13：鹿特丹3.5% barge月差 单位：美元/吨 图14：鹿特丹3.5%barge月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图15：新加坡180 vs 380粘度价差 单位：美元/吨 图16：新加坡180 vs 380（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图17：SG180 vs Rdam3.5%地区价差 单位：美元/吨 图18：SG180 vs Rdam3.5%（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 -40-200204060801001202019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/02Rdam 3.5% M1-M2Rdam 3.5% M1-M3Rdam 3.5% M1-M4-1001020304050602015/012015/032015/052015/072015/092015/112019201820172016201520140510152025302019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/02180 vs 380 M1180 vs 380 M2180 vs 380 M3180 vs 380 M4024681012141618202015/012015/032015/052015/072015/092015/112019201820172016201520141525354555657585951052019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/02SG 180cst vs Rdam 3.5% M1SG 180cst vs Rdam 3.5% M2SG 180cst vs Rdam 3.5% M3SG 180cst vs Rdam 3.5% M401020304050607080901002015/012015/032015/052015/072015/092015/1120192018201720162015 华泰期货|燃料油周报 2020-03-08