Q4受到暖冬影响放缓，疫情期表现优于同业

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q4受到暖冬影响放缓，疫情期表现优于同业 [Table_Title2] 南极电商(002127) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 002127 上次评级： 增持 总市值(亿) 267.09 52 周最高价/最低价： 12.98/9.23 自由流通市值(亿) 206.31 最新收盘价： 10.88 自由流通股数(百万) 1,896.23 [Table_Summary] 事件概述： 公司公布2019年业绩快报：2019年公司实现收入39.08亿元、同比增长16.55%，归母净利12.06亿元、同比增长36.04%；2019Q4单季收入12.61亿元、同比下降3.61%，单季收入增速下降主要受到暖冬影响、GMV增速环比放缓，归母净利6.04亿元、同比增长38.19%。2019年11月15日，公司实施股权激励计划，行权价为6.7元/股，行权条件为：2019/2020/2021年净利同比增速不低于36%/28%/28%，2019年达成行权条件。 分析判断: 收入分拆：（1）分母子公司来看，2019年南极电商本部收入13.97亿（+34.71%）、归母净利10.95亿（+44.40%），时间互联收入25.11亿（+8.42%，2019H1/H2增速分别为41%/-2%，下半年大幅放缓）、归母净利1.10亿（-13.57%），净利下滑主要受应收账款坏账计提影响；（2）分GMV看，2019年GMV约为304亿元、同比增长48%，其中南极人主品牌为271.38亿（+52.86%），卡帝乐为29.86亿（+27.94%），精品泰迪为2.28亿（+45.61%）；Q4单季GMV+36%、环比Q1、Q2、Q3放缓（分别为53%、91%、55%）；2019年货币化率约为4.3%，相较前三季度3.7%的水平有所提升。（3）分平台来看，公司在阿里/京东/唯品会/主要社交电商GMV增速分别为39%/32%/200%/+125%，占比分别为66%/15%/5%/13%，唯品会和社交电商占比提升3/4PCT,阿里和京东占比下降5/2PCT。 2019年末应收账款为7.91亿，主业/保理/时间互联应收账款分别为6.06/0.24/1.61亿，主业应收账款增速38%、略高于收入增速，应收账款/收入为43%，同比增加1PCT；保理业务的应收账款下降85%。 投资建议 考虑公司2020年Q1受到暖冬、春节提前、以及疫情影响（影响线上物流及供应链复工），将2019-2021EPS由0.50 /0.66/0.82下调至0.49/0.63/0.81元，此次疫情期间同行品牌线上普遍下滑，但公司表现好于同业，我们估计前两个月GMV同比持平、2月已实现正增长，维持“增持”评级，股权激励行权价提供相对安全边际。未来公司有望持续进行品类扩张，包括老品类推出新类目、以及新品类延展，近期已公告布局化妆品品类；依托时间互联旗下的网红资源，公司未来也有望同其他直播平台展开合作，发展直播业务。 风险提示 疫情发展的不确定性；品类扩张不及预期；扩张期货币化率下降；平台竞争格局变化风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 985.79 3352.86 3907.81 4682.67 5655.21 YoY（%） 89.22 240.12 16.55 19.83 20.77 归母净利润(百万元) 534.29 886.47 1205.97 1544.23 1993.34 YoY（%） 77.42 65.92 36.04 28.05 29.08 毛利率（%） 70.05 34.47 36.58 37.88 39.82 每股收益（元） 0.22 0.36 0.49 0.63 0.81 ROE 17.68% 23.71% 26.90% 28.22% 29.03% 市盈率 51.97 31.32 23.02 17.98 13.93 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话：010-59775330 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年03月05日 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p1华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p170740 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 3352.86 3907.81 4682.67 5655.21 净利润 887.28 1205.97 1544.23 1993.34 YoY(%) 240.12 16.55 19.83 20.77 折旧和摊销 4.55 2.58 2.89 3.08 营业成本 2197.14 2478.38 2909.02 3403.55 营运资金变动 -343.43 166.22 67.72 44.84 营业税金及附加 9.56 5.86 7.02 8.48 经营活动现金流 551.39 1326.37 1546.08 1954.86 销售费用 111.35 87.14 93.65 107.45 资本开支 -0.76 -70.28 -18.44 -10.34 管理费用 56.80 89.88 93.65 107.45 投资 -491.52 0.00 0.00 0.00 财务费用 5.21 -28.83 -48.82 -72.66 投资活动现金流 -464.10 -42.12 11.23 25.06 资产减值损失 21.41 4.55 -1.46 -1.02 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 22.93 26.06 28.67 34.40 债务募资 -176.39 -70.36 0.00 0.00 营业利润 936.86 1259.09 1611.65 2080.00 筹资活动现金流 -358.46 -534.52 -554.00 -600.00 营业外收支 26.18 30.72 39.94 51.92 现金净流量 -271.18 749.73 1003.31 1379.92 利润总额 963.04 1289.81 1651.58 2131.92 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 75.76 83.84 107.35 138.57 成长能力 净利润 887.28 1205.97 1544.23 1993.34 营业收入增长率 240.12% 16.55% 19.83% 20.77% 归属于母公司净利润 886.47 1205.97 1544.23 1993.34 净利润增长率 65.92% 36.04% 28.05% 29.08% YoY(%) 65.92 36.04 28.05 29.08 盈利能力 每股收益 0.36 0.49 0.63 0.81 毛利率 34.47% 36.58% 37.88% 39.82% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 26.46% 30.86% 32.98% 35.25% 货币资金 1189.75 1939.48 2942.79 4322.71 总资产收益率ROA 19.49% 23.24% 24.51% 25.41% 预付款项 552.80 570.03 698.16 850.89 净资产收益率ROE 23.71% 26.90% 28.22% 29.03% 存货 3.36 3.94 3.98 4.01 偿债能力 其他流动资产 1311.60 1087.68 1014.38 969.00 流动比率 3.90 5.30 5.82 6.45 流动资产合计 3057.52 3601.13 4659.32 6146.61 速动比率 3.19 4.46 4.94 5.55 长期股权投资 14.23 14.23 14.23 14.23 现金比率 1.52 2.85 3.67 4.54 固定资产 3.02 2.57 2.09 1.56 资产负债率 17.26% 13.10% 12.72% 12.15% 无形资产 562.68 662.36 718.92 779.02 经营效率 非流动资产合计 1491.73 1586.98 1640.72 1698.33 总资产周转率 0.80 0.80 0.82 0.80 资产合计 4549.25 5188.10 6300.04 7844.94 每股指标（元） 短期借款 70.36 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.36 0.49 0.63 0.81 应付账款及票据 52.05 42.80 50.24 58.78 每股净资产 1.52 1.83 2.23 2.80 其他流动负债 661.94 636.64 750.94 894.00 每股经营现金流 0.22 0.54 0.63 0.80 流动负债合计 784.35 679.44 801.18 952.78 每股股利 0.00 1.11 1.33 1.44 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 0.63 0.12 0.09 0.05 PE 31.32 23.02 17.98 13.93 非流动负债合计 0.63 0.12 0.09 0.05 PB 4.94 5.97 4.89 3.90 负债合计 784.98 679.56 801.27 952.83 股本 417.33 417.33 417.33 417.33 少数股东权益 25.69 25.69 25.69 25.69 股东权益合计 3764.27 4508.54 5498.77 6892.12 负债和股东权益合计 4549.25 5188.10 6300.04 7844.94 资料来源：公司公告，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，9年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券等，曾获得2014-2015年纺织服装行业新财富第1名团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠