Q4经营韧性优于同业

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023/1/17 收盘价（港元） 3.56 总股本（亿股） 21 总市值（亿港元） 74 净资产（亿元） 77 总资产（亿元） 122 每股净资产（元） 3.72 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 中报点评_《产品引领热度，即将“入通”》_20220824 二季度流水点评_《聚焦有成效，Q2增长延续》_20220718 一季度流水点评_《高增长有望3连击》_20220420 年报点评_《产品定位更加清晰，渠道信心增强》_20220323 深度报告_《聚焦后的361度将“触地”反弹》_20220218 中报点评_《经销商拿货意愿高，低估值将修复》_20210818 ＃emailAuthor＃ 港股纺服研究 分析师：韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 ＃dyStockcode＃ 01361 .HK ＃dyCompany＃ 361度 港股通（否） ＃title＃ Q4经营韧性优于同业 ＃createTime1＃ 2023年1月17日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,933 6,695 8,105 9,905 同比增长(%) 15.7 12.8 21.1 22.2 归母净利润(百万元) 602 750 901 1,096 同比增长(%) 45.0 24.6 20.1 21.7 毛利率(%) 41.7 41.4 41.7 42.2 净利润率(%) 12.5 13.2 13.1 13.0 净资产收益率（%） 8.8 10.0 10.8 11.8 基本每股收益(元) 0.29 0.36 0.44 0.53 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院预测与整理 投资要点 ＃summary＃ 事件：361 度发布 2022 年4季度零售表现：主品牌零售额同比基本持平，童装品牌零售额同比低单位数正增长，电子商务销售额同比增长25%。 点评 Q4流水同比基本持平，表现优于同业。疫情干扰下，预计11月流水同比下滑，预计12月流水环比开始有所回暖。其中线上销售额表现继续保持亮眼增速，Q4同比增长25%。双十一期间，361度主品牌全渠道流水同比增速达到40%。 折扣环比基本持平，库存压力有所增加。Q4折扣预计维持在Q3水平，优于上半年，渠道库销比预计略有增加。 飞燃二代正式发布，主打零门槛驾驭。公司在行业内首次提出了“碳捕捉”概念，发布全新的“CQT碳临界科技”，同步推出飞燃二代以及AG3 PRO旗舰鞋，未来碳临界科技使用占规划总量超过50%。飞燃二代较一代更加适配大众，主打零门槛驾驭，QU!KFLAME CQT回弹性能达到75%+，能量回馈达到88%+，性能再升级，应用场景定位于专业赛事场景。 我们的观点： Q4主品牌经营韧性优于同业，12月起终端流水便有所回暖，1月元旦假期期间，线下终端流水预计同比增长中双位数，其中大装预计增长低双位数，童装预计增长两位数。361度产品迭代持续升级，且价格带极具性价比，仍具备较强的经营韧性，2023年亚运会将带来品牌向上的大机会。我们小幅调整盈利预测，预计22/23/24年 归 母 净 利 润 分 别 为7.5/9.0/11.0亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为+24.6%/+20.1%/+21.7%。目标价5.06港元，“审慎增持”评级。 风险提示：疫情反复，竞争加剧，新品牌推广不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 361 度发布 2022 年4季度零售表现：主品牌零售额同比基本持平，童装品牌零售额同比低单位数正增长，电子商务销售额同比增长25%。 点评如下： Q4流水同比基本持平，表现优于同业。疫情干扰下，预计11月流水同比下滑，12月流水环比开始有所回暖。其中线上销售额表现继续保持亮眼增速，Q4同比增长25%。双十一期间，361度主品牌全渠道流水同比增速达到40%。 折扣环比基本持平，库存压力有所增加。Q4预计折扣维持在Q3水平，优于上半年，渠道库销比预计略有增加。 飞燃二代正式发布，主打零门槛驾驭。公司在行业内首次提出了“碳捕捉”概念，发布全新的“CQT碳临界科技”，同步推出飞燃二代以及AG3 PRO旗舰鞋，未来碳临界科技使用占规划总量超过50%。飞燃二代较一代更加适配大众，主打零门槛驾驭，QU!KFLAME CQT回弹性能达到75%+，能量回馈达到88%+，性能再升级，应用场景定位于专业赛事场景。 我们的观点： Q4主品牌经营韧性优于同业，12月起终端流水便有所回暖，1月元旦假期期间，线下终端流水预计同比增长中双位数，其中大装预计增长低双位数，童装预计增长两位数。361产品端和渠道端正在量变到质变过程中，产品价格带具备性价比，短期复苏势头强劲，2023年亚运会将带来品牌向上的大机会。我们小幅调整盈利预测，预计22/23/24年归母净利润分别为7.5/9.0/11.0亿元，同比增速分别为+24.6%/+20.1%/+21.7%。目标价5.06港元，“审慎增持”评级。 风险提示：疫情反复，竞争加剧，新品牌推广不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) ＄gscwbb|公司财务报表＄ 资产负债表 单位:人民币百万元 利润表 单位:人民币百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,083 11,082 12,468 14,150 营业收入 5,933 6,695 8,105 9,905 现金及现金等价物 5,391 6,045 6,782 7,617 营业成本 -3,461 -3,923 -4,725 -5,725 应收账款及应收票据 2,600 2,911 3,377 3,962 毛利 2,472 2,772 3,380 4,180 按金、预付款及其他应收款 1,201 1,189 1,210 1,270 其他收入 351 365 437 516 存货 891 937 1,099 1,301 销售及分销开支 -1,140 -1,339 -1,661 -2,080 非流动资产 1,155 1,096 1,037 978 行政开支 -558 -630 -763 -932 物业厂房设备 823 764 705 646 经营利润 1,083 1,126 1,350 1,642 长期按金及预付款项 102 102 102 102 财务成本 -37 -9 -9 -9 使用权资产 105 105 105 105 税前利润 1,045 1,117 1,341 1,632 资产总计 11,238 12,178 13,505 15,128 所得税开支 -303 -234 -282 -343 流动负债 2,668 2,726 2,993 3,327 年度溢利润 742 882 1,059 1,289 短期借款 208 208 208 208 少数股东损益 141 132 159 193 应付账款及应付票据 1,250 1,308 1,575 1,908 归母净利润 602 750 901 1,096 合约负债 143 143 143 143 其他应付款及应计费用 699 699 699 699 非流动负债 14 14 14 14 负债合计 2,682 2,740 3,008 3,341 股本 182 182 182 182 储备 6,934 7,684 8,585 9,681 权益股东应占权益 7,117 7,867 8,767 9,863 权益合计 8,556 9,438 10,497 11,787 负债及权益合计 11,238 12,178 13,505 15,128 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 15.7% 12.8% 21.1% 22.2% 毛利润增长率 27.3% 12.1% 21.9% 23.7% 归母净利润增长率 45.0% 24.6% 20.1% 21.7% 盈利能力 毛利率 41.7% 41.4% 41.7% 42.2% 现金流量表 单位:人民币百万元 净利率 12.5% 13.2% 13.1% 13.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 8.8% 10.0% 10.8% 11.8% 税前利润 1,045 1,117 1,341 1,632 偿债能力 折旧和摊销 74 69 69 70 资产负债率 23.9% 22.5% 22.3% 22.1% 营运资金的变动 -471 -287 -381 -514 流动比率 3.8 4.1 4.2 4.3 经营活动产生现金流量 372 595 669 756 营运能力 资产周转率(次) 0.52 0.57 0.63 0.69 投资活动产生现金流量 1,075 68 77 88 存货周转率(次) 4.19 4.29 4.64 4.77 每股资料 融资活动产生现金流量 -1,558 -9 -9 -9 每股收益(元) 0.29 0.36 0.44 0.53 每股净资产(元) 3.44 3.80 4.24 4.77 现金净变动 -111 654 737 835 估值比率(倍) 现金的期初余额 3,451 3,339 3,993 4,730 PE 10.5 8.4 7.0 5.8 现金的期末余额 3,339 3,993 4,730 5,565 PB 0.9 0.8 0.7 0.6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外公司跟踪报告(评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评