疫情影响下表现好于同业

相对较快达到7.8%/9.2%。 去年同期存在一次性费用，净利率平稳。（1）2022H1公司毛利率52.81%、同比下降3.41PCT，线上/直营/加盟毛利率分别提升-0.56/-0.72/0.13PCT至44.76%/65.83%/49.88%。22Q2毛利率为52.49%，同比下降2.9PCT；22H净利率为15.83%，同比下降0.21PCT，Q2净利率为15.93%，同比下降1.3PCT。（2）销售/管理/研发/财务费用率同比下降1.03/2.69/-1.47/0.61PCT至26.39%/4.35%/3.49%/-0.34%，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别下降-1.50/2.57/1.70/0.79PCT至27.16%/4.28%/3.59%/-0.54%，销售费用由于会计准则调整而下降，管理费用下降主要由于21H股权激励费用及第三方服务费用计提，财务费用下降主要是由于大额存单利息收入。投资收益/收入同比上升2.32PCT，公允价值变动/收入下降2.38PCT、计提4373万元。（3）子公司深圳电子商务/上海家居用品/深圳艺术家居净利为2507.5/2806.7/2836.8万元 ， 净利率分别为4.88%/8.82%/6.67%，净利同比增加-58%/194%/不适用。 存货下降主要由于原材料减少。22H存货余额为8.68亿元，同比下降6.81%，其中原材料下降47.13%至1.05亿元。 投资建议 我们分析，（1）得益于以华南布局为主，公司相较于同行受疫情影响更低，而公司的直营和电商占比70%左右，折扣改善带来的利润弹性更大。（2）2021年存在较多一次性费用，包括大促对毛利率的影响、中介费 、 及公允价值损失 、 投资收益减少等均为一次性影响 ，22H已有所体现 。 维持22-24年收入35.63/39.86/44.35亿元，归母净利6.28/7.18/8.18亿元，EPS0.76/0.87/0.99元，2022年8月22日收盘价7.4元对应22/23/24年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情风险、原材料价格波动风险、库存积压风险、线上增速不及预期、系统性风险。 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002联系电话：