营收增速有所放缓，融资状况优于同业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，博世科发布2017年三季度报告：前三季度营业收入9.22亿，同比增长61.61%，归母净利润0.83亿，同比增长108.46%；其中三季度营收3.7亿元，同比增长27.93%，归母净利润0.3亿，同比增长56.65%。 一、 二、分析与判断  业绩增速位于业绩预报区间偏上位置，各项业务有序进展。公司三季度营收同比增速有所降低，原因之一为去年三季度基数较高，2016H1公司营收增速为23.29%，归母净利增速为6.25%，而2016Q3公司营收增速为285.33%，归母净利增速为280.00%。除掉该原因外公司整体状况略微不及我们此前报告的预期。报告期内公司各项业务有序开展，首单PPP项目泗洪县东南片区域供水工程将在本年度内完成项目验收，正式进入商业运营阶段，预计将为公司后续承接订单提供良好的示范相应。南宁心圩江环境综合整治等大型工程皆在正常履行之中。四季度是工程企业验收确认营收的高峰期，期待公司四季度的表现。  PPP占比上升提升盈利能力，规模效应降低费用率。前三季度，公司综合毛利率28.69%，较去年同期+1.68%，毛利较高的PPP业务占比进一步提升；规模效应致三项费用率小幅下降，销售/管理/财务费用率分别-0.12%/-0.93%/0.42%，财务费用率小幅上升系贷款增多，今年长短期贷款分别增加3.23亿、1.66亿，综合作用下净利率为8.97%，较去年同期+2.11%，盈利能力显著增强。  以可转债替代公司债，融资状况良好可控、优于同业。前三季度公司经营活动现金流净流出1.79亿元，同比减少53.5%，营收增速放缓致各项运营指标较半年报有所改善，收现比/付现比环比分别+11.60%/+17.10%，应收账款周转率小幅提升。三季度公司终止了此前获批的4亿公司债券发行，并于9月发起了4.3亿元可转债作为替代融资手段，进一步降低了融资成本。公司长期贷款规模大于短期贷款，在广西的龙头企业地位使得公司长贷成本仅位于4.51%-5.22%之间，资信状况良好，随着公司PPP业务逐步进入验收期，未来现金流存在较强的向好预期。  PPP订单占比及入库率进一步提升，在手订单充沛且质量较高。据公司披露，公司目前在手合同额累计达到99.82亿元（含已中标、预中标、参股PPP项目等），其中PPP 项目占比83.83%，已中标或已签订的合同额累计达到51.40亿元，PPP 项目占比68.60%，订单保障倍数为5.84倍。按照我们统计的数据，截至10月26日，公司2017年公告中标订单总额60.13亿，入库率较去年的61.19%进一步提升至81.24%，在同行业中处于较高水平，项目质量较高。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.43元、0.80元、1.11元，仍然看好公司在乡镇污水及水生态治理业务的开拓，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、合同执行进度持续放缓；2、综合环境治理行业竞争力下降；3、乡镇污水业务开拓不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 22.4—25.6元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-26 收盘价（元） 20.19 近12个月最高/最低（元） 21.27/13.97 总股本（百万股） 356 流通股本（百万股） 176 流通股比例（%） 49% 总市值（亿元） 71.89 流通市值（亿元) 35.51 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师： 陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话 (010)8512 7892 邮箱 taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《业绩符合预期，高速成长可期》20170829 -40%-20%0%20%40%16-1017-0117-0417-07博世科 沪深300 [Table_Title] 博世科（300422） 公司研究/简评报告 营收增速有所放缓，融资状况优于同业 简评报告/环保 2017年10月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 博世科（300422） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 828.97 1641.36 2954.45 4136.22 增长率（%） 64.26% 98.00% 80.00% 40.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 62.68 154.60 285.71 396.06 增长率（%） 45.79% 146.65% 84.81% 38.62% 每股收益（元） 0.18 0.43 0.80 1.11 PE（现价） 114.70 46.50 25.16 18.15 PB 7.21 6.34 5.19 4.15 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 博世科（300422） 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业总收入 828.97 1641.36 2954.45 4136.22 成长能力 营业成本 603.61 1194.91 2150.84 3015.31 营业收入增长率 64.26% 98.00% 80.00% 40.00% 营业税金及附加 10.33 20.45 36.82 51.55 EBIT增长率 38.74% 149.20% 85.07% 41.74% 销售费用 23.31 41.03 73.86 103.41 净利润增长率 42.74% 146.65% 84.81% 38.62% 管理费用 85.16 147.72 258.51 351.58 盈利能力 EBIT 88.29 220.02 407.20 577.17 毛利率 27.19% 27.20% 27.20% 27.10% 财务费用 16.83 40.75 77.26 120.42 净利润率 7.39% 9.20% 9.45% 9.35% 资产减值损失 30.99 30.00 40.00 50.00 总资产收益率ROA 4.03% 6.32% 7.79% 8.31% 投资收益 0.11 0.11 0.11 0.11 净资产收益率ROE 6.29% 13.64% 20.63% 22.84% 营业利润 58.84 166.60 317.27 444.08 偿债能力 营业外收支 10.98 11.03 11.03 11.03 流动比率 1.35 1.17 1.08 1.05 利润总额 69.82 177.63 328.30 455.11 速动比率 1.29 1.06 1.00 0.95 所得税 8.60 26.63 49.23 68.25 现金比率 0.48 0.18 0.18 0.19 净利润 61.22 151.01 279.07 386.86 资产负债率 53.51% 66.89% 73.28% 75.00% 归属于母公司的利润 62.68 154.60 285.71 396.06 经营效率 EBITDA 101.91 289.27 508.45 723.62 应收账款周转天数 1.36 1.18 1.34 1.46 存货周转天数 31.39 64.08 44.33 48.31 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.38 0.47 0.57 0.60 货币资金 429.23 328.27 590.89 827.24 每股指标（元） 应收账款及票据 609.47 1387.76 2207.25 2825.77 每股收益 0.18 0.43 0.80 1.11 预付款项 36.00 82.75 130.99 168.65 每股净资产 2.80 3.18 3.89 4.87 存货 52.62 212.68 264.87 404.62 每股经营现金流 -0.16 -1.00 0.72 0.44 其他流动资产 0.66 0.71 0.71 0.71 每股股利 0.02 0.05 0.10 0.13 流动资产合计 1127.97 2012.17 3194.71 4227.00 估值分析 长期股权投资 8.09 8.20 8.31 8.42 PE 109.30 44.31 23.98 17.30 固定资产 97.16 986.40 1271.30 1573.70 PB 6.87 6.04 4.95 3.95 无形资产 94.91 172.06 327.22 638.38 EV/EBITDA 34.61 18.11 11.47 9.90 非流动资产合计 1064.12 1466.50 2031.89 2718.51 股息收益率 0.00 0.00 0.00 0.01 资产合计 2192.09 3478.67 5226.60 6945.50 短期借款 291.50 820.56 1372.67 2212.04 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 533.86 940.89 1713.66 2007.81 净利润 61.22 151.01 279.07 386.86 其他流动负债 77.59 114.22 153.50 187.53 折旧和摊销 13.62 69.25 101.25 146.45 流动负债合计 902.95 1875.66 3239.82 4407.39 营运资金变动 -132.38 -575.17 -124.98 -378