营收端增速有所放缓，不惧行业波动持续高研发投入

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 半导体设备 2022年10月30日 长川科技（300604）2022年三季度报告点评 强推 （维持） 营收端增速有所放缓，不惧行业波动持续高研发投入 目标价：67.3元 当前价：61.38元 事项：  公司发布2022年三季度报告  1）2022Q1-Q3：营业收入17.54亿元，同比+64.09%；归母净利润3.25亿元，同比+151.33%；扣非后归母净利润2.62亿元，同比+134.44%。  2）2022Q3：营业收入5.65亿元，同比/环比+42.91%/-13.18%；归母净利润0.80亿元，同比/环比+101.13%/-53.82%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比/环比+8.31%/-73.02%。 评论：  封测景气度下行叠加疫情影响，营收端增速有所放缓。22Q3公司实现营业收入5.65亿元（yoy+43%，qoq-13%），符合预期。封测行业整体处于周期下行通道，下游客户资本开支低迷，叠加Q2上海疫情影响，景气度进一步承压，拖累了公司Q3收入确认表现。分产品来看，我们认为：1）传统主营产品模拟测试机和重力式/平移式分选机在国内具有一定市占率，且占自身业务比重较高，相关产品Q2新签订单乏力，收入确认环比下滑；2）新品SoC测试机处于放量早期，订单签订和产品交付节奏季度波动较大，Q2相关产品呈现爆发式增长，Q3或有小幅回落；3）新品三温分选机定位汽车、通信等高景气需求，Q3或进一步放量，另一项重要新品探针台随着客户端的顺利拓展逐步成为公司业绩增长重要一极。展望Q4，三项新品SoC测试机/三温分选机/探针台或加速交付兑现成长逻辑，而传统业务有望迎来边际改善，收入端重回高增势头。  产品结构变化叠加费用刚性，扣非净利润环比下滑。22Q3公司实现归母净利润0.80亿元，同比/环比+101%/-53.82%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比/环比+8%/-73 %。扣非后归母净利率约7.5%，同环比均呈现不同程度下滑。我们认为：1）公司单Q3毛利率为50.38%，环比-7.69pct，模拟测试机较数字测试机具有更好的利润率，公司传统主力产品模拟测试机的结构占比环比下滑，同时景气度下行期，价格端或有承压，均不利于整体毛利率表现；2）22Q3公司期间费用率达到45.30%，环比+8.90pct，其中研发费用一项影响较大，22Q3公司研发费用为1.73亿元，占营收比重为30.69%，环比+8.27pct，对净利率造成一定压制。半导体设备行业具有较强的周期属性，而穿越周期的核心竞争力在于创新能力带来的产品附加值的提升，即便在行业下行周期，龙头厂商依然投入高额研发，泰瑞达研发费用率维持在15%左右，通过提升研发实力实现内生增长是业内公司普遍认可的发展路径。  半导体测试设备平台型领军企业，乘国产替代东风扶摇直上。2021年中国半导体测试机市场空间近百亿人民币，而根据中国国际招标网数据并进行测算，该领域设备国产化率不足20%，在中美贸易摩擦背景下，国内供应链自主可控需求迫切。目前模拟测试机已基本实现国产替代，而合计占整体需求80%左右的SoC&存储市场亟待突破，公司凭借先发优势有望快速提升市场份额，后续业绩或将持续兑现。而作为测试机配套的分选机和探针台市场规模不容小觑，前者国产曙光已现，后者国产化蓄势待发，公司近年来内生外延布局充分，逐步打造半导体测试设备平台，业务规模有望持续扩张。  投资建议：2022年为公司SoC测试机放量元年，受益于标杆客户的持续放量和其他客户的积极拓展，公司SoC测试机有望实现高速增长，而三温分选机、探针台等业务亦在放量初期，新品的密集收获期将助力公司取得极佳的α。考虑到景气度下行传统业务受到一定影响，我们下调2022-2024年公司营业收入预测为27.5/39.7/51.6亿元（原值为30.0/45.0/60.9亿元），归母净利润预测至5.4/8.5/12.1亿元（原值为5.8/9.5/12.6亿元）。参照行业平均估值水平，给予公司2022年75xPE，对应目标价为67.3元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 60,432.87 已上市流通股(万股) 44,802.88 总市值(亿元) 370.94 流通市值(亿元) 275.00 资产负债率(%) 38.08 每股净资产(元) 3.50 12个月内最高/最低价 68.28/28.13 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长川科技（300604）2022年半年度报告点评：新品放量引领公司穿越周期，结构优化带动公司净利率超预期》 2022-08-30 《长川科技（300604）深度研究报告：内生外延拓展业务版图，强研发驱动高端产品持续突破》 2022-05-25 《长川科技（300604）深度研究报告：内生+外延，乘风科技浪潮》 2019-08-26 -40%-12%16%45%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-29~2022-10-28长川科技沪深300华创证券研究所 长川科技（300604）2022年三季度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,511 2,747 3,974 5,158 同比增速(%) 88.0% 81.8% 44.7% 29.8% 归母净利润(百万) 218 542 853 1,209 同比增速(%) 157.2% 148.3% 57.5% 41.7% 每股盈利(元) 0.36 0.90 1.41 2.00 市盈率(倍) 170 68 43 31 市净率(倍) 21.0 16.5 12.0 8.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月28日收盘价 长川科技（300604）2022年三季度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 819 1,272 1,837 2,708 营业收入 1,511 2,747 3,974 5,158 应收票据 0 161 58 95 营业成本 728 1,262 1,721 2,169 应收账款 627 1,108 1,613 2,100 税金及附加 9 16 20 26 预付账款 20 43 47 55 销售费用 138 227 318 387 存货 887 839 1,135 1,434 管理费用 111 192 258 309 合同资产 10 13 23 38 研发费用 330 549 795 1,032 其他流动资产 180 384 541 655 财务费用 -2 0 1 1 流动资产合计 2,533 3,807 5,231 7,047 信用减值损失 -13 -6 -5 -12 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -10 -20 -15 长期股权投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 163 168 178 187 投资收益 0 0 -1 -5 在建工程 8 8 8 8 其他收益 66 76 60 90 无形资产 127 126 140 150 营业利润 223 560 896 1,292 其他非流动资产 474 474 473 473 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 786 790 813 832 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,319 4,597 6,044 7,879 利润总额 223 560 896 1,292 短期借款 50 144 237 331 所得税 1 8 27 58 应付票据 372 567 701 899 净利润 222 552 869 1,234 应付账款 320 748 984 1,168 少数股东损益 4 10 16 25 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 218 542 853 1,209 合同负债 11 27 79 155 NOPLAT 220 552 870 1,235 其他应付款 26 26 26 26 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.90 1.41 2.00 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 131 186 248 298 主要财务比率 流动负债合计 920 1,708 2,285 2,887 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 88.0% 81.8% 44.7% 29.8% 其他非流动负债 76 76 76 76 EBIT增长率 167.5% 153.2% 60.1% 44.3% 非流动负债合计 76 76 76 76 归母净利润增长率 157.2% 148.3% 57.5% 41.7% 负债合计 996 1,784 2,361 2,963 获利能力 归属母公司所有者权益 1,768 2,248 3,102 4,311 毛利率 51.8% 54.1% 56.7% 58.0% 少数股东权益 555 565 581 605 净利率 14.7% 20.1% 21.9% 23.9% 所有者权益合计 2,323 2,813 3,683 4,916 ROE 9.4% 19.3% 23.2% 24.6% 负债和股东权益 3,319 4,597 6,044 7,879 ROIC 10.4% 20.2% 23.6% 25.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.0% 38.8% 39.1% 37.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 5.8% 8.2% 8.8% 8.5% 经营活动现金流 -10 405 468 789 流动比率 2.8 2.2 2.3 2.4 现金收益 246 584 903 1,271 速动比率 1.8 1.7 1.8 1.9 存货影响 -452 48 -296 -299 营运能力 经营性应收影响 -216 -656 -386 -517 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 346 623 369 382 应收账款周转天数 122 114 123 130 其他影响 66 -195 -122 -48 应付账款周转天数 134 152 181 179 投资活动现金流 -178 -37 -57 -54 存货周转天数 327 246 207 213 资本支出 -127 -37 -57 -54 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.36 0.90 1.41 2.00 其他长期资产变化 -52 0 0 0 每股经营现金流 -0.02 0.67 0.77 1.31 融资活动现金流 580 85 154 136 每股净资产 2.93 3.72 5.13 7.13 借款增加 -84 94 94 94 估值比率 股利及利息支付 -36 -2 -2 -2 P/E 170 68