财报点评：单三季度营收增速放缓，研发持续投入

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 新泉股份(603179) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2021年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 375/375 总市值/流通(百万元) 15,313/15,313 上证综指/深圳成指 3,547/14,451 12个月最高/最低(元) 42.34/26.39 相关研究报告： 《国信证券-新泉股份-603179-员工持股点评：二期员工持股计划发布，确保长期稳定发展》 ——2021-10-18 《新泉股份-603179-2019年年报点评：自主到合资，客户结构持续改善》 ——2020-03-31 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 证券分析师：戴仕远 E-MAIL： daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 单三季度营收增速放缓，研发持续投入  受商用车景气度下行影响，Q3营收增速放缓 新泉股份前三季度实现营收33亿（同比+27%），实现归母净利润2.20（同比+31%），扣非净利润1.89亿元（同比+18%）。单三季度看，公司实现营收10亿（同比+0%），实现归母净利润0.56亿（同比-20%）。Q3营收增速放缓我们认为主要由于商用车景气度下行，公司配套收入减少所致。 2021Q3公司营收增速超越行业增速12pct。2021Q3内汽车产量为576万辆，同比下滑12%，销量为573万辆，同比下滑16%，新泉21Q3营收增速为0.4%，超越行业12PCT。  Q3毛利率承压，期间费用率稳定、研发持续投入 公司2021年前三季度毛利率为21.5%，同比下降1.3pct；2021Q3毛利率为18.7%，同比下降4.1pct。Q3毛利率下降我们认为主要受原材料涨价影响。2021年前三季度公司四费率为14.3%，同比减少0.4pct；2021Q3四费率为14.3%，同比增加0.1pct。公司2021年前三季度研发投入1.49亿元（同比+28%），Q3发投入为0.46亿元（同比提升5%），研发持续投入。  汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大 当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200亿元，全球汽车市场规模约3800亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。公司2020年营收为36.8亿元，成长潜力大。  风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。  投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务后期成长空间大。随着行业缺芯片情况缓解，下游需求恢复，我们维持盈利预测，预计21/22/23年公司实现归母利润3.5/5.7/7.5亿元，给予公司合理估值区间47.0-54.9元（对应22年30-35x PE），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,680 4,977 6,780 8,152 (+/-%) 21.2% 35.2% 36.2% 20.2% 净利润(百万元) 258 354.39 566.64 746.36 (+/-%) 40.6% 37.5% 59.9% 31.7% 摊薄每股收益(元) 0.69 0.95 1.51 1.99 EBIT Margin 13.6% 8.1% 9.5% 10.2% 净资产收益率(ROE) 7.5% 10.1% 15.5% 19.6% 市盈率(PE) 42.5 30.9 19.3 14.7 EV/EBITDA 22.6 25.6 18.0 14.9 市净率(PB) 3.18 3.11 3.00 2.87 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5O/20D/20F/21A/21J/21A/21新泉股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 受商用车景气度下行影响，Q3营收增速放缓。新泉股份前三季度实现营收33亿（同比+27%），实现归母净利润2.20（同比+31%），扣非净利润1.89亿元（同比+18%）。单三季度看，公司实现营收10亿（同比+0%），实现归母净利润0.56亿（同比-20%）。Q3营收增速放缓我们认为主要由于商用车景气度下行，公司配套收入减少所致。 图1：公司营业收入（亿元）及增速 图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润（亿元）及增速 图4：公司单季度净利润（亿元）及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 2021Q3公司营收增速超越行业增速12pct。2021Q3内汽车产量为576万辆，同比下滑12%，销量为573万辆，同比下滑16%，新泉21Q3营收增速为0.4%，超越行业12PCT。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035营收同比-50%0%50%100%150%200%250%300%02468101214营收同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.000.501.001.502.002.50归母净利润同比-100%0%100%200%300%400%500%600%0.000.200.400.600.801.001.20归母净利润同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：2016-2021Q3汽车月度产量同比（万辆） 图6：分季度新泉营收增速、乘用车产销增速比较 资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理 Q3毛利率承压。公司2021年前三季度毛利率为21.5%，同比下降1.3pct，净利率为6.9%，同比增长0.4pct。拆单季度看，2021Q3毛利率为18.7%，同比下降4.1pct，净利率为5.5%，同比下降1.6pct。Q3毛利率下降我们认为主要受原材料涨价影响。 期间费用率稳定。2021年前三季度公司四费率为14.3%，同比减少0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3/4.7/4.6/0.8%，同比变动-0.3/+0.2/+0.0/-0.4pct。拆单季度看，2021Q3四费率为14.3%，同比增加0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1/5.1/4.6/0.5%，同比变动-0.4/+0.9/+0.1/-0.5pct。公司2021年前三季度研发投入1.49亿元（同比+28%），Q3发投入为0.46亿元（同比提升5%），研发持续投入。 图7：公司毛利率和净利率 图8：公司单季度毛利率和净利率 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0501001502002503003502016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-08汽车产量yoy-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3产量增速销量增速新泉营收增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%毛利率净利率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：四项费用率变化情况 图8：单季度四项费用率变化情况 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图7：研发费用（亿元）及费用率 图8：单季度研发费用（亿元）及费用率 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 客户结构逐步由自主向合资突破。公司此前客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，后期产品逐步突破合资客户，2019年公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众 NEO、长安福特 Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目。2020年公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0.000.200.400.600.801.001.201.401.60研发费用研发费用率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0.000.100.200.300.400.500.600.70研发费用研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分