敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月28日 公司研究 营收增速维持较高水平，持续加码研发投入 ——键凯科技（688356.SH）2022年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入1.01亿元，同比+44.23%；归母净利润0.52亿元，同比+45.41%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+23.08%；经营性净现金流0.45亿元，同比+626.35%；EPS 0.87元。业绩符合市场预期。 点评： 营收增速维持较高水平，海外增速受新冠疫情影响：2022Q1公司的核心业务经营稳健，推动业绩持续较高增长。其中产品销售收入0.9亿元，同比+41.63%；技术服务收入0.11亿元，同比+71.64%。产品销售收入可拆分为：  内销收入：0.29亿元，同比+ 93.80%，主要系国内下游主要客户上市产品销售持续放量带来订单量的增加；  外销收入 0.62亿元，同比+25.90%，主要系国外医疗器械端客户订单、发货数量增加以及药品端客户订单交付带来的增长，增速低于整体营收增速的主要原因是新冠疫情导致海外发货周期延长。 2022Q1公司的非经常性损益金额为0.09亿元，主要来自政府补助0.06亿元以及持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允价值变动损益0.05亿元。扣非归母净利润增速较缓主要由股权激励费用（计入2022Q1的股份支付金额为893.19万元）及研发投入增长所致。 持续加码研发投入，推进自研产品临床进度：2022Q1公司的研发费用为0.19亿元，同比+213.46%，研发费用率为18.97%，同比+10.24PP。公司持续加大对自主研发项目聚乙二醇伊立替康、JK-2122H和JK-1119I的推进，并同时积极布局其他研发管线，在研发人才、物料和设备等方面持续投入。 盈利预测、估值与评级：公司现有业务的竞争格局优良、技术壁垒深厚，研发布局的药物、器械项目具有丰富的应用空间。考虑到未来研发费用将持续加大，下调2022~2023年归母净利润预测分别为2.39/ 3.12亿元（较前次下调 13%/ 13%），新增2024年归母净利润预测为4.14亿元，对应EPS分别为3.98/ 5.21/ 6.90元，现价对应PE分别为39/ 30/ 22倍，维持“买入”评级。 风险提示：创新产品研发失败风险；美国国际贸易保护风险；核心技术迭代风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 187 351 500 651 847 营业收入增长率 38.94% 88.18% 42.43% 30.24% 30.00% 净利润（百万元） 86 176 239 312 414 净利润增长率 39.22% 105.16% 35.99% 30.69% 32.48% EPS（元） 1.43 2.93 3.98 5.21 6.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.01% 16.71% 19.31% 21.13% 23.01% P/E 108 53 39 30 22 P/B 10.8 8.8 7.5 6.2 5.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-28 当前价：154.00元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 联系人：张瀚予 021-52523676 zhanghanyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.60 总市值(亿元)： 92.40 一年最低/最高(元)： 121.14/403.07 近3月换手率： 67.03% 股价相对走势 -26%31%88%145%202%04/2107/2111/2101/22键凯科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -18.41 -12.75 41.88 绝对 -23.89 -26.83 18.74 资料来源：Wind 相关研报 以PEG为抓手，突破生物医药迭新的桎梏——键凯科技（688356.SH）投资价值分析报告（2022-03-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 键凯科技（688356.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 187 351 500 651 847 营业成本 26 52 75 98 117 折旧和摊销 9 13 18 29 38 税金及附加 3 5 7 9 12 销售费用 5 13 15 20 25 管理费用 25 44 60 78 93 研发费用 26 54 80 104 136 财务费用 0 0 -11 -15 -17 投资收益 0 9 0 0 0 营业利润 101 203 281 368 487 利润总额 101 202 281 368 487 所得税 15 26 42 55 73 净利润 86 176 239 312 414 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 86 176 239 312 414 EPS（元） 1.43 2.93 3.98 5.21 6.90 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 78 118 229 285 383 净利润 86 176 239 312 414 折旧摊销 9 13 18 29 38 净营运资金增加 25 123 65 74 100 其他 -42 -194 -93 -131 -169 投资活动产生现金流 -18 -571 143 -178 -104 净资本支出 -19 -163 -201 -103 -54 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -408 344 -75 -50 融资活动现金流 553 -29 -45 -56 -77 股本变化 15 0 0 0 0 债务净变化 -1 2 -3 0 0 无息负债变化 -2 3 3 12 14 净现金流 610 -482 327 51 201 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 901 1,101 1,287 1,540 1,875 货币资金 710 246 573 624 826 交易性金融资产 0 372 10 10 10 应收账款 46 101 96 125 162 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 6 5 6 8 存货 23 41 72 86 108 其他流动资产 1 4 5 7 9 流动资产合计 785 773 768 868 1,134 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 89 129 208 262 294 在建工程 1 86 168 178 160 无形资产 17 21 24 27 32 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3 24 31 31 31 非流动资产合计 116 328 519 672 740 总负债 44 50 50 62 76 短期借款 1 0 0 0 0 应付账款 2 4 6 7 9 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 20 0 5 9 15 流动负债合计 41 42 41 53 67 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 7 7 7 7 非流动负债合计 3 8 9 9 9 股东权益 856 1,052 1,238 1,479 1,799 股本 60 60 60 60 60 公积金 610 662 682 682 682 未分配利润 188 332 498 738 1,058 归属母公司权益 856 1,052 1,238 1,479 1,799 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 86.0% 85.2% 85.0% 85.0% 86.2% EBITDA率 63.3% 57.6% 57.8% 58.6% 60.3% EBIT率 58.1% 53.7% 54.1% 54.1% 55.8% 税前净利润率 54.1% 57.6% 56.2% 56.4% 57.5% 归母净利润率 45.9% 50.1% 47.8% 48.0% 48.9% ROA 9.5% 16.0% 18.6% 20.3% 22.1% ROE（摊薄） 10.0% 16.7% 19.3% 21.1% 23.0% 经营性ROIC 47.5% 33.7% 29.5% 30.5% 34.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 5% 4% 4% 4% 4% 流动比率 19.00 18.46 18.92 16.45 16.98 速动比率 18.44 17.47 17.15 14.83 15.36 归母权益/有息债务 1712.49 359.42 - - - 有形资产/有息债务 1756.51 358.73 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.56% 3.68% 3.00% 3.00% 3.00% 管理费用率 13.15% 12.66% 12.00% 12.00% 11.00% 财务费用率 0.18% -0.08% -2.18% -2.38% -1.95% 研发费用率 14.09% 15.37% 16.00% 16.00% 16.00% 所得税率 15% 13% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.43 0.88 1.20 1.56 2.07 每股经营现金流 1.30 1.97 3.82 4.75 6.38 每股净资产 14.27 17.53 20.63 24.64 29.98 每股销售收入 3.11 5.85 8.34 10.86 14.12 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 108 53 39 30 22 PB 10.8 8.8 7.5 6.2 5.1 EV/EBITDA 73.1 43.2 30.4 22.9 16.8 股息率 0.3% 0.6% 0.8% 1.0% 1.3% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方