2019年一季报点评：收入增速同比明显上升，持续加码研发投入

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019Q1） 通行 报告日股价（元） 19.20 12mth A股价格区间（元） 15.79-26.88 总股本（百万股） 2,842.09 无限售A股/总股本 100% 流通市值（亿元） 379 每股净资产（元） 14.11 PBR（X） 1.36 DPS（Y2018, 元） 10派4.10元 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019Q1） 通行 HKSCC NOMINEES LIMITED 31.08% 上药集团 25.21% 上实集团及其全资附属子公司及上海上实 8.39% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018Y） 分销 87.65% 工业 12.23% 零售 4.53% 抵消 -4.93% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04成交金额上海医药沪深300 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 分析师： 金鑫 Tel： 021-53686163 E-mail： jinxin1@shzq.com SAC证书编号：S0870518030001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年第一季度报告。  事项点评 收入增速同比明显上升 公司2019年第一季度实现营业收入460.07亿元，同比增长26.44%，收入增速同比明显上升，主要是商业板块收入快速增长等因素所致；实现归母净利润11.26亿元，同比增长10.42%，低于收入增速，主要原因是毛利率水平同比下降等因素所致；实现扣非归母净利润10.40亿元，同比增长4.42%。公司2019年第一季度综合毛利率为14.05%，同比下降0.64个百分点，预计主要受低毛利的商业板块收入快速增长等因素所致。 工业板块维持快速增长的态势 公司工业板块维持快速增长的态势，2019年第一季度医药工业实现收入61.96亿元，同比增长24.85%；贡献利润5.13亿元，同比增长21.39%。公司持续加大研发投入，2019年第一季度研发费用总额达2.71亿元，同比增长26.65%。公司溶瘤病毒产品重组人5型腺病毒注射液（商品名：安柯瑞）收到《药品GMP证书》，计划将扩大市场规模，有利于满足市场需求和临床研究用产品需求。随着国内肿瘤免疫检查点抑制剂的陆续批准上市，安柯瑞有望成为PD-1及PD-L1联合用药的重要及首要选择。近年来公司在安柯瑞的研发上持续加码，已获批与上海八家三甲医院共同合作开展安柯瑞的上市后临床再评价研究工作，积极拓展新适应症。同时，公司将安柯瑞交由广东天普启动再上市计划，拓展肿瘤细分市场。 商业板块业绩表现靓丽，在进口药品代理等方面竞争优势明显 公司2019年第一季度医药商业实现销售收入398.10亿元，同比增长26.69%，预计收入端快速增长的原因是2018年2月并表上药康德乐、逐步消化“两票制”全面推行的负面影响等因素所致；贡献利润5.14亿元，同比增长13.92%。公司是规模领先的全国性分销龙头，2018年融合康德乐后成为国内最大的进口总代理商和分销商，进一步巩固公司在进口药品代理上的竞争优势，叠加终端覆盖能力强、纯销比例高等因素，商业板块有望保持稳健增长。 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 上海医药（601607） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年04月30日 收入增速同比明显上升 持续加码研发投入 行业：零售业 20583627/36139/20190504 16:10 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  风险提示 两票制等行业政策预期风险；仿制药一致性评价进度不及预期的风险；新药研发失败风险；商誉减值风险。  投资建议 未来六个月，维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.46、1.59元，以4月26日收盘价19.20元计算，动态PE分别为13.14倍和12.07倍。我们认为，公司作为医药流通龙头企业，“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势，有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例，占据更多的市场份额。此外，公司工商协同优势明显，工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略，保持较快增长的态势，长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 159,084.40 171,085.04 184,094.91 197,588.71 年增长率 21.58% 7.54% 7.60% 7.33% 归属于母公司的净利润 3,881.06 4,154.20 4,519.90 4,815.90 年增长率 10.24% 7.04% 8.80% 6.55% 每股收益（元） 1.37 1.46 1.59 1.69 PER（X） 14.06 13.14 12.07 11.33 注：有关指标按当年股本摊薄 20583627/36139/20190504 16:10 公司动态 2019年04月30日  附表  附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 18,695 26,518 34,978 45,445 营业收入 159,084 171,085 184,095 197,589 存货 25,024 20,771 28,665 24,370 营业成本 136,521 147,824 159,577 171,192 应收账款及票据 43,972 44,719 35,375 39,613 营业税金及附加 509 513 564 610 其他 5,587 3,561 4,558 4,514 营业费用 11,058 11,805 12,518 13,436 流动资产合计 93,278 95,570 103,576 113,942 管理费用 4,075 4,619 4,879 5,236 长期股权投资 4,367 4,367 4,367 4,367 财务费用 1,230 1,382 1,265 1,328 固定资产 9,006 9,372 9,893 10,151 资产减值损失 996 603 638 873 在建工程 1,598 1,598 1,598 1,598 投资收益 1,263 1,389 1,528 1,681 无形资产 4,283 3,836 3,389 2,942 公允价值变动损益 16 0 0 0 其他 14,347 14,028 13,881 13,838 营业利润 5,208 5,729 6,182 6,595 非流动资产合计 33,601 33,201 33,128 32,896 营业外收支净额 135 142 149 156 资产总计 126,879 128,771 136,705 146,838 利润总额 5,343 5,871 6,331 6,751 短期借款 19,340 20,944 21,966 21,917 所得税 887 1,027 1,108 1,181 应付账款及票据 35,148 38,394 40,995 44,173 净利润 4,456 4,843 5,223 5,569 其他 14,222 7,031 7,493 10,381 少数股东损益 575 689 703 754 流动负债合计 68,710 66,370 70,453 76,471 归属母公司股东净利润 3,881 4,154 4,520 4,816 长期借款和应付债券 9,620 9,620 9,620 9,620 财务比率分析 其他 2,116 2,051 2,082 2,083 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 11,736 11,671 11,702 11,703 总收入增长率 21.58% 7.54% 7.60% 7.33% 负债合计 80,446 78,041 82,155 88,174 EBITDA增长率 29.96% 0.45% 5.76% 6.87% 少数股东权益 7,420 8,109 8,812 9,565 EBIT增长率 28.57% -1.30% 4.73% 6.39% 股东权益合计 46,433 50,730 54,549 58,664 净利润增长率 10.24% 7.04% 8.80% 6.55% 负债和股东权益总计 126,879 128,771 136,705 146,838 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 14.18% 13.60% 13.32% 13.36% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E EBITDA/总收入 5.26% 4.92% 4.83% 4.81% 净利润 3,881 4,154 4,520 4,816 EBIT/总收入 4.53% 4.16% 4.05% 4.01% 折旧和摊销 1,302 1,300 1,448 1,584 净利润率 2.44% 2.43% 2.46% 2.44% 营运资本变动 3,759 3,560 3,376 5,852 经营活动现金流 3,135 9,696 9,784 12,653 资产负债率 63.40% 60.60% 60.10% 60.05% 流动比率 1.36 1.44 1.47 1.49 资本支出 (1,581) (1,219) (1,522) (1,395) 速动比率 0.99 1.13 1.06 1.17 投资收益 1,263 1,389 1,528 1,681 投资活动现金流 (7,693) 186 30 265 总资产回报率（ROA） 3.51% 3.76% 3.82% 3.79% 净资产收益率（ROE） 9.95% 9.75% 9.88% 9.81% 股权融资 153 0 0 0 负债变化 8,304 (1,773) 302 390 EV/营业收入 0.5 0.4