2019年一季报点评：营收增长有所放缓，利润仍维持较高增速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年一季度业绩报告。报告期内公司实现营业收入10.40亿元，同比+1.26%；实现归属于上市公司股东净利润1.14亿元，同比+35.75%；实现基本每股收益0.22元/股。 一、 二、分析与判断  营收增速显著放缓但每日坚果持续放量，归母净利润仍维持较高增速 营收端：公司19Q1营收增速为1.26%，环比18Q2-Q3显著放缓，主要系（1）今年春节早于去年导致春节囤货之后的销售淡季影响大于去年；（2）18年Q1蓝袋及小黄袋新品放量致使18Q1营收基数较大；（3）华葵贸易业务及调味品业务剥离等因素共同所致，预计19Q1每日坚果业务贡献收入1.5-1.6亿元，同比增速在20%以上，仍维持快速增长态势；利润端：受益于（1）公司18年6月、8月分别对小黄袋及红袋瓜子直接提价、（2）高毛利蓝袋瓜子放量、（3）财务费用显著降低及（4）营业外收支大幅增加等因素共同作用，19Q1公司归母净利润增速为35.75%，仍维持较高增速。  直接提价叠加产品结构升级促毛利率提升，四因子共振显著提升净利率 毛利率：归功于公司18年Q2/Q3分别对小黄袋及红袋瓜子提价以及高毛利蓝袋瓜子占比提升，19Q1公司毛利率达30.38%，同比提升1.45个百分点；净利率：归因于毛利率、期间费用投放效率（19Q1期间费用率为18.47%，同比降低0.1个百分点，销售/管理（加回研发费用）/财务费用率分别+0.21/+0.58/-0.89个百分点，其中财务费用率显著降低的原因在于本期利息费用减少及汇兑收益增加）、营业外收支营收占比（同比增加0.64个百分点，主要系本期收到的政府补助增加及本期非流动资产报废损失减少所致）及投资收益营收占比（较18Q1提升0.4个百分点，主要系本期与资产相关的政府补助摊销金额增加所致）共同提升的四因子共振，公司19Q1净利率达到10.95%，同比显著提升2.78个百分点。  理清思路聚焦主业，管理结构改革叠加激励措施到位进一步释放活力 公司经过前两年业绩下滑之后理清思路，不断梳理拖累业绩的品类并剥离盈利性较差资产，于2018年8月、10月分别出售三家子公司，明确聚焦瓜子+坚果双主业。公司内部结构亦逐步推进，公司将组织改革为产品与销售事业部，使得各事业部权责明确，加强激励考核并充分调动各部门的主观能动性。同时公司推出员工持股计划，将公司利益与高层深度绑定，进一步提升高管及核心业务人员的积极性。管理结构改革叠加激励措施到位有望进一步释放活力。 二、 三、投资建议 预计19-21年公司营收分别为49.60/57.50/65.53亿元，同比增速分别为18.2%/15.9%/14.0%；归母净利润分别为5.15/5.78/6.68亿元，同比增速分别为19.1%/12.1%/15.7%；EPS分别为1.02/1.14/1.32元，对应PE为24/21/18倍。目前食品综合板块整体估值为31倍，公司估值水平低于行业。考虑到聚焦主业与内部管理改革激励到位将激发公司长期增长动力，预计未来公司业绩增速将快于行业平均 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 24.16元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-24 近12个月最高/最低（元） 26.1/14.2 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 122 流通市值（亿元) 122 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -23%-3%16%36%56%75%18/418/718/1019/119/4洽洽食品沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：徐洋 执业证号： S0100118110006 电话： 021-60876710 邮箱： xuyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.洽洽食品（002557.SZ）深度报告：理清思路聚焦主业，瓜子龙头再出发 2.洽洽食品（002557.SZ）2018年年度报告点评：盈利能力显著提高，公司成长性可期 [Table_Title] 洽洽食品（002557） 公司研究/点评报告 营收增长有所放缓，利润仍维持较高增速 —洽洽食品（002557）2019年一季报点评 点评报告/食品饮料 2019年04月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 洽洽食品（002557） 水平，估值具备进一步下降潜力。综上，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期等 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,197 4,960 5,750 6,553 增长率（%） 16.5% 18.2% 15.9% 14.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 433 515 578 668 增长率（%） 35.6% 19.1% 12.1% 15.7% 每股收益（元） 0.85 1.02 1.14 1.32 PE（现价） 28.42 23.69 21.19 18.30 PB 2.90 2.98 2.59 2.25 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 洽洽食品（002557） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 4,197 4,960 5,750 6,553 成长能力 营业成本 2,889 3,353 3,896 4,419 营业收入增长率 16.5% 18.2% 15.9% 14.0% 营业税金及附加 46 56 65 74 EBIT增长率 34.4% 32.5% 13.9% 17.2% 销售费用 570 667 777 885 净利润增长率 35.6% 19.1% 12.1% 15.7% 管理费用 216 262 301 343 盈利能力 EBIT 451 597 680 797 毛利率 31.2% 32.4% 32.2% 32.6% 财务费用 -6 6 4 1 净利润率 10.5% 10.6% 10.2% 10.4% 资产减值损失 7 0 0 0 总资产收益率ROA 8.4% 9.2% 9.0% 9.3% 投资收益 87 57 50 50 净资产收益率ROE 13.0% 13.4% 13.1% 13.2% 营业利润 542 648 726 847 偿债能力 营业外收支 31 31 35 35 流动比率 1.99 2.28 2.45 2.66 利润总额 573 680 761 882 速动比率 1.28 1.50 1.60 1.78 所得税 131 156 175 202 现金比率 0.22 0.41 0.59 0.83 净利润 442 523 587 679 资产负债率 34.5% 31.1% 30.2% 28.7% 归属于母公司净利润 433 515 578 668 经营效率 EBITDA 576 597 680 797 应收账款周转天数 16.07 15.07 15.76 15.58 存货周转天数 143.89 137.47 142.64 141.13 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.86 0.92 0.96 0.96 货币资金 376 703 1,109 1,673 每股指标（元） 应收账款及票据 180 205 248 280 每股收益 0.85 1.02 1.14 1.32 预付款项 16 56 64 65 每股净资产 6.56 7.56 8.70 10.02 存货 1,209 1,263 1,523 1,709 每股经营现金流 1.47 0.59 0.73 1.04 其他流动资产 1,644 1,652 1,654 1,655 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 3,425 3,879 4,597 5,381 估值分析 长期股权投资 157 157 157 157 PE 28.42 23.69 21.19 18.30 固定资产 1,018 1,018 1,018 1,018 PB 2.90 2.98 2.59 2.25 无形资产 256 256 256 256 EV/EBITDA 17.13 18.99 16.08 13.00 非流动资产合计 1,703 1,749 1,792 1,833 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5,128 5,628 6,389 7,214 短期借款 590 590 590 590 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 566 491 597 675 净利润 442 523 587 679 其他流动负债 564 623 691 758 折旧和摊销 126 0 0 0 流动负债合计 1,720 1,703 1,878 2,023 营运资金变动 279 -143 -138 -75 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 747 301 372 528 其他长期负债 49 49 49 49 资本开支 -238 -15 -8 -6 非流动负债合计 49 49 49 49 投资 -145 0 0 0 负债合计 1,769 1,753 1,927 2,072 投资活动现金流 -292 42 42 44 股本 507 507 507 507 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 33 41 50 61 债务募资 -114 0 0 0 股东权益合计 3,359 3,876 4,462 5,142 筹资活动现金流 -324 -16 -9 -9 负债和股东权益合计 5128 5628 6389 7214 现金净流量 131 327 405 564 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业