2021年报及2022一季报点评：营收增速好于行业，加码研发带来新增量

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司财报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 极米科技（688696）\家用电器 2021年报及2022一季报点评： 营收增速好于行业，加码研发带来新增量 事件： 2021年收入40亿元（+43%），归母净利4.83亿元（+80%），扣非归母净利4.29亿元（+73%）；2022Q1收入10亿元（+24%），归母净利1.21亿元（+36%），扣非归母净利1.03亿元（+18%）。22Q1归母净利增速高于扣非，是公司利用闲置现金管理带来较多非经营性利润。 点评：  收入端：微投赛道景气度高涨，公司持续推新扩大海内外市场。1）从国内市场看，2021-22Q1极米推出2款高端及升级1款中端微投、激光电视，全方位完善产品价格带，业绩持续超越行业水平，公司国内收入+38%。2）从海外市场看，21H2公司于海外市场发布4款微投和激光电视，实现从便携式到全范围产品的覆盖。同时，公司积极推广及拓展渠道，21年境外收入（含阿拉丁）+62%。3）公司拟收购日本popln持有的“阿拉丁”资产，我们认为此举有利于增厚日本阿拉丁利润率，并能将其导入国内及其他市场，打开增量空间。  利润端：缺芯进一步优化产品结构提升毛利率，研发和管理费率提升助力企业长期发展。得益于中、高端产品导入和光机自研比例提升，极米2021年毛利率为36%（+4pct）。22Q1缺芯持续，根据洛图线上数据，DLP销量占智能投影比例从2021年的56%降至22Q1的38%。芯片供应紧张导致公司低端产品短暂下架，带动整体均价和毛利率的提升，22Q1毛利率比2021年提升2pct。在费用上，公司持续加码研发打造差异化产品，2021年研发费率+1.6pct，22Q1比2021+2.75pct。由于股权激励兑现，22Q1管理费用也有所提升。费用提升导致短期利润增速不及收入增速，但重视研发以及形成良好的人才激励体系利于公司长期发展。  盈利预测、估值与评级：我们预计短期内疫情仍有影响，同时公司强化研发和管理，下调2022年收入及利润。预计公司2022-24年收入分别为52.5、73.09、91.91亿元，对应增速分别为30%、39%、26%，净利润分别为5.89、9.06、12.39亿元，对应增速22%、54%、37%，EPS分别为11.78、18.13、24.77元/股。参照绝对和相对估值，给予22年40-45倍PE，目标价471-530元/股。维持“买入”评级。  风险提示：海外市场拓展不及预期、缺芯持续严峻、推新不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,827.92 4,037.68 5,250.36 7,309.13 9,191.20 增长率（%） 33.62% 42.78% 30.03% 39.21% 25.75% EBITDA（百万元） 326.45 593.38 839.54 1,206.30 1,570.68 净利润（百万元） 268.81 483.50 589.19 906.45 1,238.61 增长率（%） 187.79% 79.87% 21.86% 53.85% 36.64% EPS（元/股） 5.38 9.67 11.78 18.13 24.77 市盈率（P/E） 68.7 38.2 31.4 20.4 14.9 市净率（P/B） 23.6 6.7 5.6 4.5 3.5 EV/EBITDA 56.3 43.3 19.7 13.0 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年4月29日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年05月05日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 家用电器 投资建议： 买入 当前价格： 369.50元/股 目标价格： 471-530元/股 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 50/32.17 流通A股市值（百万元） 184.75 每股净资产（元） 57.87 资产负债率（%） 44.16 一年内最高/最低（元） 883.78/316.89 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱： rongzy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《极米科技：长坡厚雪，翘楚多维掘金蓝海市场》2021.11.09 2、《激光显示专题，从追随到领先，产业化打开增量空间》2022.04.06 3.《极米科技2021年业绩预告点评：利润略超预期，微投蓝海放眼量》2022.1.26 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%2021-04-292021-05-292021-06-292021-07-292021-08-292021-09-292021-10-292021-11-292021-12-292022-01-292022-02-282022-03-31极米科技 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 550 1,114 1,167 2,063 3,254 营业收入 2,828 4,038 5,250 7,309 9,191 应收账款+票据 69 87 216 300 377 营业成本 1,933 2,589 3,275 4,466 5,482 预付账款 24 19 37 51 64 营业税金及附加 20 22 28 39 49 存货 717 965 1,116 1,522 1,868 营业费用 393 623 872 1,220 1,586 其他 259 1,636 1,684 1,744 1,799 管理费用 207 369 452 616 750 流动资产合计 1,618 3,821 4,219 5,680 7,362 财务费用 2 -4 12 3 -9 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -2 -8 -11 -14 固定资产 139 767 872 852 763 公允价值变动收益 0 34 0 0 0 在建工程 629 406 338 271 203 投资净收益 10 4 5 5 5 无形资产 61 65 54 44 33 其他 30 65 40 40 39 其他非流动资产 32 82 75 69 69 营业利润 305 542 648 997 1,363 非流动资产合计 862 1,320 1,340 1,234 1,067 营业外净收益 -2 1 0 0 0 资产总计 2,480 5,141 5,559 6,914 8,429 利润总额 303 543 648 997 1,362 短期借款 124 77 0 0 0 所得税 34 59 59 91 124 应付账款+票据 1,162 1,663 1,679 2,290 2,810 净利润 269 483 589 906 1,239 其他 155 256 252 345 426 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,441 1,995 1,931 2,635 3,236 归属于母公司净利润 269 483 589 906 1,239 长期带息负债 200 313 266 101 -102 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 57 70 70 70 70 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 257 383 336 171 -32 成长能力 负债合计 1,699 2,379 2,267 2,805 3,204 营业收入 34% 43% 30% 39% 26% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 187% 77% 23% 52% 35% 股本 38 50 50 50 50 EBITDA 169% 82% 41% 44% 30% 资本公积 488 2,054 2,054 2,054 2,054 归属于母公司净利润 188% 80% 22% 54% 37% 留存收益 256 658 1,189 2,005 3,121 获利能力 股东权益合计 782 2,762 3,293 4,109 5,225 毛利率 32% 36% 38% 39% 40% 负债和股东权益总计 2,480 5,141 5,559 6,914 8,429 净利率 10% 12% 11% 12% 13% ROE 34% 18% 18% 22% 24% 现金流量表 ROIC 71% 65% 70% 68% 95% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 269 483 589 906 1,239 资产负债 68% 46% 41% 41% 38% 折旧摊销 22 55 180 206 218 流动比率 1.1 1.9 2.2 2.2 2.3 财务费用 2 -4 12 3 -9 速动比率 0.5 1.4 1.5 1.5 1.6 存货减少 -266 -248 -151 -406 -346 营运能力 营运资金变动 -89 32 -334 139 110 应收账款周转率 41.2 46.5 24.3 24.3 24.3 其它 247 218 150 405 345 存货周转率 2.7 2.7 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 185 536 446 1,254 1,556 总资产周转率 1.1 0.8 0.9 1.1 1.1 资本支出 -163 -88 -200 -100 -50 每股指标（元） 长期投资 -150 -1,447 0 0 0 每股收益 5.4 9.7 11.8 18.1 24.8 其他 -5 7 1 1 1 每股经营现金流 3.7 10.7 8.9 25.1 31.1 投资活动现金流 -318 -1,527 -199 -99 -49 每股净资产 15.6 55.2 65.9 82.2 104.5 债权融资 124 66 -124 -165 -203 估值比率 股权融资 0 13 0 0 0 市盈率 68.7 38.2 31.4 20.4 14.9 其他 -65 1,462 -70 -93 -114 市净率 23.6 6.7 5.6 4.5 3.5 筹资活动现金流 59 1,540 -194 -258 -316 EV/EBITDA 56.3 43.3 19.7 13.0 9.2 现金净增加额 -76 548 53 896 1,191 EV/EBIT 60.4 47.7 25.