2020年3月2日 港股策略 港股策略 疫情或促使中美刺激经济；3月份十大金股组合 内地疫情未完全结束，但正从高峰回落。全国每日仍有新增病例，过去一周日均为440宗，93%出现在武汉，同期湖北以外日均只有9宗零星病例，2月29日更只有3宗。由2月初开始，无论「新增确诊」、「现有确诊」1及「现有疑似」病例全部从高峰回落，出现持续下降趋势，反映内地严格管制社交接触的措施下，疫情已过了高峰并逐步回落。由于暂时仍未有明确治疗新冠病毒肺炎的药物、预防的疫苗，因此难言抗疫已结束，但不论新增或现有病例都已过了高峰，市场对内地疫情的忧虑正逐步缓和，2月下旬起中国多个城市开始复工，居民日常生活及经济活动开始回复正常。 海外病例急增引发恐慌。中国疫情开始出现受控的趋势，但疫情由2月下旬起在海外爆发，韩国、意大利等国家的新增确诊病例急增，多国出现首次病例。截至2月底，中国以外的确诊病例达6,009宗，遍及全球53个国家，触发市场恐慌，忧虑会导致经济瘫痪。2月份最后一周环球股市急跌，美国及欧洲主要指数分别下跌11%及12%，部分原因是投资者高杠杆及程序交易加速股市下滑。日本及韩国分别下跌10%及8%，而内地及香港的疫情已开始受控，但仍受欧美股市拖累，分别下跌5%及4%。 需求受压抑而非消失，疫情一旦受控经济将迅促回升。居民减少外出、企业停工、商业活动停滞必然对首季度，甚至第二季度经济、企业盈利造成不利影响。然而参巧2003年香港SARS的经验 (图表五)，疫情不会对经济造成结构性破坏，居民及企业的需求并没有消失，而是因社交活动减少而受压抑及延迟，疫情一旦受控或出现有效治疗药物，需求会迅促释放并支持经济及股市回升。 疫情或促使中美刺激经济。中央政府已推出一些措施支持经济及企业，包括以逆回购提供流动性、下调1年期贷款市场报价利率（LPR）10个基点以及发布上市公司再融资新规等，相信随疫情受控及首季经济数据发布，会推出更多刺激经济政策。除中国外，其他受疫情影响的国家将会出政策振兴经济。马来西亚已公布40亿美元的刺激经济措施；美国利率期货反映，市场预期美国联储局3月份减息的机会率达96%；而且，市传美国政府或会减税刺激经济。疫情会对经济造成短期严重冲击，但一旦疫情受控，将会促使全球携手刺激经济，在目前超宽松货币环境下，股市将受到支持。 3月份十大金股组合。2月份十大金股组合上涨5.2%，首两个月累计上涨5.0%。2月下旬恒生指数因新冠肺炎疫情出现大幅调整，首两个月累计下跌7.3%，因此十大金股组合领先同期恒指12.3个百分点。组合内4只股份下跌，但所有股份都跑赢指数。表现最佳的是保利物业 (6049)，累计上涨42%；最差的是友邦 (1299)，下跌6%。3月份组合换出港铁 (66) 并换入融创中国 (1918)，主要由于越来越多地方政府容许建筑复工以及重启销售，加上我们预期内地将推出更多宽松政策，相信会对大型内房企业如融创有利。 分析师 黄健星 (852) 3983 0873 allenwong@china-invs.hk 图表一：截至2月29日海外最多确诊病例国家 来源：世界卫生组织、中投证券(香港) 图表二：2月24 – 28日环球主要股市跌幅 来源：彭博、中投证券(香港) 1 即累计确诊减去治愈及死亡 3,150 888 388 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50001/0208/0215/0222/0229/02韩国意大利伊朗日本新加坡-12%-11%-10%-8%-5%-4%欧洲STOXX 600指数标普500指数日经平均指数韩国KOSPI指数沪深300指数恒生指數 港股策略 2 / 7 2月份十大金股组合回顾 2月份十大金股组合上涨5.2%，首两个月累计上涨5.0%。2月下旬恒生指数因新冠肺炎疫情出现大幅调整，首两个月累计下跌7.3%，因此十大金股组合领先同期恒指12.3个百分点。组合内4只股份下跌，但所有股份都跑赢指数，升幅最高的依次为保利物业 (6049)、小米集团 (1810) 及创梦天地 (1119) ，分别累计上升42%、16.5%及10.7%，主要是受惠物管及科技相关板块造好。表现最差的主要是本地业务比重较大的股份，依次为友邦 (1299)、港铁 (66) 及和电香港 (215)，分别累计下跌6.0%、4.8% 及4.5%。 2月份换出中铁建(1186) 并换入维达国际 (3301)，主要是由于预期维达受惠疫情增加对卫生用品的需求，以及上半年木桨价格较低，支持盈利增长。2月份维达股价上升6.5%，较同期恒指下跌0.7%为佳。 3月份组合换出港铁 (66) 并换入融创中国 (1918) 今年首两个月疫情影响内房建筑及销售活动，但由于过往2月份内房销售一向较低，因此影响可控。随湖北以外疫情受控，越来越多地方政府容许建筑复工以及重启销售。加上我们预期内地将推出更多宽松政策，相信会对大型内房企业如融创有利。市场预期融创今年收入及净利润分别为2,551亿人民币及334亿人民币，预期市盈率为5.2倍。 港股策略代号买入股价现时股价回报率差距阿里巴巴9988207.2200.00-3.5%腾讯控股700375.6386.002.8%小米集团181010.7812.5616.5%和记电讯香港2151.571.50-4.5%友邦保险129981.876.90-6.0%香港交易所388253255.801.1%保利物业604946.7566.4542.1%创梦天地11194.484.9610.7%维达国际333118.8220.056.5%融创中国191842.542.5-賣出中铁建11868.537.63-10.6%港铁公司6646.0543.85-4.8%5.0%恒生指数28,19026,130-7.3%12.3%国企指数11,16810,302-7.8%12.7% 9YbWvYvXmXkXjZfWNArRsP9P8Q9PtRrRsQqQlOoOoNfQqQsQ7NqRvNuOoOwPvPpOnQ 港股策略 3 / 7 内地疫情未完全结束，但正从高峰回落。全国每日仍有新增病例，过去一周日均为440宗，93%出现在武汉，同期湖北以外日均只有9宗零星病例，2月29日更只有3宗。由2月初开始，无论「新增确诊」、「现有确诊」2及「现有疑似」病例全部从高峰回落，出现持续下降趋势，反映内地严格管制社交接触的措施下，疫情已过了高峰并逐步回落。 特别值得注意的是新增确诊及现有疑似病例，因为它们最能代表疫情的最新扩散情况。它们从2月初的高峰下降逾9成，随新病例上升速度减慢、现有病例治愈增加等因素，现有确诊人数也从2月中的高位逐步回落4成。由于暂时仍未有明确治疗新冠病毒肺炎的药物、预防的疫苗，因此难言抗疫已结束，但不论新增或现有病例都已过了高峰，市场对内地疫情的忧虑正逐步缓和，2月下旬起中国多个城市开始复工，居民日常生活及经济活动开始回复正常。 图表三：全国新增确诊、现有确诊及现有疑似病例 来源：国家卫健委、中投证券(香港) 图表四：湖北、湖北以外新增确诊病例 (数字为湖外以外病例) 来源：国家卫健委、中投证券(香港) 3,887 58,016 28,942 03,0006,0009,00012,00015,00018,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00001/2001/2001/2001/2001/2002/2002/2002/2002/20新增确诊(右)现有确诊(左)现有疑似(左)62 154 264 365 398 480 619 705 762 755 669 726 890 731 707 696 558 509 444 381 377 312 267 221 166 115 79 56 45 258 31 18 11 9 5 24 9 4 3 04,0008,00012,00016,00001/2001/2001/2001/2001/2002/2002/2002/2002/2002/2002/2002/2002/2002/2002/2002/2002/2002/2002/2002/20湖北湖北以外 港股策略 4 / 7 需求受压抑而非消失，疫情一旦受控经济将迅促回升。居民减少外出、企业停工、商业活动停滞必然经济、企业盈利造成不利影响。然而参巧2003年香港SARS的经验，疫情出现期间，经济及股市急促下滑，香港的季度GDP由2003年首季度时的按年增长3.9%，急转直下至2003年第二季度的按年收缩0.6%。然而，疫情不会对经济造成结构性破坏，居民及企业的需求并没有消失，而是因社交活动减少而受压抑及延迟，疫情一旦受控或出现有效治疗药物，需求会迅促释放并支持经济及股市回升，加上政府推出刺激经济措施，香港经济及股市于SARS结束时已高于疫情未出现时。 图表五：2002年至2004年香港经济及股市表现 (红色部分为SARS出现期间) 来源：彭博、中投证券(香港) 图表六：各国已推出及潜在刺激经济措施 来源：综合媒体报导、中投证券(香港) 8,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,000-20246810121403/0205/0207/0209/0211/0201/0303/0305/0307/0309/0311/0301/0403/0405/0407/0409/0411/04香港GDP同比增長(左, %)恒生指數(右)国家各國已推出的及潛在的刺激經濟措施2月2日人行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，涉及30项措施，包括通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具， 提供充足流动性2月14日中证监公布上市公司再融资新规，包括降低发行股份价格限制，缩短股份禁售期，取消创业板发行股份时资产负债率的条件等2月14日中央全面深化改革委员会第十二次会议提出经济短板为突破口，加速财政、货币的针对性支持和经济刺激2月15日《求是》杂志发表国家主席习近平的文章《在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话》，指出积极稳定汽车等大宗消费丰富5G技术应用场景2月20日全国银行间同业拆借贷款市场报价利率（LPR）显示，一年期LPR下调10个基点至4.05%利率期货显示市场预期美国联储局3月份减息的机会率达96%市传美国政府或会减税刺激经济马来西亚2月27日政府宣布40亿美元刺激经济措施，包括减税、调整贷款及现金支持、加快政府今年的投资项目等。中国美国 港股策略 5 / 7 数据来源：彭博，中投证券(香港) 数据来源：彭博，中投证券(香港) 环球主要指数表现 数据来源：彭博，中投证券(香港) 5.56.57.58.59.510.59.010.011.012.013.014.001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/2002/20恒指及国指预期市盈率恒指(左)國指(右)1,2001,2501,3001,3