2020年4月1日 港股策略 s 港股策略 股市将领先经济；4月十大金股组合 3月美股崩盘反映市场脆弱性。年初时环球投资者普遍认为美国经济向好、企业盈利稳健，加上股市过去几年节节上扬，每次调整后都能再创新高，因此集中配置于美股，部分更采取高杠杆、低波幅的投资策略以在低息环球上提高回报。结果近期的疫情触发美股崩盘，暴露了市场的脆弱性，即一旦出现引发经济衰退、企业债务违约风险的黑天鹅事件，市场波幅急遽上升、美股可以急促而且大幅下挫，债券市场流动性可以急促枯竭。 央行采取极端政策才能稳定市场信心。即使美联储已经迅速减息、向市场注入大量流动性，仍然难以马上扭转市场跌势。最终央行要寻求极端，甚至前所未见的货币政策，包括零利率及无限量宽，再配以2万亿美元的经济刺激政策，才能暂时稳定市场信心。股市大幅反弹，但升势能否持续仍要视乎欧美疫情的发展。 歐洲社交疏离措施初見成效。欧洲多国于3月中起陆续采取严厉的社交疏离措施，由于病毒具有潜伏期，加上检测增加等因素，所以措施宣布后确诊案例仍大幅上升。然而，措施近日开始见初步成效，疫情最严重的意大利、西班牙及德国，每日新增确诊的案例虽然仍在增加，但增加的速度正减慢。正如中国、韩国等国家的情况，社交疏离有效阻止疫情扩散。 首季度压抑的需求、供应链中断有望于下半年改善，股市将领先经济。最严重的是美国，不但新增案例数目惊人，单日近1.8万宗，而且暂时未有出现明显放缓的拐点。由于担心经济受损而不愿采取严厉的防疫政策，控制疫情的成效较亚洲及欧洲低，延长疫情蔓延的时间，成为市场短期最大风险。惟各国的意识提高并采取果断措施遏制，市场对疫情的忧虑有望于第2季度缓和，在低息、低油价、流动性非常充裕的环境下，首季度压抑的需求、供应链中断的情况有望于下半年改善，而港股将一如以往领先经济反映，股市调整为投资者吸纳机会。 十大金股組合首季度領先恒指13個百分點。3月份歐美股市崩盤，拖累環球股市大跌，組合內部份股份大幅下挫。其後歐美央行採取果斷、極端的救市措施，股市反弹带动组合跌幅收窄。今年截至3月31日，首季度十大金股组合下跌2.9%，同期恒指下挫15.9%，因此组合暂时分别领先13个百分点，10只股份中，9只表现优于恒指。 4月換入香港電視(1137)並換出港交所(388)。香港电视为本地最大电商，销售货品种类超过32万种，2019年独立客户数目为82.3万，总商品交易额为27.8亿港元，按年上升47%。去年收入按年上升58%至14.1亿港元，净亏损2.9亿港元。公司正处于亏损，但经营持续改善，我们相信其增长潜力会较港交所为佳，因此换入香港电视。 分析师 黄健星 (852) 3983 0873 allenwong@dwzq.com.hk 图表：欧美每日新增确诊病例趋势 来源：彭博、东吴证券(國際) 05,00010,00015,00020,00015/0316/0317/0318/0319/0320/0321/0322/0323/0324/0325/0326/0327/0328/0329/0330/0331/03美国西班牙意大利德国法国英国 港股策略 2 / 7 图表：首季度十大金股^表現 ^以2019年12月31日价格平均买入十大金股，每月调整一次。若卖出股份，会将余额全部用作买入新的股份；若当月卖出多于一只股份，则将余额平均分配买入新的股份。回报以总回报计算，即包括股价变动及股息。 来源：彭博、东吴证券(國際) 组合首季度领先恒指13个百分点。今年首季度十大金股组合下跌2.9%，同期恒指下挫15.9%，因此组合暂时分别领先13个百分点，其中9只股份表现都优于恒指。表现最佳的股份依次为保利物业(6049)、创梦天地(1119)及腾讯(700)，3只股份年初至今录得正回报。跌幅最大的股份则依次为和电香港(215)、融创中国(1918)及友邦(1299)，虽然股价落后，惟它们去年业绩表现理想，相信有助改善股价表现。 4月换入香港电视(1137)，换出港交所(388)。香港电视为本地最大电商，销售货品种类超过32万种，2019年独立客户数目为82.3万，总商品交易额为27.8亿港元，按年上升47%。去年收入按年上升58%至14.1亿港元，净亏损为2.9亿港元。今年2月份，日均订单量为3.26万张，当月总商品交易额为4.8亿港元，全年有望高于公司原先的34亿港元目标。公司业务持续改善，我们相信其增长潜力会较港交所为佳，因此换入香港电视。 截至3月底，组合中8只股份已公布2019年业绩，普遍表现理想： 腾讯 (700)：2019年非通用会计准则净利润为943.5亿人民币，按年升22%，全年收入为3,772.3亿元，按年升21%。 游戏收入按年升10%至1,147亿元，主要受惠于《王者荣耀》、《和平精英》及《PUBG Mobile》贡献增长，部分被个人计算机游戏收入下降所影响。 疫情对集团的支付、云及媒体广告业务造成不利影响，但相较其他企业，集团竞争优势仍强劲。 收入核心利润阿里巴巴9988207.2183.4-11.5--腾讯控股700375.6380.21.22122小米集团181010.7810.44-3.21835和记电讯香港2151.571.28-18.5-16友邦保险129981.870.15-14.230110保利物业604946.7566.0541.3--创梦天地11194.485.0412.51825维达国际333118.8218.8-0.1875融创中国191842.535.9-15.53657香港电视***11374.84--58-換出中铁建11868.537.63-10.6港铁公司6646.0543.85-4.8香港交易所***388253233.8-6.4-2.92019-12-312020-04-0128,19023,603-15.913.0国企指数11,2259,595-14.111.2恒生指数2019年同比增长(%)港股策略代号价格总回报率(%)组合领先(百分点)买入股价现时股价总回报率(%)今年股价表现 港股策略 3 / 7 小米集团 (1810)：2019年经调整净利润升近35%至115.3亿人民币，收入升近18%至2,058.4亿人民币。智能手机收入同比增加7%至1.25亿部，平均售价升2%。毛利率扩阔1个百分点至7.2%。IoT与生活消费产品业务收入按年增加42%，互联网服务收入同比增长24%。疫情影响集团2月及3月的产能，但现时已恢复至80%至90%，3月下旬手机出货量反弹，市场对集团产品需求仍强劲。 和记电讯香港 (215)：2019年净利润录得4.3亿元，按年升6%，表现优于本港同业。期内服务收益较2018年同期跌1%至36.13亿元，主要由于本地数据月费计划价格受压所致，不过部分跌幅被漫游数据、企业解决方案增长所抵消。集团2019年未有如我们预期派发特别股息，截至去年12月31日，和记电讯香港持有54.2亿港元现金，相当于市值的88%，我们认为股份风险很低，而且相信集团将运用现金作股息或并购。 友邦 (1299)：2019年税后营运溢利按年上升 9%至57.4亿美元，期内产生的基本自由盈余增加 13%至55亿美元。新业务价值增长 6%至41.5亿美元，若不计入香港业务，新业务价值取得 16%的强劲增长。集团在中国内地全资拥有的业务增长强劲，新业务价值按年上升 27%，税后营运溢利逾10 亿美元，成为友邦未来主要增长动力。 创梦天地 (1119)：2019年经调整净利润按年上升25%至5.5亿人民币，收入按年增长18%至27.9亿人民币，主要由游戏和信息服务业务所带动。平均月活跃用户由2018年的1.29亿人增加至2019年的1.31亿人。月付费用户数从2018年的670万人减少到2019年的570万人。不过，由于每月付费用户平均收入从2018年的24.5人民币增加至2019年的31.9人民币，抵消付费用户下降的影响。截至去年12月底，公司拥有60款游戏，包括23款角色扮演游戏、5款益智消除类游戏、10款休闲竞技游戏、6款跑酷游戏及16款其他游戏。 港交所 (388)：2019年净利润按年升1%至94亿港元，收入按年升3%至163亿港元。来自沪深港通的收入及其他收益创新高，但现货市场及衍生产品市场成交量减少令交易及结算费收入下降，抵消了部分增幅。去年首次集资额再次踞于全球首位，全年合共183家公司上升，集资3,142亿港元，按年增加9%。今年下半年将受惠中概股回归。 维达国际 (3331)：2019年纯利按年增75%至11.4亿港元，纯利率较去年上升2.7个百分点至7.1%。收入同比升8.0%至160.7亿港元，其中纸巾及个人护理业务分别占总收入的82%及18%。受惠低木浆价格和产品组合改善，毛利率上升2.9个百分点至31%。疫情刺激市场对纸巾需求，而且成人尿片及新推出的医用口罩业务将提供未来增长动力。 融创中国 (1918)：2019年净利润同比增长57%至260.3亿人民币，营业额按年升36%至1,693.2亿元人民币。期内集团合同销售金额为5,562亿人民币，按年增长约21%；毛利率为25.1%，按年下跌0.8个百分点。疫情导致全国停工会导致项目延期，但不利影响将逐步消退。集团的土地储备充裕，今年可售资源将有望达到8,200亿人民币，足以支持集团增长。 港股策略 4 / 7 数据来源：彭博，东吴证券(國際) 数据来源：彭博，东吴证券(國際) 环球主要指数表现 数据来源：彭博，东吴证券(國際) 1,2001,2501,3001,3501,4001,4502,3502,4102,4702,5302,5902,6502,71001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/2002/2003/20恒指及国指预期每股盈利恒指(左)國指(右)-6.2 -5.8 -5.2 -2.2 1.2 1.2 1.8 3.4 4.2 5.1 -8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0中国生物制药(1177)建设银行(939)海螺水泥(914)民生银行(1988)中国铁塔(788)腾讯控股(700)海螺创业(586)龙湖集团(960)比亚迪(1211)恒安国际(1044)今年最大升幅恒指/国指成份股(%)5.56.57.58.59.510.59.010.011.012.013.014.001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/2002/2003/20恒指及国指预期市盈率恒指(左)國指(右)0.81.01.11.31.40.80.91.01.11.201/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/2002/2003/20恒指及国指预期市账率恒指(左)國指(右)2.0 -1.6 -6.3 9.8 7.8 12.1 13.9 26.7 6.0 10.6 13.2 20.6 19.9 30.3 63.5 -2002040608001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/2002/2003/20港股通日均净买入金额(亿港元)预期盈利预期市盈率股息率增长(%)(倍)(%)恒生指数-15.9-1.59.74.4国企