徽商研究 * 明道取势 - 0 - 股指期货月度报告 徽商研究 * 明道取势 - 1 - 股指期货月度报告 弱经济和强政策下，股指走势分化 成文日期：2020年2月23日 摘要 1、受疫情对经济短期影响加上悲观情绪的集中释放，股指在节后第一个交易日大幅跳空低开，而后在情绪修复和强政策支撑下，股指先后回补跳空缺口，走势出现明显分化。 2、国内新冠疫情趋于缓解，表现为新增确认病例和疑似病例的减少，考虑到目前经济形势和面临的国际形势，新冠疫情短期对国内经济造成明显影响，主要表现在通过人员隔离、延迟复工和交通管制等疫情防控措施对投资、消费产生直接影响，此外也会体现在经济的短时下滑以及疫情的向外扩散对国内贸易产生的影响。但是，当前疫情的影响是短期的，中国经济表现出强韧性，长期向好的趋势不会改变，2020年能够实现全面建成小康社会和实现脱贫攻坚战的全年发展目标。 3、基于疫情的短期性影响，短期政策有所倾向，但长期宏观政策基调保持不变。这体现在中央政治局会议对于今年的经济目标任务不变和总的政策思路不变，货币政策的长期稳健基调维持不变以及财政政策发力点不变。再融资新规政策的推出促进了创业板的活跃，一定程度上提升了券商板块的估值，对整体A股市场起到资金推动作用。 4、现阶段，低估值对多头是有利的，资金的进场效应也比较明显，表现在市场赚钱效应带动下，两市成交额时隔10个月后重新站上万亿成交规模，北上资金不改流入趋势，两融余额创出节后新高，股指期货持仓也达到历史新高。股指期货与现指走势表现相当吻合，虽然节后第一个交易日出现大幅贴水，但第二日便立即得到修复，且在市场上涨过程中，股指期货贴水现指的幅度趋于减小。指数的分化带来股指期货的走势分化，现阶段，IC强IH弱格局已成趋势。 5、现阶段，市场的交易逻辑主要是在疫情影响下政策的强支撑预期，行情在政策强支撑下出现触底反弹走势，同时表现出分化，创业板走势明显强于主板市场。未来，我们认为，此前的交易逻辑还会持续，待疫情明显缓解后，市场会重新考虑疫情对实体经济的影响，交易逻辑将会向事实转变。 徽商期货研究所 金融品部 蒋贤辉 期指分析师 从业资格号：F0311865 投资咨询证号：Z0011822 电话：0551-62865989 Email：jiangxh@hsqh.net rQuMrNsNtPpPvMxOnPmQpO8OdN8OpNpPoMpPkPqQmPlOpPnP8OnPpMMYrRoRuOrMrP 徽商研究 * 明道取势 - 2 - 股指期货月度报告 一、 行情回顾 受疫情所带来的情绪影响，股指节后第一天大幅跳空低开，而后在情绪修复下和政策预期下，股指开启反弹，短短几个交易日，几大股指先后回补跳空缺口，其中创业板领涨，创出近三年半新高，上证指数重新站上3000点，离前高一步之遥。与此同时，股指期货表现分化，中证500领先上证50和沪深300股指期货。 图1：上证指数走势 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 图2：深成指 图3：创业板 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 徽商研究 * 明道取势 - 3 - 股指期货月度报告 二、 国内新冠疫情逐渐缓解，短期影响较大 (一) 国内新冠疫情逐渐缓解 当前新冠疫情在国内趋于缓解。全国新增确诊病例和疑似病例趋于下降，非湖北地区下降明显。据国家卫健委数据，2月22日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例648例，新增死亡病例97例（湖北96例，广东1例），新增疑似病例882例。非湖北地区新增确诊病例18例，新增疑似病例251例。数据均较峰值下降明显。虽然疫情蔓延势头缓解，但当前阶段疫情防控工作还不能放松。据2月23日新华社报导：新冠肺炎疫情蔓延势头得到初步遏制，防控工作取得阶段性成效，但全国疫情发展拐点尚未到来，必须毫不放松抓好疫情防控工作。 当前新冠疫情有向国外蔓延之势。日本和韩国新增确诊病例、累计确诊人数呈上升趋势，韩国尤为明显。截至2月22日，前四日韩国确诊人数分别为20例、55例、98例、229例。 图4：全国、全国（不含湖北）新增确诊病例、疑似病例 图5：日本、韩国新增确认病例、累计确诊病例 数据来源：徽商期货研究所 国家卫生健康委员会 wind (二) 国内经济短期影响较大，长期向好趋势不变 1、新冠疫情与2003年SARS疫情对比 本次疫情与2003年SARS疫情对比呈现以下几大不同： 徽商研究 * 明道取势 - 4 - 股指期货月度报告 持续时间对比：2003年非典疫情从2002年12月一直持续至2003年6月，直至2003年6月24日，世界卫生组织宣布取消对北京的旅行限制建议并把北京从非典疫区名单上除名，非典疫情才算告一段落。2003年非典疫情高发期主要集中在2003年4月底至5月中下旬日这一段时期（持续近一个月时间）。对比2003年非典疫情，当前阶段很可能意味着高峰期。考虑到新冠疫情传染程度较2003年非典疫情严重、波及范围较2003年非典疫情要广，预期持续时间将至少与2003年非典疫情相当。 国内经济形势对比：2003年国内经济形势较好，工业增加值、固定资产投资增速等数据均呈现上行趋势，企业有较好的利润和现金流作为应对疫情的基础，因此经济的恢复能力也很强。但2020年我国经济形势并不乐观，企业正处于盈利低谷期，在宏观经济不景气背景下大量企业面临融资难的困境，因此本轮疫情对于中小企业的冲击可能更为严峻。 国际形势对比：2003年3月20日伊拉克战争爆发，且在2003年发达国家继续实施宽松货币政策，全球主要经济体相继将基准利率调至历史新低；本次疫情爆发在2019年底，国际贸易局势与地缘政治冲突也十分严峻：包括中美贸易摩擦、美伊冲突愈演愈烈，国际形势并不乐观。 2、当前疫情对宏观经济产生的影响 鉴于当前疫情可能存续时间以及当前的国内经济环境和国际形势，当前疫情对国内经济所造成的短期影响大概率比2003年非典疫情所带来的冲击要大。 参照2003年疫情高峰期对经济的影响，预计一季度GDP增速大概率可能跌到4%左右。二季度疫情影响要看疫情被控制的程度，如果能有效控制，经济在需求释放下和政策刺激下将会迎来反弹，三季度会达到全年的高点，四季度经济和政策恢复到正常，因此全年GDP增速可能呈现两头低中间高，三季度最高，全年GDP在6%以下。 疫情对固定资产投资的影响主要通过延迟复工、交通管制等措施对房地产、基建、制造业而产生影响，后续政策在投资方面的调控主要是通过基建和房地产来刺激发力。因此短期来看，房地产和基建会有较大回落，但疫情过后会有较大反弹，但全年平均下来固定投资可能会较去年全年增速降低。 疫情对消费的影响表现主要是对旅游、餐饮、酒店、交通、服务业等行业的影响。短期来看，影响是非常明显的，长期来看，疫情所带来的消费习惯和人群防聚集习惯也会对这些行业造成较长期的影响。网上消费可以冲抵一部分，但线下消费仍然是主 徽商研究 * 明道取势 - 5 - 股指期货月度报告 导，消费的下降不能完全被抵消。全年消费可能表现为前低后高，总体会较去年下一个档次。在当前消费对GDP的贡献愈发增长的情况下，消费疲软会加速GDP的下行。 中美第一阶段协议在去年年底签订，但协议也包含了许多中国对美国的进口采购等事项，这些进口采购的完成需要经济的正常运转，同时中美贸易摩擦的缓和也受美方谈判态度和美对外政策方面的影响，因此中美贸易摩擦是否继续缓和也还存在不确定性。如果贸易摩擦继续缓和，中国对外贸易会延续去年年底反弹的态势，相反，如果贸易摩擦缓和进展不及预期，中国进出口贸易也会继续恶化。 但是，当前疫情的影响是短期的，中国经济表现出强韧性，长期向好的趋势不会改变，2020年能够实现全面建成小康社会和实现脱贫攻坚战的全年发展目标。据测算，2020年只要达到5.7%左右的增长率，便可实现2020年实现国内生产总值（GDP）比2010年翻一番的目标，2020年只要达到1.9%的增长速度即可实现城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标，因此全面建成小康社会的目标是能实现的。党的十八大以来，全国农村贫困人口累计减少9348万人，在2012—2019年期间平均每年脱贫人数都超过1000万。2020年的任务是实现余下的551万农村贫困人口脱贫，这个目标也是能够达到的。 图6：GDP当季同比（不变价） 图7：固定资产投资完成额累计同比 数据来源：徽商期货研究所 wind 徽商研究 * 明道取势 - 6 - 股指期货月度报告 图8：社会消费品零售总额当月同比 图9：进出口金额当月同比 数据来源：徽商期货研究所 wind 三、 政策应对分析 (一) 中央政治局会议部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作 2月21日中央政治局召开会议，此次会议是疫情发生以来的第一次中央政治局会议。此次会议确定了部署统筹做好疫情防控和经济社会发展的工作任务。对于疫情形式，会议认为全国疫情发展拐点尚未到来，湖北省和武汉市防控形势依然严峻复杂。确定了针对不同区域情况，完善差异化防控的策略。具体来说，对疫情重点地区湖北、武汉要坚决打好保卫战，对于非疫情防控重点地区实行分区分级精准防控策略。对于经济形势的判断，认为疫情虽然给经济运行带来明显影响，但我国经济有巨大的韧性和潜力，长期向好的趋势不会改变。全年的目标任务是决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成“十三五”规划，这与去年中央经济工作会议相同。政策方面，短期要有序推动复工复产，使人流、物流、资金流有序转动起来，畅通经济社会循环。长期，总的政策要求积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，这与去年的中央经济工作会议表述相当。具体政策方面，积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度， 徽商研究 * 明道取势 - 7 - 股指期货月度报告 加快在建项目建设进度，深化对外开放和国际合作，就业政策方面要求实施好就业优先政策。从此次会议可以看出，当前阶段防控疫情仍然是一项重要的工作，但在防控方面不能一刀切，而是分区域分级管控。疫情影响是短期的，控制疫情同时要保持经济平稳发展，为此有序推动复工复产是当前减少疫情对经济影响急需要采取的手段，长期来看，2019年中央经济工作会议定下的发展目标没有改变，显示中央政策不为短期因素扰动的定力。 (二) 货币政策短期宽松倾斜，长期稳健基调不变 每一期的货币政策执行报告都会对分析下一阶段央行货币政策方向提供指引。2月19日，央行发布了2019年第四季度中国货币政策执行报告，报告阐述了2019年货币政策执行情况和下一步货币政策思路。 报告中，对于疫情对经济的影响和应对疫情而采取的货币政策做了阐述。报告认为新冠肺炎疫情对中国经济造成一定影响，但持续时间和规模都有限，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。对此，可以理解为新冠肺炎疫情的影响是短期的，不改变中国经济长期向好的基本面。因此，央行在货币政策方面短期将对疫情防控积极作为。央行在报告中提出把疫情防控作为当前最重要的工作来抓，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度。具体政策方面主要通过利用专项再贷款对疫情防控重点企业进行资金支持。通过名单制管理，对名单内的防疫企业提供优惠利率信贷支持。引导金融机构加大对疫情防控的信贷投放力度。2020年1月31日，中国人民银行下发《关于发放专项再贷款支持防控新型冠状病毒感染的肺炎疫情有关事项的通知》（银发〔2020〕28号），向主要全国性银行和湖北等10个重点省（市）的部分地方法人银行提供总计3000亿元低成本专项再贷款资金，对直接参与防疫的重点医用物品和生活物资的生产、运输和销售重点企业实行名单制管理，支持金融机构向名单内的企业提供优惠利率信贷支持。通过逆回购保持流动性合理充裕。2月3日开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，其中7天期逆回购和14天期逆回购的中标