月度宏观数据走势分化，“供强需弱”格局更为明显

核心观点与关键数据

5月宏观数据呈现分化态势：

• 工业生产提速：5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，主要受出口高增（规上工业企业出口交货值同比增长10.1%）和高技术制造业（同比15.1%）快速增长带动。芯片、锂离子电池、工业机器人等产品产量高增，装备制造业贡献率近八成。
• 社会消费品零售总额负增长：5月社零同比下降0.6%，为2023年疫情结束以来首现负增。主要受去年同期高基数、消费补贴政策退坡、居民消费信心下滑（4月消费者信心指数降至89.0）、部分地区高温多雨等因素影响。汽车零售额同比下降16.1%，家电零售额下降15.6%。
• 固定资产投资下降：1-5月固定资产投资同比下降4.1%，主要受楼市调整拖累（1-5月房地产投资下降16.2%，5月当月下降24.4%）。基建投资1-5月增速为0.6%，5月当月为-9.8%，主要因财政支出放缓和出口高增。制造业投资1-5月下降0.4%，主要受PPI上涨和反内卷政策影响，但高技术制造业投资增长6.7%。

研究结论

• 短期经济动能变化不大：新旧动能分化，“供强需弱”特征持续。6月工业生产增速预计在4.3%左右，社零增速预计徘徊在0%附近，基建投资和制造业投资短期承压，房地产投资降幅趋于缓和。
• 政策展望：短期内宏观政策保持定力，下半年若外需走弱，将加大逆周期调节力度（如降息降准、增发政府债券等），政策空间充足。
• 投资结构优化：高技术制造业投资对整体投资的支撑作用增强，制造业投资结构持续优化。
• 风险提示：美国加征关税政策可能扰动制造业投资信心，反内卷政策持续影响汽车等行业投资。