东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 中航机电 002013.SZ 业绩符合预期，机电龙头前景广阔 事件：公司发布19年业绩快报，报告期预计实现营收122.09亿元（+3.66%），实现营业利润12.38亿元（+7.68%），实现归母净利9.65亿元（+12.90）。 核心观点  业绩符合预期，航空机电业务逐步成为核心增长驱动力。报告期公司归母净利润同比增长12.90%，大幅超越营收3.66%的增速，可能主要由以下原因导致：低利润率的民品销售承压，但机载军品进入高增长通道，带动综合毛利率的提升，且不同业务存在所得税率的差异。随着十三五进入收官年，预计公司2020年机载军品业务将继续保持高增长，同时随着ARJ21批产上量、C919适航推进，数倍于军用航空的商业航空市场逐步开启，公司作为机电国产化先锋，有望充分享受行业红利，奠定长期增长的基础。  机电产业前景广阔，公司瘦身健体持续推进，盈利能力稳步提升。19年底公司公告拟现金收购南京航健70%股权并增资入股宏光装备，增强航空维修和空降装备业务能力，同时置出贵阳电机，南京航健与贵阳电机的关联交易已经于12月底完成工商变更登记。若按18年业绩测算，公司19全年归母净利增厚约0.64亿元，相比18年8.37亿元的基数提升7.6%。航空产业大发展带动机电设备需求增长，机电产业前景广阔。公司作为航空工业集团机电专业化整合平台，推进“以股东单位的整合为契机，加快航空机电产业的专业化整合”战略，有望继续通过“剥离低效资产置入优质资产”，强化航空机电系统龙头地位。  股份回购完成，或将用于员工持股、股权激励或转换债券。1月22日公司公告回购期限届满，回购期累计回购1.55亿元股份。购买最高价为7.09元/股，最低价为6.57元/股。随着航空工业集团作为国有资本投资运营公司试点的工作展开，公司股权激励等相关改革措施有望陆续推出。 财务预测与投资建议  考虑到资产置换增厚利润，我们调整公司19-21年EPS为0.27、0.32、0.39元（原为0.26、0.30、0.36元），参照可比公司给予20年31倍估值（考虑估值切换），给予目标价9.92元，维持“买入”评级。 风险提示  产品交付进度低于预期；产业化整合不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年02月28日） 7.75元 目标价格 9.92元 52周最高价/最低价 8.5/6.16元 总股本/流通A股（万股） 360,866/360,841 A股市值（百万元） 27,967 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2020年02月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.00 13.30 22.63 2.51 相对表现 2.05 14.89 20.62 -4.87 沪深300 -5.05 -1.59 2.01 7.38 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888-4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 联系人 冯函 021-63325888-2900 fenghan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 9,232 11,637 12,223 14,195 16,537 同比增长(%) 8.5% 26.1% 5.0% 16.1% 16.5% 营业利润(百万元) 806 1,101 1,238 1,486 1,799 同比增长(%) 47.4% 36.7% 12.5% 20.0% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 579 837 967 1,160 1,404 同比增长(%) -0.7% 44.5% 15.6% 19.9% 21.0% 每股收益（元） 0.16 0.23 0.27 0.32 0.39 毛利率(%) 26.2% 26.3% 27.7% 28.7% 29.4% 净利率(%) 6.3% 7.2% 7.9% 8.2% 8.5% 净资产收益率(%) 7.2% 9.4% 10.2% 11.4% 12.4% 市盈率 48.3 33.4 28.9 24.1 19.9 市净率 3.3 3.0 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 置入维修业务剥离低效资产，平台专业化整合稳步推进： 2019-12-04 聚焦航空主业，盈利能力持续提升： 2019-08-28 中航机电动态跟踪 —— 业绩符合预期，机电龙头前景广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附：可比公司最新估值 表1：中航机电可比上市公司估值 公司 代码 最新价格（元） 2020/2/28 每股收益（元） 市盈率 2018E 2019E 2020E 2021E 2018E 2019E 2020E 2021E 中航电子 600372 14.13 0.27 0.30 0.36 0.42 51.87 46.43 39.05 33.99 航天电子 600879 7.23 0.17 0.19 0.22 0.25 43.04 39.04 33.20 28.72 航新科技 300424 15.38 0.21 0.32 0.43 0.55 73.34 48.67 35.77 28.16 中航电测 300114 10.89 0.26 0.36 0.46 0.57 41.19 30.12 23.62 19.09 航天发展 000547 14.05 0.28 0.43 0.56 0.72 50.32 32.90 25.09 19.60 调整后平均 48.41 39.46 31.35 25.50 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 nMyQqPpPyQpOtRtPtPsQxO9PdN7NmOoOpNpPfQoOtQfQpPtRbRpOsMvPnQwOxNtOnN 中航机电动态跟踪 —— 业绩符合预期，机电龙头前景广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,574 3,529 2,933 3,407 3,969 营业收入 9,232 11,637 12,223 14,195 16,537 应收账款 4,283 6,776 7,117 8,266 9,629 营业成本 6,816 8,577 8,838 10,117 11,676 预付账款 242 199 317 368 429 营业税金及附加 47 65 68 79 92 存货 3,750 4,148 4,414 5,053 5,832 营业费用 171 193 196 228 266 其他 1,887 2,070 2,526 2,925 3,399 管理费用 1,214 1,587 1,616 1,877 2,187 流动资产合计 13,736 16,721 17,307 20,018 23,258 财务费用 226 212 403 511 609 长期股权投资 227 86 86 86 86 资产减值损失 37 13 22 58 68 固定资产 3,870 5,357 6,507 7,684 8,945 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,903 1,792 1,586 1,478 1,447 投资净收益 5 47 54 54 54 无形资产 893 1,124 1,164 1,199 1,228 其他 80 62 105 105 105 其他 1,596 1,591 1,137 1,135 1,134 营业利润 806 1,101 1,238 1,486 1,799 非流动资产合计 8,489 9,950 10,480 11,582 12,841 营业外收入 70 25 35 35 35 资产总计 22,225 26,671 27,787 31,600 36,099 营业外支出 73 38 33 33 33 短期借款 2,117 2,050 2,594 4,917 6,694 利润总额 802 1,087 1,240 1,488 1,801 应付账款 4,266 5,219 5,364 6,140 7,086 所得税 216 180 178 213 258 其他 3,320 4,292 3,748 4,063 4,446 净利润 586 907 1,063 1,275 1,543 流动负债合计 9,703 11,561 11,706 15,120 18,227 少数股东损益 7 71 96 115 139 长期借款 755 858 858 858 858 归属于母公司净利润 579 837 967 1,160 1,404 应付债券 750 1,775 2,850 2,100 2,100 每股收益（元） 0.16 0.23 0.27 0.32 0.39 其他 459 683 0 0 0 非流动负债合计 1,965 3,316 3,708 2,958 2,958 主要财务比率 负债合计 11,668 14,877 15,413 18,078 21,185 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 2,025 2,595 2,691 2,805 2,944 成长能力 股本 2,406 3,609 3,609 3,609 3,609 营业收入 8.5% 26.1% 5.0% 16.1% 16.5% 资本公积 2,534 1,025 1,025 1,025 1,025 营业利润 47.4% 36.7% 12.5% 20.0% 21.0% 留存收益 3,438 4,191 5,050 6,084 7,337 归属于母公司净利润 -0.7% 44.5% 15.6% 19.9% 21.0% 其他 154 375 0 0 0 获利能力 股东权益合计 10,557 11,794 12,374 13,523 14,914 毛利率 26.2% 26.3% 27.7% 28.7% 29.4% 负债和股东权益总计 2