医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 九典制药（300705.SZ） 2021年08月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/9 当前股价(元) 29.83 一年最高最低(元) 44.86/23.37 总市值(亿元) 70.05 流通市值(亿元) 42.24 总股本(亿股) 2.35 流通股本(亿股) 1.33 近3个月换手率(%) 154.51 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-1季度业绩超预期，奠定全年高增长态势》-2021.4.29 《公司信息更新报告-业绩符合预期，持续受益于透皮给药贴剂市场扩容》-2021.4.18 《公司首次覆盖报告-快速成长的特色制剂企业》-2021.1.7 半年度业绩符合预期，凝胶贴膏龙头前景广阔 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 王斌（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 wangbin@kysec.cn 证书编号：S0790520070005 ⚫ 业绩符合预期，公司业绩有望持续快速增长 公司发布2021年半年报，实现营业收入7.32亿元（+86.05%），归母净利润1.13亿元（+243.72%），扣非后归母净利润1.02亿元(+272.51%)。考虑到洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，我们上调2021年盈利预测，维持2022-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.09（+0.29）亿元、2.98亿元和3.82亿元，EPS分别为0.89（+0.12）元、1.27元和1.63元，当前股价对应PE为33.5倍/23.5倍/18.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 洛索洛芬钠凝胶膏放量迅速，持续受益于透皮给药贴剂市场扩容 公司上半年业绩高速增长，其中药品制剂收入为6.10亿元（+97.98%），主要由于：（1）洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，我们预计上半年该产品销售额同比增速仍保持较高水平，各季度间环比继续保持增长，预计全年洛索洛芬钠凝胶贴膏同比和环比均将保持增长态势；（2）泮托拉唑钠肠溶片于2021年2月在全国集采中中标，收入显著增长。目前氟比洛芬凝胶贴膏和酮洛芬巴布膏已经申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏进入临床研究，透皮贴剂产品线持续丰富。随着我国老龄化趋势加速，骨关节炎等老年性疾病患病人数增加，消炎镇痛用药需求将持续增长，公司作为国内透皮给药贴剂龙头持续受益。 ⚫ 公司整体毛利率持续提升，辅料快速增长，原料药品种储备不断丰富 上半年公司整体毛利率为21.24%，与2020年同期相比增加5.06个百分点，主要是由于高毛利的洛索洛芬钠凝胶贴膏收入占比增加。公司原料药收入为3603万元（-9.98%），毛利率为46.91%，基本稳定，CDE原辅包平台的信息显示，2021年至今已有他达拉非、枸橼酸托法替布、帕拉米韦等8个新产品进行登记，随着原料药品种日益丰富，中长期来看原料药业务有较大潜力。在进行产品结构调整后，上半年公司辅料业务收入为4513万元（+59.84%），毛利率继续保持在较高水平（28.05%）。 ⚫ 风险提示：竞品上市速度超预期；主力品种被纳入全国集采或地方带量采购 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 924 978 1,661 2,307 2,927 YOY(%) 15.3 5.9 69.8 38.9 26.9 归母净利润(百万元) 55 82 209 298 382 YOY(%) -23.5 49.4 154.4 42.6 27.9 毛利率(%) 67.5 74.8 79.2 80.4 81.6 净利率(%) 6.0 8.4 12.6 12.9 13.0 ROE(%) 7.2 9.8 20.2 22.6 22.6 EPS(摊薄/元) 0.23 0.35 0.89 1.27 1.63 P/E(倍) 127.1 85.1 33.5 23.5 18.3 P/B(倍) 9.2 8.4 6.8 5.3 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-082020-122021-04九典制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 454 504 1131 1358 1800 营业收入 924 978 1661 2307 2927 现金 132 135 462 641 814 营业成本 301 246 345 452 539 应收票据及应收账款 148 179 376 394 583 营业税金及附加 12 14 21 30 39 其他应收款 1 1 2 2 4 营业费用 409 509 823 1167 1509 预付账款 3 6 9 12 14 管理费用 36 38 65 90 114 存货 136 153 253 279 355 研发费用 110 82 158 211 271 其他流动资产 34 30 30 30 30 财务费用 4 5 20 34 45 非流动资产 618 627 904 1159 1394 资产减值损失 -2 -7 -1 -4 -9 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 18 0 0 0 固定资产 534 508 761 999 1231 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 52 51 52 55 51 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 32 68 91 105 112 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1072 1131 2035 2517 3194 营业利润 63 92 229 328 419 流动负债 201 181 888 1088 1400 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 65 10 608 828 1051 营业外支出 5 2 2 3 3 应付票据及应付账款 69 60 121 116 167 利润总额 59 91 229 326 418 其他流动负债 66 111 158 144 182 所得税 4 9 19 28 36 非流动负债 110 114 113 110 105 净利润 55 82 209 298 382 长期借款 69 71 69 66 61 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 41 44 44 44 44 归母净利润 55 82 209 298 382 负债合计 310 295 1001 1198 1505 EBITDA 101 141 289 424 544 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.23 0.35 0.89 1.27 1.63 股本 235 235 235 235 235 资本公积 279 279 279 279 279 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 248 322 498 753 1079 成长能力 归属母公司股东权益 762 836 1035 1319 1689 营业收入(%) 15.3 5.9 69.8 38.9 26.9 负债和股东权益 1072 1131 2035 2517 3194 营业利润(%) -21.6 45.8 150.2 42.7 28.1 归属于母公司净利润(%) -23.5 49.4 154.4 42.6 27.9 获利能力 毛利率(%) 67.5 74.8 79.2 80.4 81.6 净利率(%) 6.0 8.4 12.6 12.9 13.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.2 9.8 20.2 22.6 22.6 经营活动现金流 91 150 76 330 332 ROIC(%) 6.3 8.6 12.4 14.3 14.5 净利润 55 82 209 298 382 偿债能力 折旧摊销 38 49 49 69 89 资产负债率(%) 28.9 26.1 49.2 47.6 47.1 财务费用 4 5 20 34 45 净负债比率(%) 6.5 -0.4 26.7 24.1 21.7 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.3 2.8 1.3 1.2 1.3 营运资金变动 -2 8 -202 -71 -184 速动比率 1.4 1.7 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 -4 5 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -179 -78 -326 -323 -325 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 182 78 277 254 236 应收账款周转率 6.1 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.8 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 3 0 -49 -69 -89 每股指标(元) 筹资活动现金流 45 -66 -21 -47 -57 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.35 0.89 1.27 1.63 短期借款 15 -55 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.64 0.32 1.41 1.41 长期借款 39 2 -1 -3 -5 每股净资产(最新摊薄) 3.25 3.56 4.41 5.62 7.20 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 127.1 85.1 33.5 23.5 18.3 其他筹资现金流 -9 -13 -20 -44 -52 P/B 9.2 8.4 6.8 5.3 4.1 现金净增加额 -43 6 -271 -41 -50 EV/EBITDA 69.6 49.6 25.2 17.3 13.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超