2019年报详细拆解：资负结构持续调整，资产质量夯实

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 19,406 流通股本(百万股) 19,406 市价(元) 14.65 市值(百万元) 284,297 流通市值(百万元) 284,294 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：14.65 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 平安银行2019业绩快报详细拆解： 资产质量夯实，业绩增长持续 2 平安银行3季报详细解读：业绩高增后略有回落，资产质量稳定 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 营业收入（百万元） 107,715 105,786 116,716 137,958 154,894 增长率yoy% 12.01% -1.79% 10.33% 18.20% 12.28% 净利润 22,599 23,189 24,818 28,195 32,008 增长率yoy% 3.36% 2.61% 7.02% 13.61% 13.53% 每股收益（元） 1.32 1.30 1.39 1.41 1.60 净资产收益率 12.43% 10.93% 10.74% 10.20% 10.14% P/E 11.13 11.27 10.51 10.41 9.13 PEG P/B 1.38 1.24 1.14 1.04 0.95 投资要点  年报亮点：1、公司营收单季同比增速总体保持平稳；PPOP增速向上、单季同比+21%。2、净利息收入环比增长4.7%，规模增长为主要驱动因素，净息差环比持平。净息差的走平由负债端压力缓释主贡献，资产端对公贷款收益率有所下降。3、资产质量认定更为严格，逾期60天以上全部纳入不良；加回核销的90天以上逾期净生成在4季度上的较快，全年比去年同期保持平稳。4、负债端存款有较为亮眼的表现：量增价减，对公存款贡献较大。4季度环比+3.1%、占比计息负债环比提升0.2个百分点至68.3%；付息率环比下降8bp至2.4%。5、费用管控良好，管理费同比增长7.6%，较3季度的同比20%增长有所回落。  年报不足：1、净利润增速受不良认定趋严影响走低：公司加大不良认定，同时加大核销与拨备计提，受拨备计提力度加大的影响，4季度净利润同比增速仅为5%。2、新业务仍需保持跟踪，新一贷、汽车贷、信用卡不良率分别环比上升22bp、1bp、31bp至1.34%、0.74%、1.66%。3、对公信贷发力下，核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率环比下降64bp至9.11%。  公司营收单季同比增速总体保持平稳；PPOP增速向上、单季同比+21%；净利润受不良认定趋严影响、增速走低。1Q19-4Q19单季营收、PPOP、归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长15.9%/21%/19.4%/16.5%；17.3%/20.7%/19.2%/21%；12.9%/17.4%/16%/4.9%。  投资建议：4季报符合我们预期，夯实资产质量压低了利润增速，4季度收入增速受制于整体行业压力，公司实现以量补价。（详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读：业绩高增后略有回落，资产质量稳定》）公司2019、2020E PB1.04X/0.95X；PE 10.41X/9.13X（股份行PB 0.79X/0.71X；PE 6.6X/5.93X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良，历史对公存量包袱基本卸下，建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%19-0219-0419-0619-0819-1019-12平安银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年02月14日 平安银行(000001)/银行 平安银行2019年报详细拆解：资负结构持续调整，资产质量夯实 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  年报亮点：1、公司营收单季同比增速总体保持平稳；PPOP增速向上、单季同比+21%。2、净利息收入环比增长4.7%，规模增长为主要驱动因素，净息差环比持平。净息差的走平由负债端压力缓释主贡献，资产端对公贷款收益率有所下降。3、资产质量认定更为严格，逾期60天以上全部纳入不良；加回核销的90天以上逾期净生成在4季度上的较快，全年比去年同期保持平稳。4、负债端存款有较为亮眼的表现：量增价减，对公存款贡献较大。4季度环比+3.1%、占比计息负债环比提升0.2个百分点至68.3%；付息率环比下降8bp至2.4%。5、费用管控良好，管理费同比增长7.6%，较3季度的同比20%增长有所回落。  年报不足：1、净利润增速受不良认定趋严影响走低：公司加大不良认定，同时加大核销与拨备计提，受拨备计提力度加大的影响，4季度净利润同比增速仅为5%。2、新业务仍需保持跟踪，新一贷、汽车贷、信用卡不良率分别环比上升22bp、1bp、31bp至1.34%、0.74%、1.66%。3、对公信贷发力下，核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率环比下降64bp至9.11%。 拨备前利润增速向上，净利润受不良认定趋严影响  公司营收单季同比增速总体保持平稳；PPOP增速向上、单季同比+21%；净利润受不良认定趋严影响、增速走低。1Q19-4Q19单季营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.9%/21%/19.4%/16.5%；17.3%/20.7%/19.2%/21%；12.9%/17.4%/16%/4.9%。 图表：平安银行业绩单季同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  2019业绩累积同比增长拆分：除非息、拨备外，其余因子均正向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增速走阔、对业绩贡献(30.00%)(20.00%)(10.00%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 增强。2、非息负向贡献边际有减弱。3、费用管控有效，对业绩正向贡献边际增加。4、免税资产配置增加、税收对利润贡献加大。边际贡献减弱的有：1、息差正向贡献边际走弱。2、拨备计提力度加大，对利润的负向贡献边际增大。 图表：平安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：平安业绩增长拆分（单季环比） 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 规模增长 8.5% 9.0% 8.9% 10.8% 12.5% 净息差扩大 -7.5% 2.2% 7.7% 10.7% 7.9% 非息收入 9.3% 4.7% 1.9% -2.7% -2.2% 成本 -0.7% 1.4% 0.5% 0.3% 1.4% 拨备 -2.7% -4.4% -3.8% -3.6% -7.1% 税收 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 1.2% 税后利润 7.0% 12.9% 15.2% 15.5% 13.6% 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 规模增长 2.0% 3.4% 2.3% 2.7% 5.2% 净息差扩大 16.3% -0.6% 7.8% -3.7% -0.5% 非息收入 -16.1% 5.3% -1.2% 0.4% -5.1% 成本 -5.1% 5.2% 0.4% -0.1% -1.1% 拨备 -35.5% 57.4% -2.5% 4.1% -46.4% 税收 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% 税后利润 -38.4% 70.7% 6.9% 3.3% -44.3% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量认定更加严格  资产质量总体平稳。1、逾期维度：不良认定更加严格，逾期60天以上全部纳入不良；加回核销的90天以上逾期净生成在4季度上的较快，全年比去年同期保持平稳。逾期60天以上占比不良96%；单季逾期90天以上净生成2.93%，较去年同期上升0.82%；全年逾期90天以上净生成2.26%，较去年同期下降3bp。2、不良维度：不良认定趋严、加大核销对不良净生成有扰动，同比去年同期有所下降。单季年化不良净生成3.33%，环比上升1.1个百分点，同比下降26bp。不良率1.65%，环比下降3bp。3、拨备维度：4季度虽然加大拨备计提，但计提力度仍小于核销力度，致使拨备覆盖率环比下降，拨备覆盖率183.12%，环比下降3个点；拨贷比3.01%，环比下降12bp。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：平安银行资产质量 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 环比变动 同比变动 不良维度 不良率 1.75% 1.73% 1.68% 1.68% 1.65% -0.03% -0.10% 不良净生成率（单季年化） 3.59% 1.44% 2.05% 2.21% 3.33% 1.12% -0.26% 不良净生成率（累计年化） 3.07% 1.44% 2.14% 2.20% 2.55% 0.35% -0.52% 不良净生成率（剔除清收影响） 4.14% 3.22% 2.81% 2.84% 4.04% 1.20% -0.10% 不良核销转出率 160.05% 76.37% 122.57% 120.98% 136.60% 15.62% -23.45% 关注类占比 2.73% 2.58% 2.48% 2.39% 2.01% -0.38% -0.72% (关注+不良)/贷款总额 4.48% 4.31% 4.15% 4.07% 3.65% -0.42% -0.83% 逾期维度 逾期率 2.48% 2.45% 2.34% 2.34% 2.09% -0.25% -0.39% 逾期90天以上/贷款总额 1.70% 1.66% 1.58% 1.46% 1.35% -0.11% -0.35% 逾期90天以上净生成率(单季年化） 2.10% 1.34% 1.91% 1.72% 2.93% 1.21% 0.82% 逾期90天以上净生成率(累积年化） 2.28% 1.34% 2.02% 1.95% 2.26% 0.31% -0.03% 逾期净生成率（单季年化） 1.77% 1.49% 1.85% 2.29% 2.59% 0.30% 0.82% 逾期净生成率（累积年化） 2.18% 1.49% 2.07% 2.18% 2.34% 0.17% 0.16% 逾期/不良 141.76% 141.97% 139.62% 139.49% 126.98% -12.51% -14.77% 逾期90天以上/不良贷款余额 97.36% 95.99% 93.91% 87.07% 82.16% -4.91% -15.20% 拨备维度 信用成本（累积） 2.36% N.A. 2.31% N.A. 2.47% 0.11% 拨备覆盖率 155.24% 170.59% 182.53% 186.18% 183.12% -3.06% 27.88% 拨备/贷款总额 2.71% 2.94% 3.06% 3.13% 3.01% -0.12% 0.30% 注：