资负结构积极调整，资产质量处改善通道

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  光大银行：集团平台具协同效应，资本补充已落地 光大银行在改制后光大集团中处重要位置，总资产占比达91.3%。光大集团拥有金融全牌照优势，协同效应强。17年底，公司向光大集团、华侨城定向增发H股募资约274亿元，提升核心一级资本充足率约1个百分点。  资负结构：17年积极调整，向存贷集中 资产端：总资产增速虽逐步放缓，但受益于融资需求旺盛贷款保持高增，3Q17贷款占比提高5.8个百分点至51.0%。横向比较贷款占比提升幅度居前。负债端：在存款保持稳步增长的同时，主动压降同业负债。17年同业市场利率持续抬升的过程中，泛同业负债1Q、2Q、3Q分别环比下降了8.4%、11.9%、1.2%，占比较2016年末下降7个百分点至3Q17末28.8%。公司泛同业负债占比在上市银行中的降幅最大。  盈利因素：息差有望扩大，扩张能力增强 近期监管纷纷出手约束同业负债的扩张，最终将会使得银行收益率曲线变陡，18年公司息差有望受益。公司资产端收益率在17年已逐渐走高。负债成本率18年将边际缓解。强监管下的非标调整无碍于总资产的增长，资本补充已到位，缓解资本充足率压力。测算中性条件下18年资产增速可达8.8%。  资产质量：资产质量处改善通道，拨备压力缓释 公司不良认定比例已接近合理标准，存量不良压力在18年有望减轻。各项资产质量指标处于改善通道：不良生成低于行业平均水平；逾期贷款率自15年已现拐点，持续下降。公司3Q17信贷成本边际下降的同时，拨备覆盖率确有提高，侧面体现资产质量压力在逐步缓解。  投资建议 光大银行在17年大力调整资产负债结构，边际改善幅度高于同业。各项资产质量指标在15年已见拐点，目前存量不良基本消化完毕，处于资产质量改善通道之中。给予光大银行强烈推荐评级，预测17-19年BVPS分别为5.23、5.69、6.22元，对应PB为0.90、0.81、0.71。  风险提示 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；短端利率抬升；贷款利率提高不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2018E 营业收入（亿元） 940 912 1,021 1,130 增长率（%） 0.9 (3.0) 11.9 10.7 归属母公司股东净利润（亿元） 303 314 339 379 增长率（%） 2.7 3.7 7.8 11.8 每股收益（元） 0.65 0.60 0.65 0.72 PE（现价） 7.4 7.8 7.2 6.1 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 上调评级 收盘价（元） 4.80元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-1-23 近12个月最高/最低（元） 4.33/3.85 总股本（百万股） 46,679 流通股本（百万股） 39,810 流通股比例（%） 85.29 总市值（亿元） 2,091 流通市值（亿元) 1,784 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -4%3%9%16%22%29%17/117/417/717/10光大银行沪深300 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：林加力 执业证号： S0100116120026 电话： 021-60876702 邮箱： linjiali@mszq.com 分析师：解巍巍 执业证号： S0100517110003 电话： 010-85127535 邮箱： xieweiwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.金融监管解读系列之四：整治市场乱象，强监管的常态化长期化 2.金融监管解读系列之三：私募基金新规出台，非标协同监管再推进 [Table_Title] 光大银行（601818） 公司研究/深度报告 资负结构积极调整，资产质量处改善通道 深度研究报告/银行 2018年01月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 光大银行（601818） 目录 一、光大银行：集团平台具协同效应，资本补充已落地 ............................................. 3 （一）历史沿革 ............................................................................................................................................................................. 3 （二）集团改制，发挥协同效应.................................................................................................................................................. 3 （三）可转债、定增补充核心一级资本 ...................................................................................................................................... 4 二、资负结构：17年积极调整，向存贷集中 ....................................................... 5 （一）资产端：资产端向贷款集中 .............................................................................................................................................. 5 （二）负债端：同业负债压降幅度大 .......................................................................................................................................... 7 三、盈利因素：息差有望扩大，扩张能力增强 ..................................................... 9 （一）息差：将受益于利率曲线陡峭化 ...................................................................................................................................... 9 （二）规模扩张：增速18年有望回升 ...................................................................................................................................... 10 四、资产质量：资产质量处改善通道，拨备压力缓释 .............................................. 11 （一）不良认定接近合理比例，资产质量处改善通道 ............................................................................................................ 11 （二）信贷成本放缓的同时拨备提升 ........................................................................................................................................ 13 五、投资建议................................................................................ 14 六、风险提示................................................................................ 15 插图目录 ................................................................................... 17 表格目录 ................................................................................... 17 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 光大银行（601818） 一、光大银行：集团平台具协同效应，资本补充已落地 （一）历史沿革 光大银行成立于1992年，由光大集团发起设立、全资控股。1997年光大集团总公司等131家股东作为发起人将光大银行改制为股份制银行。1999年，光大银行收购了濒临倒闭的中国投资银行，并入后者137个营业网点及资产负债。2007年汇金公司向光大注资等值200以人民币的美元。光大银行先后于2010年8月、2013年12月在上海证交所、和香港联交所主板上市。 2014年12月8日，光大集团由国有独资企业改制为股份制公司，并更名为中国光大集团股份公司，受让汇金公司持有的90亿股光大银行股份。受让完成后，光大集团直接及间接持股比例由4.41%上升至26.19%，成为光大银行第一大股东；汇金公司直接持股比例由41.24%下降至21.96%，为第二大股东。 光大集团直接和间接享有的表决权以及汇金公司直接享有的表决权合计占总表决权的 49.96%。17年12月光大银行向华侨城和光大集团增发H股完成后，光大集团持股比例提高至29.00%，仍为第一大股东。 表1：光大银行前十大股东 2017年三季报 17年12月22日H股定增后 排名 股东名称 占总股本比例(%) 股东名称 占总股本比例(%) 1 中国光大集团股份公司 25.15 中国光大集团股份公司及其附属公司 29.00 2 中央汇金投资有限责任公司