2019业绩快报详细拆解：资产质量夯实，业绩增长持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 19,406 流通股本(百万股) 19,406 市价(元) 16.99 市值(百万元) 329,707 流通市值(百万元) 329,704 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：16.99 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 平安银行3季报详细解读：业绩高增后略有回落，资产质量稳定 2 平安银行1H19中报详细拆解：业绩增长好于预期，资产质量总体平稳 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 107,715 105,786 116,716 137,067 150,319 增长率yoy% 12.0% -1.8% 10.3% 17.4% 9.7% 净利润 22,599 23,189 24,818 28,219 32,325 增长率yoy% 3.4% 2.6% 7.0% 13.7% 14.6% 每股收益（元） 1.32 1.30 1.39 1.41 1.62 净资产收益率 12.43% 10.93% 10.74% 10.62% 10.57% P/E 12.91 13.07 12.18 12.06 10.48 PEG P/B 1.60 1.44 1.33 1.22 1.10 投资要点  财报亮点：1、整体业绩增长平稳，全年营收保持同比18%高增速。2、资产质量认定更为严格。逾期60天以上全部纳入不良、为96%；加回核销的90天以上逾期净生成为2.36%（下半年），资产质量夯实。3、对公做精、零售突破持续兑现；存款增长靓丽。对公信贷环比高增10%，零售保持高增，在3季度高位再次环比高增6.6个百分点。存款环比高增6.4个百分点。4、运营效率有所提升，加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。  财报不足：1、净利润增速受不良认定趋严影响走低：公司加大不良认定，同时加大核销力度与拨备的计提，受拨备计提力度加大的影响，公司净利润增速13.6%。2、4季度虽然加大拨备计提，但计提力度仍小于核销力度，致使拨备覆盖率环比下降，拨备覆盖率183.12%，环比下降3个点。3、预计4季度息差承压，与行业趋势一致。信贷环比增长8%、营收环比增长-0.4%。  公司整体业绩增长平稳，稳定性好于行业中枢，全年营收保持同比18%高增速。1、以量补价稳定营收增长：在预期行业4季度盈利承压的背景下（信贷利率微降；资金市场利率走高情况下、主动负债压力预计增加），平安银行单季营收环比仅微降0.4个百分点，信贷规模环比高增8个点，以量补价支撑了营收的增长。2、预计公司运营效率有所提升，加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。3、公司对不良的认定进一步趋严，将逾期60天全部纳入不良，同时加大核销力度与拨备的计提，受拨备计提力度加大的影响，公司净利润增速走低。1Q19-2019全年营收、加回资产减值 损 失 的 营 业 利 润、归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%；17.1%/19%/19%/19.5%；12.9%/15.2%/15.5%/13.6%。  投资建议：4季报符合我们预期，夯实资产质量压低了利润增速，4季度收入增速受制于整体行业压力，公司实现以量补价。（详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读：业绩高增后略有回落，资产质量稳定》）公司2019E、2020E PB1.22X/1.10X；PE 12.06X/10.47X（股份行PB 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%19-0119-0319-0519-0719-0919-11平安银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年01月14日 平安银行(000001)/银行 平安银行2019业绩快报详细拆解： 资产质量夯实，业绩增长持续 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 0.89X/0.79X；PE 7.33X/6.57X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良，历史对公存量包袱基本卸下，建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  财报亮点：1、整体业绩增长平稳，全年营收保持同比18%高增速。2、资产质量认定更为严格。逾期60天以上全部纳入不良、为96%；加回核销的90天以上逾期净生成为2.36%（下半年），资产质量夯实。3、对公做精、零售突破持续兑现；存款增长靓丽。对公信贷环比高增10%，零售保持高增，在3季度高位再次环比高增6.6个百分点。存款环比高增6.4个百分点。4、运营效率有所提升，加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。  财报不足：1、净利润增速受不良认定趋严影响走低：公司加大不良认定，同时加大核销力度与拨备的计提，受拨备计提力度加大的影响，公司净利润增速13.6%。2、4季度虽然加大拨备计提，但计提力度仍小于核销力度，致使拨备覆盖率环比下降，拨备覆盖率183.12%，环比下降3个点。3、预计4季度息差承压，与行业趋势一致。信贷环比增长8%、营收环比增长-0.4%。 拨备前利润增速向上，净利润受不良认定趋严影响  公司整体业绩增长平稳，稳定性好于行业中枢，全年营收保持同比18%高增速。1、以量补价稳定营收增长：在预期行业4季度盈利承压的背景下（信贷利率微降；资金市场利率走高情况下、主动负债压力预计增加），平安银行单季营收环比仅微降0.4个百分点，信贷规模环比高增8个点，以量补价支撑了营收的增长。2、预计公司运营效率有所提升，加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。3、公司对不良的认定进一步趋严，将逾期60天全部纳入不良，同时加大核销力度与拨备的计提，受拨备计提力度加大的影响，公司净利润增速走低。1Q19-2019全年营收、加回资产减值损失的营业利润、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%；17.1%/19%/19%/19.5%；12.9%/15.2%/15.5%/13.6%。 图表：平安银行拨备前利润增速保持平稳 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量认定更加严格，整体稳定 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%1Q181H181-3Q1820181Q191H191-3Q192019营收 营业利润+资产减值损失 净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  资产质量总体平稳。1、逾期维度：不良认定更加严格，逾期60天以上全部纳入不良；加回核销的90天以上逾期净生成比去年同期相对稳定，比上半年年化有上升（公司一般下半年均比上半年高）。逾期60天以上占比不良96%；逾期90天以上净生成2.36%，较去年同期上升6bp。2、不良维度：不良净生成受认定趋严扰动，参考逾期90天以上净生成相对更客观。不良净生成3.31%，环比上升1.1个百分点。不良率1.65%，环比下降3bp。3、拨备维度：4季度虽然加大拨备计提，但计提力度仍小于核销力度，致使拨备覆盖率环比下降，拨备覆盖率183.12%，环比下降3个点；拨贷比3.01%，环比下降12bp。 图表：平安银行资产质量情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 零售突破、对公做精逐步兑现  转债转股夯实资本，公司4季度存贷均实现环比高增。总贷款环比增长8个点，规模增量预计远超可比同业。1、对公做精逐步落地，对公信贷环比高增10%，平安银行自3、4季度逐步发力对公业务。2、零售保持高增，占比总贷款接近60%。信贷在3季度高位再次环比高增6.6个百分点，占比总贷款58.4%，较2、3季度有所下降，主要为对公发力所致。3、存款在4季度也实现较为靓丽的增长，从期限结构拆解来看，主要还是定期存款的贡献。存款环比高增6.4个百分点，其中个人活期占比存款8.2%，较半年度上升0.2个百分点；企业活期占比存款24.4%，较半年度下降0.7个百分点。 资产质量1-3Q1820181Q19 1H191-3Q192019不良贷款率1.68%1.75%1.73%1.68%1.68%1.65%单季年化不良净生成率2.71%3.59%1.44%2.05%2.21%3.31%逾期90天以上占比贷款N.A.1.70%N.A.1.57%N.A.1.35%逾期90天以上占比不良N.A.97.32%N.A.93.86%N.A.82.00%逾期60天以上占比不良N.A.110.00%N.A.N.A.N.A.96.00%逾期90天以上净生成率（单季）N.A.2.30%N.A.2.02%N.A.2.36%风险成本（单季）2.40%2.91%2.55%2.77%2.61%3.31%拨备覆盖率169.14%155.24%170.59%182.53%186.18%183.12%逾期90天以上贷款拨备覆盖率N.A.159.45%N.A.N.A.N.A.222.89%拨贷比2.84%2.71%2.94%3.06%3.13%3.01%QoQ1-3Q1820181Q19 1H191-3Q192019不良贷款率0.07%-0.02%-0.05%0.00%-0.03%单季年化不良净生成率0.88%-2.15%0.61%0.16%1.10%风险成本（单季）0.51%-0.36%0.23%-0.16%0.71%拨备覆盖率-13.90%15.35%11.94%3.65%-3.06%拨贷比-0.13%0.23%0.12%0.07%-0.12% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表：平安银行资产负债结构情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  4季报符合我们预期，夯实资产质量压低了利润增速，4季度收入增速受制于整体行业压力，公司实现以量补价。（详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读：业绩高增后略有回落，资产质量稳定》）公司2019E、2020E PB1.22X/1.10X；PE 12.06X/10.47X（股份行PB 0.89X/0.79X；PE 7.33X/6.57X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良，历史对公存量包袱基本卸下，建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 QoQ1-3Q1820181Q19 1H191-3Q192019资产总额2.0%3.3%1.7%3.3%6.2%贷款总额3.9%2.7%1.5%3.3%8.0%其中：个人贷款6.6%3.2%2.9%4.0%6.6%其中：企业贷款（含贴现）0.4%2.1%-0.5%2.4%10.0%负债总额2.0%3.2%1.7%2.6%6.0%存款总额-0.3%7.4%2.5%-2.2%6.4%结构情况1-3Q1820181Q19 1H191-3Q192019贷款/总资产57.3%58.4%58.1%58.0%58.0%59.0% 个贷/总贷款56.3%57