1H19中报详细拆解：业绩增长好于预期，资产质量总体平稳

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 17,170 流通股本(百万股) 17,170 市价(元) 13.54 市值(百万元) 232,487 流通市值(百万元) 232,485 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：13.54 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 平安银行1季报详细解读：业绩增长较快，资产质量平稳 2 平安银行18年报详细拆解：多维度视角看资产质量 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 107,715 105,786 116,716 137,465 141,921 增长率yoy% 12.0% -1.8% 10.3% 17.8% 3.2% 净利润 22,599 23,189 24,818 28,454 31,145 增长率yoy% 3.4% 2.6% 7.0% 14.7% 9.5% 每股收益（元） 1.32 1.35 1.45 1.61 1.76 净资产收益率 12.43% 10.93% 10.74% 11.26% 11.14% P/E 10.29 10.03 9.37 8.43 7.68 PEG P/B 1.28 1.15 1.06 0.95 0.85 投资要点  中报亮点：1、业绩增长好于预期，增速持续向上，营收连续3个季度维持两位数增长、同比+18.5%。2、净利息收入环比增长10%，主要为净息差拉动，环比+18bp至2.71%，日均生息资产规模则环比+0.76%。净息差的走阔由资负两端共同贡献，资产端由个贷收益大幅提升的拉动，负债端则是付息成本环比较大幅下降。3、资产质量总体是平稳的，在不良认定严格的基础上，可保持对剔除清收影响的不良净生成率的跟踪，我们测算的2季度加回清收不良净生成2.81%，环比下降0.4%。4、负债端存款有较为亮眼的表现：量增价减，对公存款贡献较大。在高基数基础上仍实现了环比2.4个百分点的高增速、占比计息负债环比提升1.1个百分点至68.86%；付息率环比下降6bp至2.46%。5、轻资产模式下核心一级资本充足率环比提升14bp至8.89%。中报不足：1、新业务仍需保持跟踪，新一贷2季度不良率环比下降1bp至1.13%，较去年同期升幅较多、达36bp；信用卡的不良率环比上升3bp至1.37%。2、手续费增速放缓、同比增长2.5%（VS 1Q19同比11.2%），预计分期收入继续部分转至利息收入，银行卡手续费同比增速大幅下降至8%（VS 2018同比增长37%）。  业绩增速自18年持续向上，营收连续3个季度维持两位数增长。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-1Q19累积同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%/15.9%/18.5%、-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%/17.3%/19%、6.1%/6.5%/6.8%/7.0%/12.9%/15.2%。  投资建议：公司2019E、2020E PB 0.95X/0.85X；PE 8.43X/7.68X（股份行PB 0.78X/0.70X；PE 6.45X/6.00X），公司2季度业绩增速持续向上；资产质量总体平稳，存量不良包袱逐渐卸下，新业务不良趋势呈向上趋势，幅度还比较平稳，未来需要重点观察。平安银行2季报业绩总体好于预期，建议投资者积极关注。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -50.00%0.00%50.00%100.00%18-0818-1018-1219-0219-0419-06平安银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月08日 平安银行(000001)/银行 平安银行1H19中报详细拆解：业绩增长好于预期，资产质量总体平稳 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  中报亮点：1、业绩增长好于预期，增速持续向上，营收连续3个季度维持两位数增长、同比+18.5%。2、净利息收入环比增长10%，主要为净息差拉动，环比+18bp至2.71%，日均生息资产规模则环比+0.76%。净息差的走阔由资负两端共同贡献，资产端由个贷收益大幅提升的拉动，负债端则是付息成本环比较大幅下降。3、资产质量总体是平稳的，在不良认定严格的基础上，可保持对剔除清收影响的不良净生成率的跟踪，我们测算的2季度加回清收不良净生成2.81%，环比下降0.4%。4、负债端存款有较为亮眼的表现：量增价减，对公存款贡献较大。在高基数基础上仍实现了环比2.4个百分点的高增速、占比计息负债环比提升1.1个百分点至68.86%；付息率环比下降6bp至2.46%。5、轻资产模式下核心一级资本充足率环比提升14bp至8.89%。  中报不足：1、新业务仍需保持跟踪，新一贷2季度不良率环比下降1bp至1.13%，较去年同期升幅较多、达36bp；信用卡的不良率环比上升3bp至1.37%。2、手续费增速放缓、同比增长2.5%（VS 1Q19同比11.2%），预计分期收入继续部分转至利息收入，银行卡手续费同比增速大幅下降至8%（VS 2018同比增长37%）。 业绩维持向上趋势，量价共同驱动  业绩增速自18年持续向上，营收连续3个季度维持两位数增长。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-1Q19累积同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%/15.9%/18.5%、-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%/17.3%/19%、6.1%/6.5%/6.8%/7.0%/12.9%/15.2%。 图表：平安银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  1H19业绩累积同比增长拆分：除拨备以外，其余因子均正向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、息差进一步走阔、对利润贡献加大；2、拨备计提对利润的负向贡献边际减小。边际贡献减弱的有：1、规模(10.00%)(5.00%)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H19营收 PPOP归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 仍保持高增、但较1季度稍稍放缓；2、非息收入、成本节约均对业绩正向贡献边际有减弱。 图表：平安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：平安业绩增长拆分（单季环比） 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 规模增长 8.2% 7.8% 8.5% 9.0% 8.9% 净息差扩大 -8.0% -9.5% -7.5% 2.2% 7.7% 非息收入 5.7% 10.3% 9.3% 4.7% 1.9% 成本 -7.1% -4.4% -0.7% 1.4% 0.5% 拨备 6.9% 2.3% -2.7% -4.4% -3.8% 税收 0.8% 0.3% 0.1% 0.0% 0.0% 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 规模增长 2.2% 1.0% 2.0% 3.4% 2.3% 净息差扩大 -1.9% -9.8% 16.3% -0.6% 7.8% 非息收入 3.9% 9.5% -16.1% 5.3% -1.2% 成本 1.9% -0.2% -5.1% 5.2% 0.4% 拨备 -3.5% 4.1% -35.5% 57.4% -2.5% 税收 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量：总体是平稳的  从各项指标来看，平安银行2季度的资产质量总体是平稳的： 1、不良维度——由于公司保持较大力度的不良核销处置，2季度不良率环比下降5bp至1.68%，加回核销的不良净生成则环比上的较多、环比+0.61%至2.05%。我们一直强调平安银行不良有核销多、清收也多的特点，在不良认定严格的基础上，可保持对剔除清收影响的不良净生成率的跟踪，我们测算的2季度加回清收不良净生成2.81%，环比下降0.4%。在共债风险加大的背景下，新业务资产质量情况还是需要保持跟踪，新一贷2季度不良率环比下降1bp至1.13%，较去年同期升幅较多、达36bp；信用卡的不良率环比上升3bp至1.37%。2、逾期维度——逾期较去年同期有改善，加回核销的逾期净生成同比下降，但绝对值仍保持在2个多的高位。3、拨备维度——安全边际有提升，拨备覆盖率、拨贷比分别环比上升11.9%、0.12%至182.5%、3.06%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：平安银行资产质量 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 环比变动 同比变动 不良维度 不良率 1.68% 1.68% 1.75% 1.73% 1.68% -0.05% 0.00% 不良净生成率（单季年化） 2.21% 2.71% 3.59% 1.44% 2.05% 0.61% -0.16% 不良净生成率（累计年化） 2.19% 2.71% 3.07% 1.44% 2.14% 0.70% -0.05% 不良净生成率（剔除清收影响） 3.22% 3.45% 4.14% 3.22% 2.81% -0.40% -0.41% 不良核销转出率 142.01% 144.22% 160.05% 76.37% 122.57% 46.20% -19.44% 关注类占比 3.41% 3.07% 2.73% 2.58% 2.48% -0.10% -0.93% (关注+不良)/贷款总额 5.09% 4.75% 4.48% 4.31% 4.15% -0.16% -0.94% 逾期维度 逾期率 3.07% 2.89% 2.48% 2.45% 2.34% -0.11% -0.73% 逾期/不良 183.41% 172.31% 141.76% 141.97% 139.62% -2.35% -43.78% 逾期90天以上/贷款总额 2.08% 2.00% 1.70% 1.66% 1.58% -0.08% -0.51% 逾期90天以上/不良贷款余额 124.28% 119.31% 97.36% 95.99% 93.91% -2.09% -30.38% 逾期90天以上净生成率(单季年化） 2.82% 2.07% 2.44% 1.34% 2.64% 1.30% -0.19% 逾期90天以上净生成率(累积年化） 2.07% 2.13% 2.28% 1.34% 2.02% 0.69% -0.05% 逾期净生成率（单季年化） 3.20% 1.81% 2.10% 1.49% 2.58% 1.08% -0.62% 逾期净生成率（累积年化） 2.19% 2.12% 2.18% 1.49% 2.07% 0.58% -0.12% 拨备维度 信用成本（累积） 2.37% N.A. 2.36% N.A. 2.31% N.A. -0.06% 拨备覆盖率 175.81% 169.14% 155.24% 170.59% 182.53% 11.94% 6.72% 拨备/贷款总额 2.95% 2.84% 2.71% 2.94% 3.06% 0.12% 0.11% 注：核销数据统一为母行数据 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表：平安银行新业务不良率变动 1H18