华泰期货|中国宏观 2020-02-14 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 经济周期底部的波动 ——宏观经济观察017 2020-01-20 中国通胀压力阶段性改善 ——宏观经济观察016 2020-01-13 全球经济收敛还是分化？ ——宏观经济观察014 2019-12-23 全球贸易逆转，流动性收紧 ——宏观经济观察013 2019-12-16 国内“保稳定”，关注流动性 ——宏观经济观察012 2019-12-09 第一场雪后，待跌入冬季 ——宏观经济观察011 2019-12-02 夕阳无限好 从政策拐点到数据拐点，市场短期调整 宏观事件 1. 政策：国家卫健委：救治新冠肺炎患者不能影响正常医疗服务。 2. 人事：国务院任免国家工作人员，夏宝龙兼任国务院港澳事务办公室主任。 3. 风险：最高人民检察院以涉嫌受贿罪对国开行原党委书记、董事长胡怀邦作出逮捕决定。 4. 风险：中央指导组副组长陈一新：武汉感染人数未摸清，潜在被感染基数或较大。 5. 对外：中国三代核电技术“华龙一号”在英国的通用设计审查第三阶段工作完成。 6. 外部：国际货币基金组织总裁：中国经济最有可能出现的情况是“V型”增长。 7. 外部：阿根廷央行降息400个基点至44%；墨西哥央行将隔夜利率从7.25%下调至7.00%。 宏观数据 1. 货币：央行：目前银行体系流动性总量处于较高水平，2月13日不开展逆回购操作。 2. 产能：全国口罩产能利用率已经达到94%，医用n95口罩产能利用率达到了128%。 3. 复工：在183个整车生产基地中，已有59个基地开始复工复产，占32.2%。 4. 消费：中国1月汽车销量194.1万辆，同比降18%，新能源汽车4.4万辆，同比降54.4%。 今日关注 1. 美国1月零售销售和2月消费者信心。 宏观：4月之前市场仍将面临疫情和经济之间的波动。随着春节的强力限制流动措施，疫情趋势在上周开始逐渐呈现改善状态，为达2020年经济目标，政策也从强限制转向抗疫和经济两手并重。这将推动疫情的缓和过程呈现波动状态，对于宏观政策而言，灵活的货币政策仍将为市场提供“定向”流动性供给，而积极的财政政策仍将带动重大投资项目的加快上马。13日市场改善预期落地后的利好兑现之下迎来调整，我们预计在2月中下旬峰值到4月前疫情结束，市场仍将处在疫情波动和流动性升降中，维持利率品的持有。 策略：经济增长环比回落，通胀预期回升 风险点：预期转变过程中的流动性风险 华泰期货|中国宏观 2020-02-14 2 / 6 分项指标评价 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 社会融资规模 12月 21000亿元 ↑ ↓ 实体信用结构改善 M2 12月 8.7% ↑ ↑ 企业贷款改善 社会消费品零售 12月 8.0% → ↑ 消费表现平稳 固定资产投资 12月 5.4% ↑ → 投资阶段性持稳 工业增加值 12月 6.9% ↑ ↑ 生产活动继续改善 进口（按美元计） 12月 16.3% ↑ ↑ 延续改善 出口（按美元计） 12月 7.6% ↑ ↑ 单月强劲改善 近1日 近1周 (1Y)AA-AAA信用利差 2月13日 0.21% → ↑ 利差低位回升 SHIBOR隔夜 2月13日 1.443% ↓ ↓ 隔夜利率回落 中国经济意外指数 2月13日 64.8 ↓ ↑ 意外指数改善 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观 2020-02-14 3 / 6 市场数据跟踪 流动性变化 股票市场变化 图 1： 流动性走势变化（%） 图 2： 股票指数中小板指强于创业板指（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 期货市场变化 外汇市场变化 图 3： 大类商品贵金属强于非金属建材（%） 图 4： 人民币汇率走势变化（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.66 -1.64 -5.13 -25-20-15-10-505SHIBOR 1周SHIBOR 1个月SHIBOR 隔夜5天20天1天-0.68 -0.70 -0.71 -0.99 -8-6-4-2024681012中小板指深证成指上证综指创业板指5天20天1天0.8 0.5 0.3 0.2 0.2 -0.1 -0.2 -0.3 -0.3 -0.7 -15-10-505贵金属油脂油料能源有色谷物煤焦钢矿化工软商品农副产品非金属建材5天20天1天0.11 0.05 -0.12 -0.39 -7-6-5-4-3-2-1012美元兑人民币人民币兑林吉特澳元兑人民币雷亚尔兑人民币5天20天1天 华泰期货|中国宏观 2020-02-14 4 / 6 国内股债商比价 图 5： 商品↑>债市↑>股市↓（2004.1.5=100） 图 6： 权益商品比价（↓） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 7： 权益债券比价（↓） 图 8： 债券商品比价（↓） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 010020030040050020042008201220162020中债财富Wind商品沪深300012345620042008201220162020沪深300/商品012345620042008201220162020沪深300/中债0.51.01.52.02.520042008201220162020中债/商品 华泰期货|中国宏观 2020-02-14 5 / 6 高频数据跟踪 图 9： 上游变化跟踪（日均耗煤强于镍价，%） 图 10： 中游变化跟踪（化纤价格强于玻璃价格，%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 下游地产成交变化（二线强于一线，%） 图 12： 下游变化周度跟踪（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 13： 物价变化跟踪（蔬菜批发价格变动0.78 %） 图 14： 运输费变化跟踪（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 3.36 0.23 0.00 -0.29 -0.38 -20-15-10-505日均耗煤铜价矿价铝价镍价5天20天1天0.00 -0.06 -5-4-3-2-10化纤价格钢价玻璃价格5天20天1天34.75 18.41 32.87 38.71 -150-100-50050100150200250300350400二线三线30大中城市一线5天20天1天0.0101.092.44.73.40.4-150-100-50050100150土地供应面积土地成交面积半钢胎开工率土地溢价率土地成交总价纺织价格4周13周1周0.78 -0.36 -0.68 -2024681012141618蔬菜批发价格农产品批发价格猪肉批发价5天20天1天2.37 0.72 -140-120-100-80-60-40-200204060BCIBDI5天20天1天 华泰期货|中国宏观 2020-02-14 6 / 6  免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院“，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。  公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com