暨2021年信贷和社融展望：从社融拐点到利率拐点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  2021年人民币贷款增速预计回落至12%左右 央行多次强调过：要避免出现政策断崖。因此作为社融稳定项的贷款增速明年预计不会大幅回落。虽然部分货币政策工具退出、房地产基建贷款或走弱，但考虑到制造业贷款可能发力，叠加明年非标压降背景下表外转表内趋势有望延续，人民币贷款增速难以大幅回落。预计2021年全年人民币贷款增速在12%左右，增量略高于2020年。  2021年社融增速预计高位回落 由于非标压降速度提升、政府融资规模缩减、企业债净融资缩量等因素，叠加2020年高基数的原因，预计2021年社融增速将高位回落，预计将从2020年的13.4%左右降低至2021年的11%左右。  2021年利率债存在机会 社融主要反映实体企业融资需求，M2主要反映金融机构货币供应量。根据历史经验，当M2和社融裂口收窄时，十年期国债利率一般走低，债市走牛，反之则反。根据我们预测的2021年社融增速和M2增速，预计2021年M2与社融裂口将从二季度开始逐渐回落，这预示着2021年利率债存在机会，历史上社融拐点之后往往也会迎来利率拐点。  2021年宏观杠杆率预计趋于稳定 2020年宏观杠杆率大幅抬升，主要系名义GDP大幅缩水所致，随着经济逐渐恢复正常，预计2021年名义GDP将大幅增长，分母端的抬升有利于降低宏观杠杆率，预计到2021年二季度，宏观杠杆率将回落至260%左右，之后小幅抬升，但总体趋于稳定。  风险提示： 去杠杆政策推进、名义GDP增速不及预期、非标压降不及预期等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：顾洋恺 执业证号： S0100119110016 电话： 010-85127665 邮箱： guyangkai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 从社融拐点到利率拐点 ——暨2021年信贷和社融展望 宏观专题报告 2020年12月21日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1. 明年M2和社融增速预计回落 ...................................................................................................................................... 3 1.1明年M2和社融增速预计明显回落 .................................................................................................................................. 3 2. 2021年中长期贷款占信贷比例有望提升 ...................................................................................................................... 4 2.1 2021年部分政策工具可能会退出 ..................................................................................................................................... 4 2.2 房地产贷款预计成信贷增速拖累项 ................................................................................................................................. 4 2.3 基建贷款增速预计回落 ..................................................................................................................................................... 5 2.4 制造业融资预计强劲增长 ................................................................................................................................................. 6 2.5 2021年中长期贷款占信贷比重有望提高 ......................................................................................................................... 6 2.6 2021年人民币贷款增速预计回落至12%左右 ................................................................................................................. 7 3. 2021年社融增速预计回落.............................................................................................................................................. 8 3.1 2021年非标预计压降2万亿元左右 ................................................................................................................................. 8 3.2 2021年政府债券融资规模预计5.65万亿元左右 ............................................................................................................ 8 3.3 2021年企业债净融资预计恢复往年节奏 ......................................................................................................................... 9 3.4 2021年股权融资和贷款核销规模预计明显增加 ........................................................................................................... 10 3.5 2021年社融增速预计高位回落 ....................................................................................................................................... 10 5. 未来展望：2021年利率债仍有机会 ........................................................................................................................... 13 5.1 2021年金融数据展望 ....................................................................................................................................................... 13 5.2 2021年利率债存在机会 ................................................................................................................................................... 13 5.3 2021年宏观杠杆率预计趋于稳定 ................................................................................................................................... 14 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 14 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1. 明年M2和社融增速预计回落 1.1明年M2和社融增速预计明显回落 2021年M2和社融增速预计回落。参考央行货币政策执行报告，央行曾表示，2019年M2增速和社融增速与名义GDP增速基本匹配。而2019年前三季度M2增速高于名义GDP增速0.8%，社融增速高于名义GDP增速3.1%。假设这是央行想要的匹配水平，以此估计，由于2021年反映潜在产出的名义GDP增速在8%左右，那么M2增速就应该在8.8%左右，社融增速在11.1%左右。 图1： 2019年前三季度M2和社融增速与名义GDP相匹配 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.02.04.06.08.010.012.014.0GDP:现价:当季值:同比M2:同比社融增速:同比% 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2. 2021年中长期贷款占信贷比例有望提升 2.1 2021年部分政策工具可能会退出 部分政策工具可能会退出，制约短期贷款增速。今年疫情期间央行出台1.8万亿的专项再贷款政策，对受疫情冲击较大的中小微企业进行救济。今年上半年小微企业信贷增速明显提高，其中很大一部分是短期贷款。随着明年经济继续回升，预计部分政策工具有望退出，明年上半年小微企业信贷增速同比下降，这会制约短期贷款增速。 图2： 部分政策工具可能会退出 资料来源：Wind，民生证券研究院 2.2 房地产贷款