信用债收益率大幅下行，城投拉久期进行时

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■二级市场 本周信用债收益率全面下行，中短期票据各等级、各期限收益率下行幅度在12~19BP之间；城投债各等级、各期限收益率下行在11~25BP之间，其中5Y下行最明显。受疫情影响叠加央行投放流动性，无风险利率大幅下行，信用利差多数被动走阔，仅5年城投信用利差收窄。在期限的选择上，市场拉久期行为明显，期限利差除2-1年外均主动收窄；在资质的选择上，市场对资质下沉较谨慎，中票和城投除3年个别等级利差收窄外，其他均持平或走阔。本周异常交易53笔，较上周环减27%，集中于综合、房地产和交通运输。 ■一级市场 本周信用债发行回落，净融资缺口缩小。本周非金融信用债发行252亿元，环减56%；净融资额-535亿元，缺口缩小91亿元。各期限、各等级、各券种发行量均大幅下降。本周取消发行金额55.2亿元，环比微降1%，取消发行债券中，“20渤海国资债01”、“20首钢01”久期偏长，“20百东01”资质偏弱，存在资产负债率高、短期偿债压力大等问题。 ■负面舆情监测 本周中债隐含评级下调9家，评级展望下调为负面1家，发行人被列入评级观察名单（可能调低）1家。重点关注海科集团所发行的18海科01中债隐含评级下调。公司为民营企业，业务以石油炼制为主，经营范围包括汽油、柴油、液化石油气、焦炭、轻芳烃、重芳烃、混合芳烃、硫磺、化工产品等产品的生产销售。公司短期债务到期压力大，2019H1短期有息负债47亿，占总负债的74.6%；资产流动性一般，存货、应收账款及应收票据和预付账款占总资产的49.6%。截至2019年6月，公司对外担保36亿元，被担保企业存在区域互保现象，且部分被担保公司存在涉及诉讼、资产冻结、资产逾期等事项，代偿风险较大。 ■风险提示：宏观调控政策超预期等。 Table_Tit le 2020年2月8日 信用债收益率大幅下行，城投拉久期进行时 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 报告联系人 chenyt4@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 信用债净融资维持低位，信用利差全面下行 2020-01-05 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资大幅上升，取消发行小幅下降...................................................... 3 1.1. 本周发行：信用债发行、净融资双增长 ..................................................................... 7 1.2. 推迟或取消发行：取消发行金额小幅下降 .................................................................11 1.3. 下周待发行：公司债发行最活跃 ...............................................................................11 2. 二级市场：收益率短上长下，信用利差多数主动收窄 ......................................................... 3 2.1. 到期收益率：涨跌互现 .............................................................................................. 3 2.2. 信用利差：多数主动收窄 .......................................................................................... 3 2.3. 异常交易：有所减少 ................................................................................................. 5 3. 负面舆情监测：关注低评级主体的债务集中到期风险 ....................................................... 12 4. 附录：信用债异常交易明细.............................................................................................. 13 图表目录 图1：本周信用债发行、净融资显著上升（亿元） .................................................................. 7 图2：本周1年以内和3~5(含)年发行增幅显著（亿元）......................................................... 7 图3：本周AA级发行量涨幅明显（亿元） ............................................................................. 7 图4：本周短融和公司债发行量涨幅明显（亿元） .................................................................. 8 图5：本周短融和公司债净融资大幅增加（亿元） .................................................................. 8 图6：本周产业债净融资大幅上升，城投债净融资大幅下降（亿元） ...................................... 8 图7：本周国企净融资大幅上升，民企净融资再出现缺口（亿元）.......................................... 9 图8：本周建筑装饰、综合、采掘和公用事业净融资额靠前（亿元） ...................................... 9 图9：本周地产债净融资涨幅明显（亿元）........................................................................... 10 图10：本周公司债、资产支持证券和短融净融资额均明显上升（亿元）............................... 10 图11：本周海外地产债发行大幅上升（亿元） ..................................................................... 10 图12：本周推迟或取消发行信用债金额小幅下降（亿元）.....................................................11 图13：当前中短期票据信用利差接近2016年低位水平（BP） .............................................. 4 图14：当前城投债信用利差接近2016年低位水平（BP） ..................................................... 4 图15：本周异常交易有所增多（家） ..................................................................................... 5 图16：本周异常交易主体以非国企为主（家） ....................................................................... 6 图17：本周异常交易主体集中于非城投（家） ....................................................................... 6 图18：本周异常交易主体集中于公用事业（家）.................................................................... 6 表1：本周取消发行债券明细（亿元）...................................................................................11 表2：下周（1月20日-1月24日）信用债待发行分布（亿元） ...........................................11 表3：周度收益率（%）和变动（BP）(2020年1月17日) .................................................... 3 表4：本周信用利差多数下行（BP） ...................................................................................... 3 表5：本周中短期票据期限利差多数主动收窄（BP） ............................................................. 4 表6：本周城投债期限利差多数主动收窄（BP） .................................................................... 5 表7：本周中短期票据等级利差多数收窄（BP） .................................................................... 5 表8：本周城投债等级利差多数收窄（BP） ........................................................................... 5 表9：本周负面信息梳理....................................................................................................... 12 表10：异常交易明细............................................................................................................ 13 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 二级市场 1.1. 到期收益率：大幅下行 本周信用债二级市场收益率大幅下行。从中短期票据来看，各等级、各期限收益率全面大幅下行，下行幅度在12~19BP之间。从城投债来看，各等级、各期限收益率全面大幅下行，其中5Y下行最明显，下行幅度为25BP，其他各期限下行幅度在11~21BP之间。 表1：周度收益率（%）和变动（BP）(2020年2月7日) 到期收益率 到期收益率变动 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短期票据 3M 2.76 2.92 3.03 3M -18 -14 -12 1Y 2.85 2.97 3.08 1Y -18 -16 -16 3Y 3.20 3.35