信用债收益率普遍下行，债基久期下降

固收定期报告 /2024.05.14 请阅读最后一页的重要声明！ 信用债收益率普遍下行，债基久期下降 证券研究报告 分析师 房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《收益率宽幅震荡，社融录得负增长——利率及流动性周报》 2024-05-12 2. 《信用债回调情况分化，债基久期仍升》 2024-05-07 3. 《各省市场化经营性主体转型边际变化与长期价值》 2024-05-05 核心观点 ❖ 收益率普遍下行，中短端下行幅度较大：整体来看，本周资金面较为宽松，在周五收益率普遍下行。分期限看，中短端信用债下行幅度较大，普遍在2-13bp，大于长久期债项；分等级看，各评级债项下行幅度接近，普遍在3-10bp，低评级债项下行幅度略微大于高评级。 ❖ 各品种信用债收益率普遍下行，中短端债项下行幅度更大。城投债中短端下行幅度较大，普遍在4-10bp；低评级债务下行幅度略大于高评级。金融机构次级债务的收益率普遍下行，中短端的次级债务下行幅度较大，部分长久期债项延续上行趋势；高评级债务的下行幅度略小于中低评级；其中保险公司资本补充债收益率变化整体大于商业银行二级资本债。 ❖ 信用利差重返低位压缩，短久期债项利差收窄幅度更大。城投债信用利差普遍压缩。当前各期限各评级城投债的信用利差均处较低历史分位数。其中短久期债压缩幅度明显更大。二永债中短端信用利差压缩明显，各分位数回归至3%以内。保险公司资本补充债中短端债务下行明显，达到较低分位数；中长端债务仍略微走阔。 ❖ 债基久期下降至2.98年。回归法显示，中长期公募债基久期下降至2.98年，并且5日平均及20日平均略微上升。整体来看债基久期呈现震荡下行。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量1280.33亿元、偿还量1487.84亿元、净融资额-207.51亿元，较上期减少402.48亿元。期限方面，本周新发行信用债主要以1Y以内，3-5Y以及5-10Y为主；评级方面，本周新发行信用债主要以AAA级为主。2）城投债：本周城投债发行量556.73亿元、偿还量796.73亿元、净融资额-240亿元，较上期增加354.38亿元。评级为AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为2.51%/2.87%/3.01%。分地区看，本周江苏和山东两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）城投债利差普遍下行：①整体：青海下行幅度最大。②分行政层级：省级平台，新疆下行幅度最大；市级平台，黑龙江下行幅度最大。③分主体评级：AAA级平台中，云南下行幅度最大；AA+级平台中，青海下行幅度最大。④分发行方式：公募债，青海下行幅度最大；私募债中，黑龙江下行幅度最大。2）到期结构：天津、云南、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。 ❖ 信用负面事件：本周发生5起重点信用负面事件，其中5笔全部为展期。 ❖ 风险提示：超预期信用风险、流动性风险、政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 二级市场：信用债需求仍强，收益率普遍下行 ................................................................................... 4 1.1 收益率普遍下行，中短端下行幅度较大 ........................................................................................... 4 1.2 信用利差重回低位收窄，短端债务利差压缩幅度更大 ................................................................... 5 1.3 债基久期下降至2.98年 ...................................................................................................................... 7 2 发行与到期 ............................................................................................................................................... 8 2.1 信用债 ................................................................................................................................................... 8 2.2 城投债 ................................................................................................................................................... 9 3 城投债利差与到期结构 ......................................................................................................................... 10 3.1 城投债利差普遍下行 ......................................................................................................................... 10 3.2 城投债到期结构 ................................................................................................................................. 12 4 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 13 4.1 重点信用负面事件 ............................................................................................................................. 13 4.2 其他信用负面事件 ............................................................................................................................. 13 图1. 短久期城投债收益率震荡下行（%） ................................................................................................. 5 图2. 短久期商业银行二级资本债收益率震荡下行（%） ......................................................................... 5 图3. 短久期商业银行永续债收益率震荡下行（%） ................................................................................. 5 图4. 短久期保险公司资本补充债收益率震荡下行（%） ......................................................................... 5 图5. 中长期公募债基久期下降至2.98年，20日平均和5日平均略微上升 ........................................... 7 图6. 近一年内信用债发行偿还情况（亿元） ............................................................................................. 8 图7. 本周新发行信用债期限结构 ................................................................................................................. 8 图8. 本周新发行信用债评级分布 ................................................................................................................. 8 图9. 近一年内城投债发行偿还情况（亿元） ............................................................................................. 9 图10. 近一年内城投债发行利率走势（%） ............................................................................................... 9 图11. 近两期城投债发行量（亿元） ......................................................................................................... 10 图12. 各省城投债利差普遍压缩（整体及分行政等级）（bp） .............................................................. 11 图13. 各省城投债利差普遍压缩（分评级与发行方式）（bp） .............................................................. 12 图14. 各省城投债到期结构 ......................................................................................................................... 12 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 固收定期报告/证券研究报告 表1. 本周信用债收益率普遍下行，中短端下行幅度较大（bp） ............................................................ 4 表2. 城投债信用利差中位数普遍压缩至低位，短端高评级压缩幅度更大（bp） ................................ 5 表3. 商业银行二级资本债利差变化分化，中短端利差大幅压缩（bp） ....